金融工程深度报告：融入资产信号下的风险预算模型解决方案

融入资产信号下的风险预算模型解决方案 —金融工程深度报告 投资要点 ▌基于风险的配置模型入手：结构化风险平价 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 结构化风险平价模型从层次聚类出发，根据聚类结果将扁平化的风险平价方法层次化，解决了传统风险平价模型对于初始资产依赖程度高的问题。 选取A股、债券、QDII、商品4大类共9个资产进行结构化风险平价配置，实现了1.79的夏普比率，相比于风险平价模型有着明显提升。 ▌模型的改进：顶层大类及预算分配设计 首先传统的风险模型并没有包含对收益率的预测信息，导致模型的收益天花板有限，但在实际投资中往往会对大类及底层资产均有主观判断；因此我们尝试引入sigmoid函数，在模型中根据当期不同资产观点，调节每个节点的预算分配，达到合理反映资产观点的效果。 相关研究 其次对于结构化风险平价的顶层聚类数目，我们采用K-medoids的聚类办法，以满足在实际的资产配置过程中，可能对于资产池的分类要求并不是仅仅为二分类的问题。对于顶层大类的确定，我们利用“手肘法”给出最优参考的聚类数目k。 ▌资产主动信号选择：ERP、M2折算底部、200日均线以上个股占比、价值成长轮动信号 大类资产层面信号，引入股权风险溢价ERP这个衡量股债相对性价比的指标，对股债配置提供指导，历史来看回测提供3.26%的年化超额收益，同时引入M2折算底部、200日均线以上个股占比对市场底部进行判断。 中观层面信号，在前期报告《基于系统化量化投资视角下的价值成长轮动》中，我们提出一种新的多指标扩散构造的价值成长预测模型，从国内宏观、海外流动性、资金流、技术面精选10个有效刻画成长价值轮动的预测指标，采用扩散方法构造风格轮动模型；2013年至今相对等权年化超额+9.21%预测较为精准且稳健。 ▌叠加资产主动信号的结构化风险预算 我们把股权风险溢价模型以及价值成长轮动模型作为alpha信号加入结构化风险预算模型，使用A股、债券、QDII、商品4大类共9个资产进行结构化风险预算配置，设置顶层为 4分类，回测年化收益6.46%，夏普比率2.01，相比于无观点的结构化风险平价表现有较为明显提升。 考虑国内投资者标的选择的限制，我们剔除美股和黄金资产，提供使用国内股债的2分类解决方案；回测年化收益7.13%，夏普比率1.72表现出色。 我们选取9个指数所对应的场内规模最大的ETF或LOF产品进行回测，设置顶层4分类，回测年化收益6.40%，夏普比率1.75，相比无观点的结构化风险平价配置表现优异。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险。 正文目录 1、风险平价模型介绍.......................................................................51.1、风险平价模型基本原理............................................................51.2、风险平价模型的不足..............................................................62、结构化风险平价模型.....................................................................72.1、结构化风险平价模型算法具体步骤..................................................72.2、结构化风险平价模型算法举例展示..................................................82.3、结构化风险平价模型配置..........................................................92.4、结构化风险平价顶层聚类的灵活调整................................................113、结构化风险预算.........................................................................133.1、风险预算模型....................................................................133.2、结构化风险预算模型..............................................................143.3、主观观点的处理..................................................................143.4、根据观点调整结构化风险预算示例..................................................154、信号输入...............................................................................164.1、股权风险溢价模型................................................................164.2、价值成长轮动因子................................................................184.3、M2折算底部......................................................................194.4、200日以上均线股票占比...........................................................205、加入ALPHA信号的结构化风险预算配置结果.................................................215.1、回测结果........................................................................215.2、风险调整系数c敏感性测试........................................................235.3、模型细节展示....................................................................235.4、股债回测结果....................................................................245.5、指数对应基金回测结果............................................................266、风险提示...............................................................................27 图表目录 图表1：风险平价模型下两个资产组合表现.................................................6图表2：风险平价模型下两个资产组合净值走势.............................................6图表3：结构化风险平价模型示意图.......................................................7图表4：层次聚类合成关系表.............................................................8图表5：层次聚类树状图.................................................................8图表6：结构化风险平价模型各资产权重...................................................9图表7：结构化风险平价层次聚类结果.....................................................10图表8：结构化风险平价与其他策略的净值曲线.............................................10图表9：结构化风险平价与风险平价的风险收益表现.........................................11图表10：结构化风险平价与风险平价的各大类资产平均仓位..................................11 图表11：结构化风险平价与风险平价的各大类资产平均风险贡献..............................11图表12：9资产“手肘图”..............................................................12图表13：中信30个一级行业“手肘图”...................................................12图表14：9资产顶层3分类层次聚类树状图.................................................13图表15：中信一级行业顶层6分类的层次聚类树状图........................................13图表16：结构化风险预算示意图..........................................................14图表17：sigmoid函数图像..............................................................15图表18：不同自变量下的sigmoid函数值..................................................15图表19：结构化风险预算分配示意图......................................................16图表20：ERP模型风险收益表现..........................................................16图表21：ERP模型净值曲线及信号产生区间.................................................17图表22：ERP模型净值曲线及信号产生区间.................................................17图表23：不同参数下月频ERP模型风险收益表现............................................18图表24：ERP接近触及1.5std............................................................18图表25：价值成长轮动模型..............................................................18图表26：轮动模型历史表现及今年以来观点........................................