策略日报：海外风险有所释放

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体下行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.25）：风险犹存>>--2025-11-25<<策 略 日 报 （2025.11.24） ：反弹>>--2025-11-24<<策略日报（2025.11.21）：中期调整如期而至>>--2025-11-21<<策略日报（2025.11.20）：利多不涨>>--2025-11-20<<策 略 日 报 （2025.11.19） ：危墙>>--2025-11-19 A股：今日创业板领涨，但其余指数表现不佳，且整体量能缩减，言论反转尚早。好的一面是海外风险有所释放，12月美联储降息概率增加，谷歌接替英伟达成为美股新的上涨标的。考虑到A股上涨并不牢固，下跌趋势并未见明显扭转，我们继续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。A股已经带量跌破了我们此前设置的3920这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始，当下美股反弹较为明显，已有重新上行迹象，但A股反弹较弱，言论反转尚早。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，尤其是科技股中英伟达、甲骨文走势明显较弱，而苹果谷歌走势较强。传统产业中如沃尔玛、区域银行等走出强趋势。从技术面上看美股指数经历连续大幅反弹后有重回上涨趋势的迹象，建议投资者在保持适量多单的同时，规避英伟达、甲骨文等弱势个股。 外汇市场：在在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0778，较前一日收盘下跌67基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，这或与央行发布离岸央票有关，导致离岸人民币流动性收缩下上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。预计人民币/美元在进入新的箱体后仍将维持震荡运行。 商品市场：文华商品指数上涨0.25%，板块表现分化，新能源和贵金属板块继续领涨，煤炭、塑化、原油表现不佳。由于俄乌停战导致后续重建预期的催化以及12月降息预期的重新升温，有色等商品走势较强，而有增产预期的原油表现较弱。建议投资者可多强空弱，如做多铜油比。 重要政策及要闻 国内：1）六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。2）工信部组织开展卫星物联网业务商用试验。 国外：1）乌方否认已原则上同意美方和平计划。2）美联储新任主席遴选中白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为领跑者。 交易策略 债券市场：长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）美股市场：做多的同时规避英伟达、甲骨文等弱势股。外汇市场：人民币升值至新的箱体后震荡。商品市场：做多铜油比。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月26日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行没有结束..............................................6图表3：11月26日指数、行业、概念表现................................................7图表4：中期调整如期而至..............................................................7图表5：最强的道琼斯指数率先冲破压力..................................................8图表6：人民币近期走势较强，预计后续震荡运行..........................................9图表7：文华商品指数维持震荡.........................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体下行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：今日创业板领涨，但其余指数表现不佳，且整体量能缩减，言论反转尚早。好的一面是海外风险有所释放，12月美联储降息概率增加，谷歌接替英伟达成为美股新的上涨标的。考虑到A股上涨并不牢固，下跌趋势并未见明显扭转，我们继续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。A股已经带量跌破了我们此前设置的3920这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始，当下美股反弹较为明显，已有重新上行迹象，但A股反弹较弱，言论反转尚早。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 行业板块：医药商业板块涨超3%，军工板块领跌。 热门概念：赛马、免税概念领涨，中船系、兵装重组领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，尤其是科技股中英伟达、甲骨文走势明显较弱，而苹果谷歌走势较强。传统产业中如沃尔玛、区域银行等走出强趋势。从技术面上看美股指数经历连续大幅反 弹后有重回上涨趋势的迹象，建议投资者在保持适量多单的同时，规避英伟达、甲骨文等弱势个股。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0778，较前一日收盘下跌67基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，这或与央行发布离岸央票有关，导致离岸人民币流动性收缩下上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。预计人民币/美元在进入新的箱体后仍将维持震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡运行。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.25%，板块表现分化，新能源和贵金属板块继续领涨，煤炭、塑化、原油表现不佳。由于俄乌停战导致后续重建预期的催化以及12月降息预期的重新升温，有色等商品走势较强，而有增产预期的原油表现较弱。建议投资者可多强空弱，如做多铜油比。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。 2.工信部组织开展卫星物联网业务商用试验。新工业和信息化部发布关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知。申请开展卫星物联网商用试验的企业，应通过构建卫星物联网系统，以及业务支撑系统（BSS）、运营支撑系统（OSS）和管理支撑系统（MSS），依法依规在全国范围开展卫星物联网业务。通过开展卫星物联网业务商用试验，丰富卫星通信市场供给、激发市场主体活力、提升行业服务能力、建立安全监管体系，形成可复制可推广的经验和模式，支持商业航天、低空经济等新兴产 业安全健康发展。商用试验期为两年。获得商用试验批复的企业每年定期梳理汇总商用试验情况及问题，报工业和信息化部。工业和信息化部对商用试验情况进行评估，及时总结商用试验的先进经验、模式、典型案例等并宣传推广。 (二)国外 1.乌方否认已原则上同意美方和平计划。美国总统特朗普11月25日在社交媒体上表示，美方就结束乌克兰危机所提出的“28点”新计划已经进一步完善，目前各方对一些条款内容还存在分歧，美方将派出代表分别与俄乌双方就该计划进行沟通。乌克兰总统泽连斯基同一天表示，他愿意与特朗普会面，就“和平计划”中的一些问题进行讨论。此外，乌方谈判代表25日也否认了美国媒体当天报道称乌克兰已“原则同意”美方“和平计划”的说法。 2.美联储新任主席遴选中白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为领跑者。随着美联储新任主席人选的遴选进入最后几周，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被特朗普的顾问和盟友视为下任美联储主席人选的领跑者。不过，知情人士也指出，特朗普以做出令人意外的人事和政策决定而闻名，因此提名在公开前都不能算最终确定。美联储主席及理事人选历来是总统影响美联储最直接的途径。特朗普首个任期时提名了现任主席杰罗姆·鲍威尔，但当鲍威尔未按其期望速度推动降息时，特朗普对此决定深感后悔。哈塞特被视为与特朗普的经济观点高度一致，包括主张需要降低利率。他在11月20日接受采访时表示，若自己担任美联储主席，“现在就会降息”，因为“数据表明我们应该这么做”。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号