核心观点
- 英国即将到来的预算将是近年来最重要的财政事件之一，财政大臣 Rachel Reeves 面临着在恢复财政信誉的同时，应对政治承诺并支持充满挑战的宏观环境的艰难平衡。
- 预算的成功取决于其可信度。在不破坏增长的情况下实施艰难的选择，可以稳定市场，降低风险溢价，并支持股票和信贷市场的选择性机会。
- 失败的风险是 prolonged 不确定性和结构性表现不佳。
关键数据
- 英国经济：潜在的财政紧缩为 250-350 亿英镑，潜在的税收增加超过 400 亿英镑。这将压低 GDP 增长（在顶峰时下降 0.25-0.4%），但即使有这种拖累，我们仍认为英国在 2026/27 年有望实现 1.4%/1.9% 的 GDP 增长，因为降息和全球不确定性减弱的影响将传导至经济。
- 最低生活工资：预计将低于去年的 6.7%，约为 4.2%。
- 税收：收入税可能是主要的收入来源，预计将提高税率并冻结现金门槛。其他可能的政策包括对家庭能源账单取消增值税、对房地产的税收、商业税率改革和特定行业的费用，例如赌博税。
- 通货膨胀：预计到 2026 年中期将回落至 2%，使英格兰银行能够恢复降息——我们预计 12 月降息一次，2026 年第一季度降息一次。
研究结论
- 对股票市场的影响：如果财政大臣符合经济学家的基本情景，这可能对英国股票来说是一个积极的方面，因为资本成本可能会下降。我们相信，建筑商、食品零售商、公用事业和房地产部门都提供了有吸引力的战术风险/回报，以应对积极的预算意外，从而降低债券收益率。
- 对信贷市场的影响：英镑 IG 利差略有扩大，但这反映了供应消化不良，而不是财政担忧。风险集中在金边债券波动性，这可能蔓延到利差，但这不是我们的基本情景。我们认为，部门层面的影响和特殊风险——例如对休闲和赌博的影响——比广泛的信贷重新定价更为相关，考虑到许多英国发行人的全球足迹。
- 对特定行业的影响：
- 食品零售：工资上涨和潜在的商业税率变化将给利润带来压力，折扣商比大型格式杂货商处于更有利的地位。
- 休闲和消费者：较弱的可支配收入将影响休闲和消费者名称，但专注于高收入客户和多元化的运营商，如瑞士手表，将提供相对弹性。
- 赌博：税收增加将对盈利能力产生重大影响，并可能对中期至长期市场增长产生不利影响。
建议投资
- 最优选：Dunelm、Greggs、Victorian Plumbing 和 JD Wetherspoon。
- 最不优选：Domino's Pizza 和 Pets at Home。
- IG Group：面临赌博税审查的风险。
