晨会纪要

重点推荐 ➢1.基数压力显现，行业亦有分化——国内观察：2025年10月工业企业利润数据➢2.10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评 财经要闻 ➢1.国家发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.基数压力显现，行业亦有分化——国内观察：2025年10月工业企业利润数据........................................................................................................................31.2. 10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评.42.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.基数压力显现，行业亦有分化——国内观察：2025年10月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：11月27日，国家统计局发布10月工业企业利润数据。10月，规模以上工业企业利润总额累计同比1.9%，前值3.2%。 核心观点：10月利润增速回落，虽有基数影响，但两年复合增速来看也有小幅回落。拆分来看，财务费用上的基数影响可能不小，去年10月降准降息以及地方化债共同推动了财务费用占营收比重的超季节性回落。1-10月来看，行业层面利润表现较好的包括有色金属产业链、中游装备制造、下游与食品有关的必选消费。传统制造从边际上来看有所走弱，往后看，依然需要“反内卷”的进一步深化，以及需求端如政策性金融工具推动的实物工作量加速形成。明年的政策基调亦较为重要，短期关注12月政治局会议以及经济工作会议。 基数影响不小，但环比也弱于季节性。去年“924”以后，10月环比升至11.2%，为历年同期较高水平。对于今年10月利润增速来说，基数抬升的影响较为明显，导致当月同比降至-5.5%，前值21.6%。不过剔除基数影响的两年复合增速来看，10月当月降幅扩大2个百分点至-7.8%。季节性来看，10月工业企业利润环比-15.16%，低于近5年同期均值的3.33%。 量减价升，营收利润率拖累。10月营收增速回落至-3.32%，两年复合增速降至-1.6%。拆分来看，量减价升。量上，出口节奏以及假期效应的扰动下，工业增加值当月同比明显回落（4.9%，-1.6 pct）；价上，PPI同比降幅继续收窄（-2.1%，+0.2pct），反内卷效果继续体现。营收利润率来看（5.1%，-0.35pct，近5年同期均值+0.42pct），环比的变化明显弱于季节性；从同比上来看，由前值的14.8%降至-6.1%，两年复合来看由-6.9%降至8.8%。 财务费用的基数影响不小。1-10月，每百元营收中的费用8.37元，同比减少0.10元，前值为同比减少0.16元。据统计局表示，10月受上年同期基数有所抬升、财务费用增长较快等因素影响，利润增速转负。去年10月降准降息以及地方化债共同作用下推动去年同期财务费用开始下降，从营收利润率同比的角度，存在基数上的影响。 上下游偏弱，中游装备制造及公用事业稳定。分上中下游来看，当月利润增速波动也同样较大，故我们也从两年复合增速来看。原材料相关行业表现偏弱，中游原材料制造（-19.5%，-10.5pct）、上游原材料开采（-21.2%，-4.5pct）均有不同程度回落，10月除了煤炭、有色金属以外，黑色以及石油产业链价格均表现偏弱。中游装备制造也有一定程度的回落（3.7%，-3.0pct），但依然保持正增长。下游制造小幅回落（-12.1%，-0.7pct），整体拖累依然明显。相对而言，公用事业表现稳定（4.6%，+1.1pct）。 哪些行业利润增速表现较好。从1-10月的累计增速来看，原材料相关表现较好的有色金属（采选33.3%、加工14.0%），非金属矿物制品加工（1.0%），其余行业多为负增长，煤炭采选（-49.2%）、黑色金属采选（-22.9%）表现较弱。中游装备制造中运输设备（32.0%）、电子设备（12.8%）两位数以上增长，其余也均为正增长。下游制造中，酒饮料茶（13.7%）、农副食品加工（8.5%）增速领先，劳动密集型产品纺织服装、家具、皮革制鞋等表现较弱，或与出口拖累相关。 库存增速明显上行，但并非主动补库。10月末，名义库存累计同比3.7%，前值2.8%；实际库存累计同比5.8%，前值5.1%。去年“924”后，预期修复带动需求回升，库存增速快速下行形成了四季度偏低的基数。从两年复合增速来看，10月名义库存增速3.8%，较前值小幅上升0.1百分点。 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 1.2.10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国工程机械工业协会发布2025年10月主要企业挖掘机销量统计。 挖掘机：2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%，其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口销量9628台，同比增长12.9%。2025年10月销售电动挖掘机16台。2025年1-10月共销售挖掘机192135台，同比增长17%；其中国内销量98345台，同比增长19.6%；出口销量93790台，同比增长14.4%。 装载机：2025年10月销售各类装载机10673台，同比增长27.7%。其中国内销量5372台，同比增长33.2%；出口销量5301台，同比增长22.6%。2025年10月销售电动装载机2707台。2025年1-10月共销售装载机104412台，同比增长15.8%。 挖掘机外销持续向好。国内方面，2025年1-10月挖掘机内销同比增长17%，复苏态势强劲；10月单月内销同比增长7.77%，10月增速放缓主要系去年10月内销回暖销量基数较高，另外北方降温导致开工率下降，但不改全年增长态势。未来，国家持续推进城市更新、老旧小区整治行动，财政货币政策加码，“两重”“两新”投入加大带来刚性置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的稳定支撑，将逐步落地释放需求红利，助力国内工程机械行业需求回升。海外方面，2025年1-10月出口同比增长14.4%；10月单月挖掘机出口同比增长12.9%，海外需求持续。从销售金额来看，2025年1-8月我国工程机械设备及零部件累计出口额386.4亿美元，同比增长11.4%，其中，挖掘机出口同比增长24.9%。中长期看，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，挖掘机需求进入了理性增长期，预计全年销量呈复苏态势。 三一重工：非洲生产基地竣工，全球化持续推进。2025年11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。南非产业园集制造、物流、人才中心于一体，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，辐射整个非洲市场，公司全球化更进一步。三一集团最早从非洲开启全球化布局，目前在非洲累计销售设备超过30亿美元，服务网络已覆盖非洲所有国家。 中联重科：紧凑型新能源设备发布，有效解决行业痛点。2025年11月25日，公司一次性发布多款电动挖掘机、三节臂挖掘机、窄体挖掘机等创新产品；以公司2吨级纯电挖掘机ZE20GE与三节臂挖掘机ZE145GUB为例。2吨级纯电挖掘机ZE20GE搭载的大容量免维护电池，可实现长达8小时的连续作业，并支持AC/DC双模式1.5小时快速充电，有效消除了用户的续航焦虑；而其电控系统采用的零延迟响应、无冲击操控及零待机能耗设计；展现出公司对全球市场绿色化发展和行业痛点的深刻把握。立志于正向设计，解决行业痛点。 建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，重大水利工程开工，国内内需复苏回暖；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业持续复苏。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。 风险提示：贸易摩擦风险；海外需求放缓；市场竞争风险；政策不及预期风险。 2.财经新闻 1.国家发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市 11月27日，国家发改委表示，“速度”与“泡沫”一直是前沿产业发展过程中需要把握和平衡的问题，对于具身智能产业发展也一样。当前人形机器人在技术路线、商业化模式、应用场景等方面尚未完全成熟，随着新兴资本加速入场，我国目前已有超过150家人形机器人企业，数量还在不断增加，其中半数以上为初创或“跨行”入局，这对鼓励创新来讲是一件好事，但也要注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险。 （信息来源：Wind） 3.A股市场评述 4.市场数据 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻