全球市场观察
- 中国股市：港股医疗保健、综合企业与电讯领涨，原材料、信息科技与能源下跌；A股硬件设备、日常消费零售与半导体涨幅最大，国防军工、消费者服务与石油石化跌幅居前。万科债券大跌，政府可能以市场化方式解决债务，降低市场对明年政府加大收储政策力度的预期。人民币兑美元升破7.07。
- 日本央行：12月加息概率上升。日元跌至155关键水平，日本政府称将严密监控汇率波动。日元走弱增加通胀风险和来自美国的外交压力，日本央行释放鹰派信号。日本政府计划增发逾11.5万亿日元新债为财政刺激计划融资。
- 欧洲股市：英国财政预算前景改善，提振市场乐观情绪。金融、金属与采矿和能源板块领涨，科技、国防和可选消费板块跑输。英国OBR提前泄露财政预算案，260亿英镑增税计划大幅提升财政缓冲，2029-2030财年预算盈余可能升至217亿英镑。明年年底前英国央行可能降息2-3次。
- 美股：连续上涨，公用事业、信息技术和材料领涨，通讯服务、医疗保健与房地产落后。中概股下跌。市场对美联储12月降息预期升温，特朗普可能任命坚定盟友接任美联储主席的传言提升美元流动性宽松预期，对冲基金回补科技股空头头寸。
- 重点公司动态：戴尔上调全年业绩及AI服务器出货指引，股价大涨；英伟达反弹，谷歌回落；特斯拉计划将奥斯汀Robotaxi车队翻倍；苹果可能在印度反垄断案中面临380亿美元罚款；Robinhood推出衍生品交易所，股价大涨；美国医保宣布下调15种药品价格，司美格鲁肽降价71%，15种慢性病与癌症药物平均降价44%。
- 美债收益率：冲高回落。美国上周首次申请失业救济人数意外下降显示就业市场尚未大幅冷却；9月耐用品订单初值环比增长0.5%，核心资本品订单增速0.9%超出预期。美联储褐皮书显示经济活动变化不大，关税挤压企业利润，AI抑制部分招聘需求。MIT研究显示AI已能够替代美国就业市场11.7%岗位。
- 大宗商品：普涨，金价创两周新高。油价上涨，特朗普称促俄和谈取得巨大进展但没有最后期限，俄总统新闻秘书称目前谈俄乌冲突结束为时尚早。加密货币大幅反弹。
行业点评
- 半导体光模块行业：AI驱动下持续强势表现。2025年高AI曝光度光模块供应商实现强劲收入增长和利润率扩张，预计2026年及之后将持续受益于AI基础设施投资周期和产品结构升级。继续列为重点推荐板块之一。重申中际旭创“买入”评级，公司为2024年全球光模块市场份额第一，有望充分受益于海外AICapex增长和1.6T需求强劲启动。
公司点评
- 同程旅行：3Q25业绩稳健，盈利实现良性增长。总营收达55亿元人民币，同比增长10.4%；调整后净利润为10.6亿元人民币，同比增长16.5%。核心OTA业务的营业利润率升至31.2%。将2025-2027年营收预测上调1%-3%，non-GAAP净利润预测下调1%-2%。基于DCF的目标价上调至25.4港元，对应14.5x 2026E PE（non-GAAP）。维持“买入”评级。
- 理想汽车：静观其变。3Q25净亏损6.25亿元，主要因3Q提前计提Mega召回损失约11亿元。若剔除一次性召回损失，3Q毛利率依然维持在高位（约20.4%）。未来数月股价缺乏正向催化剂，利润复苏最早始于2Q26。利润率压力或持续，预测2026年销量重回50万台，但毛利率可能收窄至17.0%。将评级从“买入”下调至“持有”，美股/港股目标价分别下调至18美元/70港元，对应40x FY26E P/E和18x FY27EP/E。
