FICC日报：美联储褐皮书发布，英国股债汇同步承压

市场分析 国内经济基础仍待夯实。10月28日，“十五五”规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标推算，“十五五”期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49，环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，国内经济基础仍待夯实。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月26日，美国贸易代表办公室宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日。现有豁免条款原定于今年的11月29日到期。11月27日，国新办发布《新时代的中国军控、裁军与防扩散》白皮书。A股市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现，创业板指跌0.44%，消费电子板块活跃。美联储12月降息概率提升。近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美联储主席热门人选、联储理事沃勒主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。基本面方面，美国9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期。美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，但失业率上升、薪资增速下降。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美联储褐皮书显示近几周美国整体消费支出进一步下降。美国劳工统计局宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布；不会发布10月CPI通胀报告，11月CPI数据安排在12月18日发布，第三季度GDP初值将于12月23日公布。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）被特朗普总统的顾问和盟友视为下任美联储主席的头号人选。也需要提到的是，日本同样出现“股债汇”三杀的现象，全球风险资产共振调整令短期情绪有所放大，关注后续事件进展。日本央行审议委员野口旭强调在正确时机采取行动的重要性，避免助长市场对于12月加息的预期。欧元区11月制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化。欧洲央行发布金融稳定评估报告，警告称高估值加剧金融稳定风险。英国OBR意外提前泄露报告，显示财政缓冲空间翻倍至220亿英镑，超预期。另外，OBR将2026年GDP增速大幅下调至1.4%。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈，并据此共同起草了一份更新后的和平框架文本。特朗普称，最初由美国起草的28点和平计划已经过完善，目前仅剩少数分歧；乌方称泽连斯基拟27日美国总统特朗普会面。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：整体中性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 据国家发改委，11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。(华尔街见闻) 整体行情：市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现。个股涨跌互现，今日成交逾1.72万亿。截止收盘沪指涨0.29%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.44%。消费电子板块活跃，惠威科技、福日电子等涨停。(华尔街见闻) 当地时间11月26日，美国贸易代表办公室宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日。现有豁免条款原定于今年的11月29日到期。（界面） 美联储褐皮书显示近几周美国整体消费支出进一步下降。美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创4月中旬以来最低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。(华尔街见闻) 国新办11月27日发布《新时代的中国军控、裁军与防扩散》白皮书。白皮书指出，外空、网络、人工智能等新兴领域是人类发展的新高地、战略安全的新焦点、全球治理的新疆域。中国主张，在各国普遍参与的基础上，发挥联合国主渠道作用，推动形成具有广泛共识的新兴领域全球治理体系框架和标准规范，增强发展中国家代表性和发言权。（新华社） 美联储褐皮书：总体而言，根据十二个地方联储的大多数报告，经济活动自上次报告以来变化不大，不过有两个地区指出出现了温和的下滑，有一个地区报告了温和的增长。消费者总体支出进一步下降，但高端零售支出仍保持韧性。一些零售商指出，政府停摆对消费者购买产生了负面影响。在联邦税收抵免到期后，汽车经销商报告电动汽车（EV）销量下降。(华尔街见闻) 日本央行审议委员野口旭：几乎无法精准确定中性利率。核心通胀能否持续稳步迈向2%目标，完全取决于工资上涨的动能能否持续，并向中小企业和地方经济扩散。如果经济活动和物价的发展与央行的预期相符，央行将逐步调整货币宽松程度。要使通胀保持足够的可持续性和稳定性，需要的是需求的稳定扩张以及伴随而来的名义工资的持续增长。(华尔街见闻) 欧洲央行认为该地区的金融稳定面临“高”风险，因为资产估值过高、容易出现剧烈调整，而一些国家面临的财政挑战可能会考验投资者的信心。欧洲央行在周三发布的半年度《金融稳定评估报告》中表示：“市场情绪可能因例如增长前景恶化或人工智能(AI)采用方面令人失望的消息而突然转变。”报告还警告称，一些发达经济体的高额公共债务可能会给全球债券市场带来压力，进而可能改变国际资本流向并冲击汇率。(华尔街见闻) 人民币兑美元中间价报7.0779，上调17点；上一交易日中间价7.0796，上一交易日官方收盘价7.0802，上日夜盘报收7.0754。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容