朝闻国盛

胜宏科技（300476.SZ）-全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十五）高/低位放量事件簇：正负向信号的有机结合——20251126 【固定收益】出口能否保持韧性？——20251126 【汽车】精锻科技（300258.SZ）-精锻齿轮龙头加速出海，卡位机器人布局新赛道——20251126 ◼研究视点 【医药生物】乐普医疗（300003.SZ）-神经调控+创新药+医美持续突破，创新业务打造新增长极——20251126 【海外】小马智行（PONY.O）-Robotaxi超预期，广州单车经济模型转正——20251126 【纺织服饰&商社】周大福（01929.HK）-FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现——20251126 【电子】胜宏科技（300476.SZ）-全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户——20251126 晨报回顾 1、《朝闻国盛：顺丰控股（002352.SZ）-潜龙在渊，静待价值回归》2025-11-262、《朝闻国盛：生产资料价格环比回升》2025-11-253、《朝闻国盛：当前债市关键在银行》2025-11-24 ◼重磅研报 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十五）高/低位放量事件簇：正负向信号的有机结合 对外发布时间: 2025年11月26日 借助微观量价信息、从更高频的视角构建有效信号，得到“高/低位放量”事件簇。事件簇的构建分为以下3个步骤： （1）事件识别：利用高频量价数据，多维度、多视角地定义何为高/低位、何为放量； （2）信号定义：考察股价处于高/低位时、对应的成交量是否放大，或者成交量放大时、对应的股价是否处于高/低位，判断高位放量、低位放量事件是否触发；基于各种高频量价指标的互相配合，我们得到了上千种不同的事件信号； （3）信号筛选与合成：批量生产事件信号后，通过有效性、相关性的检验，在高位放量、低位放量信号中分别筛选一批有效且低相关的信号，得到“高位放量事件簇”、“低位放量事件簇”，并将信号进行合成，构建低位放量综合信号、高位放量综合信号。 基于上述综合信号构建通道策略，我们发现，低位放量综合信号可以稳定提供正向超额，而高位放量综合信号则有不错的负向选股效果。因此更进一步，我们将两个综合信号进行结合，先用低位放量初筛股票池、再用高位放量进行负向剔除。在回测期2016/01/01-2025/10/31内，中证800成份股中，将两个信号结合后构建的通道策略表现能进一步提升，年化超额收益为9.14%，超额信息比率为2.42。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】出口能否保持韧性？ 对外发布时间: 2025年11月26日 今年以来，虽然有中美贸易摩擦影响，但出口依然保持韧性。今年前10个月，以美元计价的出口金额仍实现同比增长5.30%，高于去年同期的5.21%，出口维持韧性。出口为何能持续保持韧性，后续走势会如何，本文将对此进行分析。企业出海带动资本品和中间品等品类出口增长、贸易转口弥补对美出口下滑、部分国家需求增长、中国占非洲等地区进口份额提升等因素，使得我国出口保持韧性。往后来看，各类支持出口维持韧性的因素或出现一定褪色，对明年出口的支持力度或有所减小。转口贸易不会增加总体出口，只会削弱关税冲击。对外投资对出口的拉动等是慢变量，对短期出口增速影响有限。随着明年全球需求的放缓，IMF对明年全球经济增速和贸易增速的预测均较今年有所放缓。因此，我们预测明年我国出口增速也可能会相应回落。结合外部需求和有效汇率走势，我们预测明年全年出口同比增速可能放缓至2%附近，走势上呈现前低后高态势。 风险提示：地缘博弈超预期；美国关税政策超预期；外需变动超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【汽车】精锻科技（300258.SZ）-精锻齿轮龙头加速出海，卡位机器人布局新赛道 对外发布时间: 2025年11月26日 公司作为精锻齿轮行业细分龙头，客户覆盖知名主机厂及Tier1供应商。目前精准卡位新能源汽车集成化趋势，持续优化产品结构，依托总成产品更高附加值打开价值空间，成长确定性凸显。2024年，总成类业务营收4.92亿元，同比增长18.84%，已成为第二大营收来源。此外，公司将精锻技术拓展至铝合金轻量化底盘关键零部件，积极布局新能源轻量化及机器人业务，有望打开第二增长曲线。我们预计2025-2027年归母净利润分别为 1.53/2.04/2.52亿元，同比增速分别为-4.3%/33.5%/23.5%，当前对应市值PE为49/37/30倍。考虑到差速器总成等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com ◼研究视点 【医药生物】乐普医疗（300003.SZ）-神经调控+创新药+医美持续突破，创新业务打造新增长极 对外发布时间: 2025年11月26日 创新业务板块产品获批及对外合作持续推进落地，神经调控+创新药+医美打造新增长极。近期，公司创新业务板块的主要变化有：1）神经调控：可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品获NMPA批准；2）创新药：将MWN105注射液有偿许可给丹麦Sidera；3）医美：童颜针及透明质酸钠溶液相继获批，与美团达成战略合作，产品+渠道齐发力。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为66.35、74.52、84.78亿元，分别同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.15、13.94、16.82亿元，分别同比增长351.5%、25.0%、20.6%；对应PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险；新产品销售推广不及预期风险；市场竞争加剧风险 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com 【海外】小马智行（PONY.O）-Robotaxi超预期，广州单车经济模型转正 对外发布时间: 2025年11月26日 Robotaxi收入大幅增长，超预期。广州单车经济模型率先转正。投资建议：我们预计公司2025-29年末Robotaxi部署车辆分别为1000/3000/1.5万/3万/6万台，收入为0.86/1.1/2.2/5.1/11亿美元，non-GAAP归母净利润为-2.0/-2.1/-1.8/-0.7/+1.3亿美元。考虑到PS估值难以找到合适的锚，我们采用估算2030年净利润、以PE估值，再以一定贴现率贴现到2025年的方式进行估值。Robotaxi市场，我们假设公司2030年中国、海外分别有8万辆、3万辆，假设单车年收入20万元，则小马智行国内/外Robotaxi收入达160/60亿元人民币，毛利率假设40%、30%，考虑一定营运费用，则国内外Robotaxi净利润可达6.8/1.9亿美元。以20x PE，2030年Robotaxi国内/外估值136/38亿美元，合计175亿美元，以10%贴现率贴现回2025年，小马智行的Robotaxi估值109亿美元。同理，我们认为Robotruck估值大约为35亿美元，Robotaxi+Robotruck合计估值143亿美元，对应2026年130xPS，维持“买入”评级。 风险提示：商业化进展不及预期、政策推进不及预期、技术发展不及预期、竞争激烈等风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【纺织服饰&商社】周大福（01929.HK）-FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现 对外发布时间: 2025年11月26日 公司FY2026H1营收同比下降1.1%，经营利润同比增长0.7%，经营表现稳步改善。公司披露FY2026H1中报，公司营收同比下降1.1%至389.86亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及公司良好的费用管控，经营利润率 同比提升0.3pcts至17.5%，经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，呈现稳步复苏的态势，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比增长0.1%至25.34亿港元。公司派发中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028归母净利润为80.92/92.01/103.90亿港元，对应FY2026PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com 【电子】胜宏科技（300476.SZ）-全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户 对外发布时间: 2025年11月26日 I浪潮滚滚向前，谷歌双产品再燃热情。谷歌接连发布Gemini3通用AI模型与Nano Banana Pro专业图像生成模型，实现双产品AI革新。Gemini3凭借顶尖推理、多模态融合、超强编程与长上下文处理能力，刷新多项基准测试纪录，聚焦学习、构建、规划三大场景，依托自研TPU芯片与谷歌生态深度整合形成独特优势，Gemini应用程序目前拥有超过6.5亿的每月活跃用户，Gemini 3发布当天访问量激增至约5400万次。Nano Banana Pro依托于Gemini 3 Pro，具备高分辨率生成、精准文本渲染、专业级创意控制等核心能力，融合知识库提升内容准确性。作为全球AI头部玩家之一，谷歌不断加大AI方面投入，根据谷歌25Q3法说会，公司将全年资本开支指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年将维持高投入节奏。谷歌正充分彰显其在AI领域竞争力，重视谷歌核心供应链。 全球AI PCB龙头，产品技术领先。1）HDI方面，公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证。2）高多层方面，公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备。公司的10.0mm厚板技术实现了40：1的高纵横比能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm的超厚板技术。公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil的精度，显著降低信号损耗。当前PCB在AI服务器中价值量呈增长趋势，公司在技术、品质、量产能力上都具备先发优势，未来随着产品持续升级换代，有望继续强化自身竞争优势和市场地位。 持续扩产加大客户覆盖度，深度拥抱全球AI头部玩家。公司扩产项目具备明确的需求支撑，目前扩产整体节奏正加速推进。1）海