2025年三季度业绩点评：毛利率显著修复，机器人产品起量

2025年三季度业绩点评：毛利率显著修复，机器人产品起量 2025年11月28日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年第三季度财报，2025Q3公司实现营收4.07亿元，同比-1.6%，环比-10.6%；剔除股份支付影响后，经调整净亏损收窄至6457万元（去年同期为6941万元）。 市场数据 收盘价(港元)31.22一年最低/最高价18.44/53.50市净率(倍)3.69港股流通市值(百万港元)13,762.34 ◼经营表现：ADAS营收短期承压，机器人产品量利齐升。分产品看，ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7%；机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8%。出货量：Q3激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3%。其中，ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3%；机器人及其他领域销量35,500台，同比增长393.1%。用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2%。 基础数据 每股净资产(元)7.69资产负债率(%)24.10总股本(百万股)484.47流通股本(百万股)484.47 ◼盈利能力：芯片化降本验证，毛利率逆势提升。25Q3公司用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点。毛利率改善验证了规模效应逐步释放与自研SOC芯片降本的有效性。Q3研发开支同比+18.5%至1.8亿元，主要系新产品开发投入增加；销售及营销开支同比+32.0%；一般及行政开支同比+31.6%，主要系股权激励费用推高。 相关研究 《速腾聚创(02498.HK)：2025年半年度业绩点评：毛利率超预期，期待智驾与机器人布局持续兑现》2025-08-24 ◼定点规模扩大，海外渗透加速。截至25Q3，公司已获32家车企144款车型定点。Q3公司与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配备10颗雷达），获日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点，截至25Q3，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点。我们看好26年起海外合作车型陆续落地，海外业务贡献收入增量，占比逐步提升。 《速腾聚创(02498.HK)：2025年一季度业绩点评：毛利率持续提升，看好泛机器人与智驾双线共振》2025-06-04 ◼机器人业务起量，具身智能布局逐步完善。机器人业务成为增长极。E1R（全固态）和Airy等数字化新品大规模量产，精准切入割草机器人、无人配送车等场景。具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，已被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例。我们看好公司凭借芯片、算法与数字化架构能力，加速切入机器人领域，扩宽市场空间。 ◼盈利预测与投资评级：我们认为随产品迭代升级，公司泛机器人业务有望进入高速增长期，并持续提升公司综合毛利率。我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预期-2.28/0.58/3.79亿元，2025年11月26日收盘价对应2025-2027年PS分别为6.4/4.1/3.2倍，看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。 ◼风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn