核心观点与关键数据
- AI驱动光模块行业强势表现：2025年，高AI业务占比的光模块供应商表现突出，实现显著营收增长和利润率扩张。预计优异表现将延续至2026年及以后。
- AI基础设施资本开支强劲：美国四大云厂商2024年资本开支达2300亿美元（同比增长55%），2025年前三季度进一步投入2590亿美元（同比增长65%）。彭博一致预期2025年资本开支为3670亿美元（同比增长59%），2026年增长至4950亿美元（同比增长35%）。云厂商均重申积极投资计划。
- 需求扩展至其他客户：AI基础设施需求正扩展至其他云服务商、国家主权和企业客户。英伟达超5000亿美元的收入可见度提振行业信心。
- 中国云厂商加速投资：阿里巴巴、腾讯和百度2025年前三季度资本支出同比增长90%，阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元人民币。
- 英伟达展望印证需求强劲：英伟达预计Blackwell和Rubin平台2025和26年潜在需求超5000亿美元，管理层预计2030年全球AI基础设施规模达3-4万亿美元。
行业龙头业绩表现
- 营收与利润率增长：Coherent、中际旭创、新易盛2024年收入增速分别为15%/120%/175%，2025年前三季度分别为19%/44%/221%。毛利率同步提升，Coherent、中际旭创、新易盛分别提升2.5/9.2/5.4个百分点。
- 2026年展望：出货量增长、产品结构优化及1.6T产品价格提升将推动行业龙头延续强势表现，预计2026年净利润将显著增长。
供应链与供需格局
- 关键元器件供应紧张：EML芯片供需矛盾突出，Lumentum表示需求“远超供给”。EML行业积极扩产，Lumentum计划产能提升40%。
- 硅光技术加速渗透：硅光解决方案销售占比从2018年的10%提升至2024年的33%，预计2026年占比将超50%，有助于缓解EML供应瓶颈。
- 供需缺口依然严峻：预计2026年800G/1.6T光模块出货量将达4900/2200万颗，供需缺口达数百万颗。800G产品中EML与硅光方案占比为5:5，1.6T产品中该比例则为3:7。
研究结论与投资建议
- 光模块板块仍为首选推荐：AI业务占比较高的龙头厂商将继续领跑市场。
- 中际旭创仍是首选标的：作为2024年全球光模块市占率第一的供应商，公司直接受益于海外AI投资，2025上半年海外收入占比达86%。预计2026年净利润将显著增长至230亿元，维持“买入”评级（目标价：591元人民币）。
- 潜在风险：AI基础设施建设投资不及预期、地缘政治风险、关税不确定性、供应链中断及行业竞争加剧。
