供应减量叠加成本支撑，价格底部震荡

2025年11月27日 供应减量叠加成本支撑，价格底部震荡 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周涛电话：021-65789253邮箱：zhoutao_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03134259投资咨询资格证号：Z0021009 【市场展望】 硅铁方面，随着价格来到低位，供应端开启减产趋势，样本企业产量持续小幅下降。需求端，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计12月铁水产量仍将震荡下行。成本方面，11月电价稳中偏强，成本端有所抬升。总体来看，在供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 锰硅方面，供应端同样跟随价格下跌进入减产趋势，样本企业产量震荡下行。需求端，近期钢材利润有所修复，电炉利润好转后有阶段性复产，但从阶段性复产或难以持久，12月后续预计仍将季节性下行。成本端，锰矿港口库存低于去年同期约200万吨，价格表现偏强。总体看，供需双弱、库存高企压制价格，但成本端支撑仍较为坚挺，同样底部震荡为主。 【策略推荐】 1.单边：供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡。 2.套利：观望。 3.期权：逢高卖出跨式期权组合。 银河期货 铁合金12月报 2025年11月27日 第二部分基本面情况 一、行情回顾 11月，铁合金期货价格震荡下行。分析原因主要如下：11月钢材利润整体承压，钢厂检修陆续增多，对原料需求产生冲击。在需求走弱压力下，硅铁和锰硅的企业库存均处于历史同期高位，特别是锰硅库存攀升趋势明显，对价格形成压力。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金12月报 2025年11月27日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、供给开始下行趋势需求震荡下行 据Mysteel数据，硅锰（187家）10月产量91.57万吨，环比9月增加1.9%，同比增加13.4%，11月产量预计环比小幅下降；硅铁（136家）10月产量50.53万吨，环比9月增加3.5%，同比增加0.3%，预计11月产量同样小幅下降。11月21日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国33.81%，环比下降1.03%；日均产量10.83万吨，环比下降0.08万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率39.13%，环比下降0.465%；日均产量19.69万吨，环比下降0.27万吨。 需求方面，铁水产量在11月呈现窄幅波动走势。钢联数据显示，11月21日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.28万吨，环比下降0.6万吨。展望12月，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计铁水产量仍将震荡下行。 铁合金12月报 2025年11月27日 总体来看，在价格下跌之后，合金供应端开启减产趋势，产量持续小幅下行。需求端铁水产量窄幅波动，由于近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计铁水产量仍将震荡下行。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金12月报 2025年11月27日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 三、合金厂库存震荡上行硅锰累库压力明显 11月合金厂库存震荡上行，特别是硅锰累库幅度较为明显。11月21日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.31万吨，环比下降0.83万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量36.3万吨，环比增加1.05万吨。 下游库存方面，如前文所述，钢材利润近期略有修复，同时12月临近年底，钢厂或有阶段性补库需求。不过由于今年过年时间较晚以及钢材利润绝对值仍然偏低，预计补库力度较为有限。 铁合金12月报 2025年11月27日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 四、锰矿库存维持低位成本支撑较为坚挺 港口动力煤价格11月整体表现强势，同时西南地区进入枯水期，铁合金主产区电价11 铁合金12月报 2025年11月27日 月整体稳中偏强，对合金生产成本有所抬升。 锰矿方面，整体锰矿港口库存约426万吨，较去年同期低200万吨左右。在低库存支撑下价格表现同样偏强，11月天津港澳块上涨0.8元/吨度，加蓬块上涨1.7元/吨度。锰矿偏强运行对锰硅成本端支撑较强。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、SMM 铁合金12月报 2025年11月27日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分后市展望及策略推荐 硅铁方面，随着价格来到低位，供应端开启减产趋势，样本企业产量持续小幅下降。需求端，近期钢材库存去化表现尚可，钢材利润有所修复，预计带动短期钢材产量有所反弹。 铁合金12月报 2025年11月27日 但从钢厂高炉检修计划推算，这种复产趋势预计难以持续，预计12月铁水产量仍将震荡下行。成本方面，11月电价稳中偏强，成本端有所抬升。总体来看，在供需双弱和成本支撑共同作用下，价格底部震荡为主。 锰硅方面，供应端同样跟随价格下跌进入减产趋势，样本企业产量震荡下行。需求端，近期钢材利润有所修复，电炉利润好转后有阶段性复产，但从阶段性复产或难以持久，12月后续预计仍将季节性下行。成本端，锰矿港口库存低于去年同期约200万吨，价格表现偏强。总体看，供需双弱、库存高企压制价格，但成本端支撑仍较为坚挺，同样底部震荡为主。 铁合金12月报 2025年11月27日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799