开源晨会

开源晨会1127 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：电子、电力设备、建筑装饰——机构调研周跟踪-20251126 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 数据来源：聚源 行业公司 【传媒：汇量科技(01860.HK)】Q3经调整利润高增，看好AI赋能深化驱动成长——港股公司信息更新报告-20251126 基 于Q3计 提 非 经 常 性 损 益 ， 我 们 下 调2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测 至0.26/1.65/2.25（前值为1.24/1.70/2.25）亿美元，当前股价对应PE分别为115/18/13倍，我们看好AI驱动业绩逐季释放，维持“买入”评级。 【海外科技：阿里巴巴-W(09988.HK)】云业务收入增速加快，闪购UE改善，电商短期承压——港股公司信息更新报告-20251126 阿里巴巴发布FY26Q2业绩。云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设；短期闪购积极减亏，电商基数影响或有压力，我们下调FY2026-2028年调整后净利润预 测 至1043/1313/1647亿 元 （ 前 值1405/1629/1898亿 元 ）， 对 应 同 比 增 速-34.0%/+25.8%/+25.5%， 对 应 摊 薄 后EPS为5.7/7.4/9.5元 ， 当 前 股 价 对 应25.1/19.5/15.2倍PE，中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善，维持“买入”评级。 【家电：禾赛科技(HSAI.O)】发布ATX焕新版，看好L3级法规完善+外资车企以及Robotics领域客户拓展带动收入高增——美股公司信息更新报告-20251126近期公司发布搭载C500芯片的ATX焕新版，有助于减少高反膨胀等影响。考虑ADAS客户订单放量以及所得税率变化，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.17/6.30/9.49亿元（原值为2.48/5.82/9.88亿元），EPS分别为2.7/4.0/6.1元，当前股价对应PE分别为48.5/32.1/21.3倍。ADAS领域龙头份额稳固，继续看好L3车型及客户拓展带动ADAS高增以及Robotics领域放量，维持“买入”评级。 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：电子、电力设备、建筑装饰——机构调研周跟踪-20251126 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:电子、电力设备、建筑装饰的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比微微提升，且高于2024年同期，调研热度有所回暖。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、电力设备、医药生物和基础化工的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，电子、电力设备、建筑装饰、农林牧渔、环保、纺织服饰、建筑材料、商贸零售、国防军工、家用电器等的调研总次数有所上升。 月度：10月，或因财报披露期，全A的被调研总次数环比大幅下跌，低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、电力设备和基础化工的关注度较高。 边际变化上，电力设备、交通运输、食品饮料、通信、钢铁、建筑材料、美容护理、综合的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：汇川技术、丰元股份、冰轮环境受市场关注较多 周度：上周，汇川技术、丰元股份、冰轮环境、复洁环保、农产品、顺络电子、步科股份、麦澜徳等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，欧科亿、汇川技术、冰轮环境、中控技术、博盈特焊、江波龙、芳源股份、万马科技、复洁环保、丰元股份、友发集团、农产品等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 慧翰股份：国标AECS受市场关注，公司在eCall上具备先发优势。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场关注。近期，国标AECS受市场关注：AECS是车载事故紧急呼叫系统，eCall是法规件，随着国标AECS的出台，2027年7月1日起在中国销售的所有车都必须安装，将形成每年近3000万台的稳定需求；公司在eCall上布局较早且形成一定优势，公司作为国内最早获得欧盟eCall认证及英国、阿联酋、沙特等多个国家及地区测试认证资质的企业，相关产品已实现大规模量产并出口海外。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险 行业公司 【传媒：汇量科技(01860.HK)】Q3经调整利润高增，看好AI赋能深化驱动成长——港股公司信息更新报告-20251126 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 经调整利润大增，看好AI赋能Mintegral高速成长，维持“买入”评级 2025Q1-3公司实现营收14.7亿美元（同比+39%），归母净亏损0.22亿美元，主要系可换股债券衍生金融负债计提非经常性的0.81亿美元损失，经调整净利润0.84亿美元（同比+167%），其中Q3公司实现营收5.32亿美元（同比+28%，环比+7%），经调整净利润0.24亿美元（同比+126%，环比+51%）。2025Q1-3毛利率为21.24%（同比+0.47pct）,销售/管理/研发费率分别为3.81%/3.54%/9.09%（同比-0.48/-0.64/-1.21pct），经调整净利率5.71%（同比+2.73pct），规模效应逐步显现，盈利能力显著提升。基于Q3计提非经常性损益，我们下调2025-2027年归母净利润预测至0.26/1.65/2.25（前值为1.24/1.70/2.25）亿美元，当前股价对应PE分别为115/18/13倍，我们看好AI驱动业绩逐季释放，维持“买入”评级。 游戏基本盘增势强劲，非游戏品类稳步扩张，智能出价产品持续放量 Q3广告技术业务收入5.27亿美元（同比+27.8%，环比+6.7%），其中程序化广告业务Mintegral收入5.08亿美元（同比+26.2%，环比+6.6%）。游戏基本盘增势强劲，实现收入3.84亿美元，同比+30.5%；非游戏品类稳步扩张，实现收入1.24亿美元，同比+14.5%。Q3营销技术业务收入452万美元，同比+12.8%。自2023年5月以来，Mintegral已相继推出4款基于AI的智能出价产品，围绕广告主设定ROAS、CPE等指标持续优化广告投放效果，2025年中（6月）非游戏应用广告主TargetROAS/TargetCPE投放支出较年初上涨7%/38%，2025Q3智能出价产品体系收入占Mintegral总收入比例超80%。 AI应用深化，有望推动服务竞争力提升并驱动业绩持续增长 公司推动AI在广告服务各环节应用深化。素材制作环节，旗下Playturbo平台3月支持AI配音/翻译/极速生图等，8月上线“数字人视频”、“图片转视频”两大AI视频功能；广告投放环节，4月HybridROAS竞价策略优化模型上线，助力开发者锁定高价值人群，7月IAPROAS优化策略正式上线，赋能IAP应用出海并提升质效。我们看好AI持续赋能广告业务，提升服务竞争力并驱动业绩持续增长。 风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。 【海外科技：阿里巴巴-W(09988.HK)】云业务收入增速加快，闪购UE改善，电商短期承压——港股公司信息更新报告-20251126 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 云需求强劲，闪购UE减亏，看好长期生态协同 云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设；短期闪购积极减亏，电商基数影响或有压力，我们下调FY2026-2028年 调 整 后 净 利 润 预 测 至1043/1313/1647亿 元 （ 前 值1405/1629/1898亿 元 ）， 对 应 同 比 增 速-34.0%/+25.8%/+25.5%，对应摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元，当前股价对应25.1/19.5/15.2倍PE，中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善，维持“买入”评级。 FY2026Q2收入好于预期，利润低于预期 FY2026Q2阿里巴巴收入2478亿元，YOY+5%，略高于彭博一致预期（2452亿元），云业务收入好于预期；non-GAAP净利润103.5亿元，YOY-72%，低于彭博一致预期（135.1亿元），中国电商集团经调整EBITA低于预期。（1）中国电商集团：客户管理收入YOY+10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长60%。经调整EBITAYOY-76%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商 环境持续投入。（2）国际数字商业：收入YOY+10%，经调整EBITA扭亏为盈。（3）云智能集团：收入YOY+34%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%，同环比基本稳定。 短期电商承压，关注闪购协同效率，云业务份额有望持续扩大 （1）中国电商：仍以份额稳定为优先目标，短期淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本。（2）AI:大模型能力及投入力度持续性强、受益开源模型带动算力需求提升，不排除在已计划的三年内投入3800亿元人民币之外进行额外投资，云份额有望持续扩大、C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商。（3）股东回报：剩余回购规模191亿美金（约为当前市值的5.1%，有效期至2027年3月）。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。 【家电：禾赛科技(HSAI.O)】发布ATX焕新版，看好L3级法规完善+外资车企以及Robotics领域客户拓展带动收入高增——美股公司信息更新报告-20251126 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 |林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004 2025Q3业绩高增，龙头地位稳固&Robotic领域进展顺利，维持“买入”评级 2025Q3公司实现营收7.95亿元（同比+47%，下同），归母净利润2.56亿元（+464%），Non-GAAP净利润2.88亿元（+754%）。近期公司发布搭载C500芯片的ATX焕新版，有助于减少高反膨胀等影响。考虑ADAS客户订单放量以及所得税率变