流动显示 ： 过冲 # 软着陆

过冲#软着陆 门上的分数：加密78.5%，股票17.6%，黄金7.9%，HY债券6.6%，IG债券4.7%，现金2.6%，政府债券1.5%，商品1.5%，石油-1.8%，美元-2.5%。 2023年7月27日 全球投资战略 最大的图片：自第二次世界大战以来最快的名义GDP复苏（图2）；10年期收益率回升>4％，威胁3.6-4.1％的金发姑娘范围；石油19％，柴油30％（跟踪CPI–图表4），房价上涨，劳动力弯曲肌肉（暂定Teamsters/UPS交易=155k兼职工人的工资上涨35％，155k全职工人的工资上涨6.5％；都说美联储“done”&通货膨胀“完胜”…1st自8月22日以来的一周流入小费和FCI在上升。 磁带的故事：日本央行为过去30年的全球利率设定了“下限”；日本央行1st至零费率(99年2月)，1st至量化宽松(01年3月)，1st到YCC（2016年9月），过去18个月全球流动性增加了1.3万亿美元；日本央行将把YCC的“目标范围”从50个基点扩大到75-100个基点=收紧=全球利率更高的下限(应该会导致良好的重返日经指数)。 价格是正确的：7只股票上涨2倍，回到标准普尔500指数的近30% （图表3）；很少有人想在中国玩AI（HSTECH+5％YTD），长期生物技术衰落，因此垄断技术占主导地位（请参阅QQQvsQQE）；4％的实际收益率跃升互联网，3％的次贷，加密货币在实际收益率从-100bps降至150bps时崩溃；实际利率太低，无法弹出AI“婴儿泡沫”，但我们认为8月交易风险是 MichaelHartnett投资策略师BofAS+16468551508 ElyasGalou投资策略师BofASE(法国)+33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS+16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS+16468550389 更多关于第2页… 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅第12至14页的重要披露。 上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖的指标。创建此指标不是为了充当基准。 每周流量：406亿美元现金，138亿美元股票，110亿美元债券，5亿美元黄金。 流知道: 现金：过去两周的流入和1041亿美元的现金流入MTD…没有现金外流；TIPS:1st8月以来的流入量’22（5亿美元）…看到自秋季以来CPI下降9％至3％之后，通货膨胀对冲是如此有趣’22 (图表16)；科技：过去6周的资金流入，尽管过去一周的资金流入最小(仅10亿美元-图表17）；材料：过去25周的最大流入量和过去2周的19亿美元流入量，因投资者对中国前景改善的立场（图表18）；小盘股：过去6周最大流入量；日本：1st过去8周的流出（10亿美元-图表19）。 美国银行私人客户:$3.3tnAUM…60.9％的股票，21.0％的债券，11.4％的现金;8周内最大的私人客户购买债券（ETF显示大量流入IG＆HY）;9周内最大的股票流出（ETF显示出售金融和增长）;上周创纪录的流出后，国库券持平。 美国银行牛市和熊市指标：从3.8升至4.0，为美国地区银行业动荡以来的最高水平；6个牛市和熊市指标成分中有5个表示“看涨”情绪（对冲基金定位，股市广度，股票和债券流动）或非常接近（信贷技术），现金分配（7月全球FMS为5.3％）仍然拖累。 世界的过度：流行病、战争、民族主义、政治两极分化、沉重的(28万亿美元)政策刺激、5000年来的最低水平，达到二战以来最快的名义GDP复苏…资产价格超过新常态；2022年美国国债收益率自1788年以来最差（-17%），油价为-ve-37美元/桶4月’20，然后在3月22日$123/bbl，然后在12个月后暴跌至$67/bbl；比特币$5k（1月’20）到$68k（11月21日）到$16k（11月22日）到今天的$29k；标准普尔500指数从3300到2200到4800到3500到4600到2020年…AI只是新的超调。 标称公牛：美国名义GDP+20年Covid第二季度以来的37%低点=二战以来最具爆炸性的名义GDP扩张；强劲的名义GDP=强劲的收入增长(同期+35%–图表5）=强劲的每股收益，简单；第二季度每股收益为81%…强劲；SPX 4600，20倍远期每股收益230美元或21倍，落后220美元（图6）；美联储完成了多次扩张折扣，美联储在2024年削减了利率；可能会发生，并且工资增长会慢得多，这是由高移民驱动的，或者可能是神奇地与人工智能挂钩的，可以成为催化剂;但虽然金融条件收紧4 - 6周的交易风险，4 - 6个月的熊市风险只是经济弱于预期;市场对永久高名义GDP（第二季度最新=同比增长6.3％）的新“稳态”和EPS上涨受到美国和全球经济停滞或收缩的干扰。 关于移民：劳动力供应增加=工资增长较低，这是平等的；过去12个月移民到加拿大=120万，自2月以来移民到欧盟’22=250万来自乌克兰，2022年美国边境口岸突破270万。 绿芽：美国家庭实际收入…6月份+1.2%，此前2年实际收益为负（图7）；美国ISM…根据新订单与库存的比率，将从46反弹至>50(注意工业和semis已经打折了这一点-图表9-10)；美国住房…住宅价格过去4个月上涨；美国消费者信心…自7月以来最高’21. 棕色芽：全球服务业放缓…95%的服务业采购经理人指数下降=自4月20日以来最多；欧洲…自6月20日以来，经济最令人惊讶的是，最大的跌幅银行 第二季度有记录的贷款需求（图表12），德国PMI38.8=5月以来最差’20（设置为恶化–图表11)；中国…6月份青年失业率=创纪录的21.3%；亚洲…6月出口同比增长9.0%（图表13）。 中国的“大跨越”：我们认为新的中国刺激措施降低了“银行/房地产的尾部风险，足以提振中国国内资产，对新兴市场资产有利，但不足以提振中国GDP预测；古老的格言曾经是中国有两个经济档位…4th&相反；中国不再是繁荣-萧条的经济周期。 美国消费者：获得中国生产者和美国消费者的权利，大多数宏观东西都到位；美国消费者受到过度储蓄的提振，新的世俗信念，即政府干预(刺激检查，能源回扣，保证银行存款…)取消了储蓄的需要，新的超强后COVID劳动力市场(包容、囤积…)，尽管担心信贷紧缩会导致衰退，但上半年消费者支出增长3.1%；然而… 美国实际零售额同比下降1.6%…自1967年以来，这一指标一直与美国经济衰退相吻合(与“硬”登陆相关的同比下降>3%…'80-'82，'90-'91，GFC，COVID–图表14);9月美国家庭储蓄率上升3.0%’5月份为22%至4.6%’23，历史上储蓄率上升2-3个百分点=衰退(即储蓄率5-6%–图表15）；注意到年底超额储蓄减少；美国失业率仍然非常低，但历史再次表明，失业率上升0.5-1.0个百分点是典型的衰退事件…这意味着U-利率>4-4.5%没有bueno。 Soooo…实际零售额同比增长-3%，储蓄率>5-6%，失业率>4-4.5%，经济衰退钉住了。’还没有发生，但是’s它在哪里’s趋势栏滞后于U费率。 五月的时代精神was…“股市陷入衰退，在硬着陆之前将它们全部吸走，这将是如此的‘品牌’。” 七月的时代精神is…“就像每个人都将‘软着陆’推向2024年一样，经济撞上了砖墙，这将是‘2020年代’。” 热vs黄金vs冷：下周残疾’s数据… 热门：NFP>250k，AHE0.4％，U率3.4％，ISM>48…10年期国债收益率可能突破4.1%的最高区间……金融条件收紧； 金发姑娘：NFP为150-200k，AHE为0.2％MoM…快乐-快乐数据； 冷：NFP < 100k，U率> 3.8%，ISM < 46…这将是更大的惊喜，数据显示美国经济停滞不前。 绿芽、过冲和落射: 牛市:超调时代,AI泡沫,移民解决工资,财政维持名义景气;熊市：FCI在下一个第三季度收紧，然后>5%的储蓄率和>4%的美国利率触发宏观收缩第四季度；我们喜欢新兴市场/大宗商品，因为夏季上涨，信贷/科技，因为秋季下跌。 来源：美银全球投资策略，彭博社，壮丽的七位=AAPL，AMZN，GOOGL，META，MSFT，NVDA，TSLA 来源：美银全球投资策略，彭博社 图表6：SPX4600，20倍远期每股收益230美元或21倍尾随220美元标准普尔500指数1200万远期每股收益和市盈率 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社，哈弗 图表10：。。。。虽然工业和半工业已经打折了。。。ISM制造业PMI与工业和半导体*同比% 资料来源：美银全球投资策略，彭博社，*等权一篮子VIS美国股票和SOX指数 来源：美银全球投资策略，彭博社 资料来源：美国银行全球投资策略，哈弗，欧洲央行。3个月累计贷款流量 来源：美银全球投资策略，彭博社 资料来源：美银全球投资战略，彭博社。*中国出口平均同比增长，日本,韩国,台湾 来源：美国银行全球投资策略，哈弗，GFDFinaeon 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 来源：美国银行全球投资策略，哈弗，GFDFinaeon 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 资产类别流动（表1） 股票:138亿美元流入（ETF流入204亿美元，共同基金流出66亿美元） 债券:过去18周的资金流入（110亿美元）贵金属：过去9周的资金流出（5亿美元） 固定收益流动（图表20） IG债券资金流入恢复（58亿美元） HY债券流出恢复（6亿美元）新兴市场债务过去两周的资金流入（2亿美元）Munis过去3周的流入量（7亿美元）政府/ Tsy过去24周的流入量（41亿美元）提示资金流入恢复（5亿美元）银行贷款流出恢复（10亿美元） 股权流动（表2） US：资金流入恢复（99亿美元） Japan：流出恢复（10亿美元） Europe：过去20周的资金流出（13亿美元） EM：过去3周的流入量（36亿美元） 按风格划分：流入量美国大盘股（80亿美元），美国小盘股（9亿美元）；流出美国价值（13亿美元），美国增长（31亿美元）。 按部门划分：流入量材料（10亿美元），财务（40亿美元），com svs（2亿美元），技术（10亿美元）；流出医疗保健（1500万美元），公用设施（2亿美元），房地产（3亿美元），能源（3亿美元），消费者（40亿美元）。 美国银行私人客户流量和分配 图表21：GWIM客户购买了日本和HY，超过4周出售了TIPS美银私人客户4周ETF流量占资产管理规模的百分比 来源：美银全球投资策略 来源：美银全球投资策略 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资战略。现金和国库券。 总收益的资产类别被子 图表27：大宗商品YTD最差回归资产类别自2000年以来按年度对跨资产收益率进行排名 美国银行规则和工具 表3：美银全球投资策略专有指标所有美国银行全球投资策略专有指标的当前阅读 美国银行牛市和熊市指标（B&B） 我们的美国银行牛市和熊市指标为4.0，信号为中性。 资料来源：美银全球投资策略、EPF