弘业期货月报

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 钯—短线走势偏强，中期现货需求不乐观 报告日期 2025年11月26日 国内钯价格与国际钯价格走势基本一致，内外盘之间没有明显差异；钯市场较小，成交情况并不活跃，市场流动性不佳，价格波动较大。钯现货价格在2022年初达到高点763元/克，11月26日国内最新现货价格348元/克。铂、钯、金这3种稀贵金属之间的价格并没有明显的相关关系。 张天骜 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 俄乌冲突有望真正走向结束。俄罗斯是全球钯矿产储量第2大国和产量第1大国，未来俄罗斯钯供给可能进一步释放。 钯下游消费以汽车行业为主，2025年国内汽车行业保持高景气度。但纯电动汽车不需要尾气净化装置，因此，钯真实消费量可能不会出现明显增长。 作者简介：弘业期货研究院宏观/有色分析师，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，2023、2024连续两年获得期货日报最佳工业品分析师，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 技术上看，当前钯现货价来到23年中以来高位，虽然短期上行趋势尚未被打破，但考虑到真实现货需求不足等因素影响，且钯价格与黄金等贵金属并不存在高度相关关系，因此宏观利好刺激持续性不强。中期钯现货基本面存在一定压力，建议投资者规避风险，尤其是上市之初，新品种价格波动较大，暂时不宜追高。 目录 风险提示.................................................................................................................3一、基本交易须知...............................................................................................3二、主要用途.......................................................................................................3三、生产源头.......................................................................................................4四、现货情况.......................................................................................................5五、相关品种.......................................................................................................6六、新品种上市展望...........................................................................................7 风险提示 新品种刚上市时市场不够成熟，因此不确定性较高，波动性较大。激进型投资者可以考虑小仓位参与交易，稳健型投资者建议观望。行业内企业及专业投资者建议积极进行套期保值操作，以规避短期价格大幅波动的风险。总而言之，建议投资者保持谨慎，及时规避风险。 一、基本交易须知 钯期货合约自2025年11月27日（星期四）起上市交易。 交易时间：每周一至周五（北京时间国家法定假日和交易所公告的休市日除外）9:00～10:15，10:30～11:30和13:30～15:00，及交易所规定的其他时间。 首批上市交易合约为PD2606、PD2608、PD2610。 上市首日，钯期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%；如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。 钯期权合约自11月28日（星期五）起上市交易，交易时间与对应期货品种合约交易时间一致。 二、主要用途 如今，钯最大的用途是在汽车工业(包括氢燃料电动汽车）。汽车底盘的排气管路中有一个非常重要也非常昂贵的器官——三元催化器。它可以利用废气中残余的氧气和排气温度，使发动机排出的一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物等有害物质，转化成几乎无害的二氧化碳、水和氮气。 三、生产源头 钯在地球上的储量稀少，采掘冶炼较为困难，属稀有贵金属系列的范畴。钯金在地壳中的含量约为一亿分之一，地壳中的丰度约为0.015mg/kg，储量甚至只有铂金的1/6，每年总产量不到黄金的8%。而且世界上只有北美、俄罗斯和南非等少数国家出产。 从全球钯金储量数据来看，2023年全球储量7.1万吨，其中南非占88.73%，俄罗斯占7.75%，津巴布韦占1.69%。可以发现，南非和俄罗斯储量合计占比达到96%以上，几乎是全部了。 从产量数据来看，2023年全球产量210吨，其中俄罗斯占43.81%；其次是南非，占33.81%，两者占比合计达77.62%，集中度比较高。 国内铂族金属矿产资源自然储量87.06吨，主要分布在甘肃省、云南省等地，据同花顺数据，自2018年至今，国内钯年度产量为1.3吨，变化不大。从进口数据来看，国内钯进口量在2003年至2011年间处于快速增长，自5吨上升至接近30吨。 钯常与铂伴生，产量小于铂。钯和铂这两种贵金属像兄弟一样很相似。这两种金属的冶金性质相当类似因其同样稀有、用途相类似常在各种应用上互作替代品。 四、现货情况 上图为国内钯现货价与NYMEX钯期货价历史数据。从图中可以较为明显看出：1.国内钯价格与国际钯价格走势基本一致，内外盘之间没有明显差异；2.钯市场较小，成交情况并不活跃，市场流动性不佳，价格波动较大。钯现货价格在2022年初达到高点763元/克，11月26日国内最新现货价格348元/克。 从图中可以看出，近年来全球钯年产量大约在200吨/年，而我国钯进口量每年28吨左右，同时我国国内钯产量大约1.3吨/年。2024年全球钯产量约190吨，我国累计进口28吨左右。2025年1-10月我国钯进口总量约28吨，基本持平于去年全年，说明国内钯相关行业增长较大。同时可以得出以下结论：1.我国钯对进口依赖程度较高；2.2024我国是全球钯第一大消费国，但相对于其他有色金属消费量达到全球半数而言，钯占比规模较低。 五、相关品种 生活中，我们常把铂金、钯金与黄金并列，但从图中可以看出，实际上铂、钯、金这3种稀贵金属之间的价格并没有明显的相关关系。虽然铂和钯在工业上有相同的应用，但作为贵金属，同时还受到珠宝市场买盘的巨大影响，因此，除了部分时间以外，大部分情况下，价格走势并不相同。 六、新品种上市展望 一般来说，新品种上市后，由于定价逐步透明、市场竞争充分、销售便利、销售成本下降等因素影响，对现货价格总体呈现利空影响。因此，从历史上看，新品种上市后多数会经历一段下跌过程。但是如果期货价下跌至现货成本价附近，会出现比较明显的成本支撑现象。考虑到钯行业受到上游矿产产量、宏观政策和下游需求影响，上市后也可能出现较大波动。 从宏观方面来看，首先，美国经济数据经过政府长期停摆的不断推迟后，近期逐步公布，9月经济数据较差。美国经济和就业数据出现明显危机，导致美联储12月降息概率大幅上升至80%以上，本周美元大跌。美元下跌对贵金属形成明确利好，黄金白银大涨，可能带动钯价格短线走势偏强。 其次，美国持续调停下，俄乌冲突有望真正走向结束。考虑到俄罗斯是全球钯矿产储量第2大国和产量第1大国，未来俄罗斯钯供给可能进一步释放，对钯的供需存在一定利空。 基本面方面，钯下游消费以汽车行业为主，2024年消费占比为84%。2025年国内汽车行业保持高景气度，1-10月国内汽车总产量同比增长11%。但纯电动汽车不需要尾气净化装置，对钯消费没有贡献，且国内电动汽车是汽车行业增长的主要来源。因此，我们大概估算下，钯真实消费量可能不会出现明显增长。同时，国内汽车领域钯的生产来源大量来自于回收钯，那么长远来看，对钯需求方面可能更加缺少增量。 技术上看，当前钯现货价来到23年中以来高位，虽然短期上行趋势尚未被打破，但考虑到真实现货需求不足等因素影响，且钯价格与黄金等贵金属并不存在高度相关关系，因此宏观利好刺激持续性不强。中期钯现货基本面存在一定压力，建议投资者规避风险，尤其是上市之初，新品种价格波动较大，暂时不宜追高 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。