核心观点与关键数据
- 市场表现：黄金表现最佳（58.6%），国际股票次之（27.5%），美国股票（14.6%），IG债券（9.6%），高收益债券（9.4%），大宗商品（7.2%），政府债券（6.7%），比特币（5.8%），现金（3.7%），美元表现最差（-8.6%），原油（-17.8%）。
- 资金流向：2025年ETF净流入创纪录，IG债券、科技、货币市场基金、美国大盘股均录得巨额流入；小盘股、房地产录得巨额流出。债券净流入29周，股票净流入18.3亿美元，现金净流入7.7亿美元，黄金净流入2.9亿美元，加密货币净流入2200万美元。
- 资金流向详情：日本资金流出5周，韩国资金流入创纪录，医疗保健资金流入创纪录，能源资金流入创纪录。2025年外资流入美国股票1340亿美元（年化），债券400亿美元。
- BofA Private Clients：资产管理规模4.2万亿美元，股票占比64.6%，债券占比18.0%，现金占比10.3%。私人客户资金主要流入股票ETF，特别是成长股、日本和必需消费品ETF，同时卖出银行贷款、金融和市政债券ETF。
- BofA Bull & Bear Indicator：降至6.3，受高收益债券流出、EM股权流入放缓、信用利差扩大、美国国债对冲基金看空等因素影响。
- BofA Global FMS：11月调查显示，现金水平降至3.7%或更低，股票配置升至净50%，全球增长预期首次转为正面，需关注过度看涨指标。
研究结论与交易策略
- 宏观环境：金融条件宽松达到顶峰，信用利差处于谷底；科技债券利差和信用违约互换扩大，因现金不足以支持AI资本支出“军备竞赛”，导致信用利差扩大。
- FCI交易策略：金融条件宽松达到顶峰 = 信用利差处于谷底 = 短期AI超大规模企业债券。
- PMI交易策略：PMI加速 = 多元商品、国际股票、小盘股。预计税收削减、降息、关税削减 + 美国工业政策将推动PMI向55加速，铜价、国际PMI市场（中国、日本、德国）受益，美国小盘股受益。
- CPI交易策略：CPI降至2% = 多元ZROZ，做空“打通胀”板块。CPI降低有助于中期选举，政府可能直接干预能源、医疗保健、住房、保险、公用事业等领域以控制价格/提高供应。
- 2025年资产类别赢家与输家：股票（18.3亿美元流入），债券（18.7亿美元流入），贵金属（2.9亿美元流入）。小盘股（64亿美元流出），房地产（15亿美元流出）。
- 2025年全年表现排名：黄金（58.6%），国际股票（27.5%），美国股票（14.6%），IG债券（9.6%），高收益债券（9.4%），大宗商品（7.2%），政府债券（6.7%），比特币（5.8%），现金（3.7%），美元（-8.6%），原油（-17.8%）。
