港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：六部委联合发文促消费 今日重点 1.国投证券国际视点六部委联合发文促消费 港股昨天三大指数高位回吐，呈现震荡格局。最终恒生指数与国企指数仅微幅收涨，恒生科技指数跌0.36%。反映连日反弹后资金情绪转趋谨慎，指数上行动能有所放缓。大市成交金额约2047亿元，主板总卖空金额约367亿元，占可卖空股票总成交额之比率上升至约20.41%。 2.公司点评联想集团992.HK-26Q2业绩超预期，从容应对供应链价格上涨 南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额约13亿元。港股通10大成交活跃股中，北水港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、泡泡玛特9992.HK、美团3690.HK；净卖出最多的是小米集团－W1810.HK、紫金矿业2899.HK、腾讯控股700.HK。 板块方面，纸业股延续前一日强势，龙头造纸企业股价继续走高，市场预期前期密集提价有望改善行业盈利，带动资金持续追捧相关标的。增长股板块中，机器人与具身智能概念股表现活跃，相关个股受政策层面提出完善准入与营商环境的信号刺激而走高，市场对智能制造及相关应用场景的中长期发展空间保持乐观。 大消费相关板块表现同样亮眼，多个细分行业集体走强，烟草、汽车及经销商、新消费、奶制品、婴童用品、啤酒、体育用品、家电以及航空板块涨幅居前，成为撑市主力之一。政策面上，工信部、商务部等六部门日前联合印发促消费实施方案，明确提出到2027年打造多个万亿级消费领域和千亿级消费热点，进一步强化了市场对中国内需潜力和消费升级的中长期信心，利好消费板块估值修复与盈利预期抬升。在该背景下，新消费概念股、新零售及与居民服务相关的标的获得资金明显加仓，成交活跃度显著提升。 相对而言，内房股跌幅明显，多家房企股价大幅下挫，与市场对个别龙头债务展期及行业去杠杆进程的担忧加剧有关，投资者整体风险偏好在房地产链条上持续收缩。互联网与云计算相关板块同样走弱，多只大型科网股回落，拖累恒生科技指数表现。 整体来看，在宏观环境与监管不确定性仍存的背景下，部分资金选择从前期反弹较多的权重科技股中撤出，转而流向估值相对便宜、政策支持更为明确的消费与部分高端制造领域。整体来看，当日港股在指数层面升跌互现，但结构性行情依旧活跃，板块轮动明显。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2025年11月28日 2.公司点评 联想集团992.HK-26Q2业绩超预期，从容应对供应链价格上涨 智能设备业务集团：龙头地位稳固。IDG业务2Q26收入同比增长11.8%至151.1亿美元，经营溢利率同比持平为7.3%，受益于AI电脑出货占比上升及高端产品销售强劲，根据IDC的数据，Q2公司在全球个人电脑市场份额创25.6%的历史新高，同比提升1.8个百分点；智能手机业务激活量创新高，亚太地区表现亮眼，印度市场高端机型与MotoG系列销量显着增长。 基础设施方案业务：高增长态势延续。ISG业务2Q26营收同比大增23.7%至40.9亿美元，分部经营亏损1.2亿美元，经营亏损率为0.8%，同比和环比均有所改善。期间AI基础设施业务成为核心增长引擎，云基础设施与企业基础设施业务双轮驱动。尽管为扩大AI能力与业务转型增加投资，导致分部经营亏损，但本地化产品优势与ODM+模式持续优化，中国市场经营溢利率稳步改善。 方案服务业务：创历史最佳业绩。SSG业务2Q26收入增长18.1%至25.6亿美元，创下历史新高，运营利润率达22.3%，同比提升1.9个百分点。运维服务和项目与解决方案收入占比达58.9%，TruScale订阅服务订单量实现三位数同比增长，数字化工作场所解决方案、混合云等业务契合市场趋势，需求持续旺盛。 AI战略布局与调整。公司的AI发展主题转向以人和企业实体为中心的普及与普惠，将为更多形态AI终端设备、混合式基础设施及AI解决方案带来增长机会。在个人智能领域推进一体多端战略，计划于明年1月联想创新科技大会全球推出个人超级智能体，可协同各类设备、学习用户习惯，成为“个人智能双胞胎”；在企业智能领域公司将AI计算重心从公有云训练转向本地数据中心和边缘侧推理，致力于将企业数据转化为洞察与价值，打造“企业智能双胞胎”。 存储供应与价格上涨应对措施。当下存储供应短缺及价格上涨问题可能持续至明年，联想已做好充分准备应对：在供应层面公司通过与关键零部件供应商签署长期合作协议，确保未来一两个季度及明年的需求供应；成本控制方面，公司作为行业最大的零部件买家之一，具备成本优势，若成本压力超出预期，将通过新品发布、to B客户或政府部门客户调价等多样化方式向下游转嫁成本，避免全面突然涨价，长期来看即使供应链价格持续震荡，联想较强的供应链能力反而凸显优势，有望抢占更多市场份额。 投资建议：Q2财季公司收入和利润均保持快速增长，展望后续业绩，我们预计2025/26财年和2026/27财年的经调整净利润分别为16.2亿美元(yoy+12.5%)和17.8亿美元(yoy+9.9%)。我们按2025/2026E的预计市盈率12.0x,给予公司12.3港元的目标价，为“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2025年11月28日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010