专题研究：《再论股债同向：国债期货与权益市场关系进入新阶段》

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【计算机研究】计算机：当前，AI应用已在各类金融机构的核心业务以及中后台场景中加速渗透，助推金融机构内部效率与外部价值双升。 专题研究：《再论股债同向：国债期货与权益市场关系进入新阶段》2025-11-24 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002孙越(分析师)021-38031033sunyue6@gtht.comS0880525080004 近期股债走势的趋同引起了市场的广泛关注，但从分钟K线来看 国债期货与权益市场的日内的负相关性并未明显减弱。从日度K线图来看，截至到11月21日，国债期货TL合约与沪深300指数之间的10日相关性已经显著攀升至2025年7月以来的历史高位。但如果从1分钟K线来看，二者在日内的负相关关系仍在，仅较7月中旬时期略有减弱。我们认为这一现象表明近期国债期货对权益市场的“跟跌”不仅是源于现券端产生的压力，更意味着权益市场与国债期货的相关关系已迈入新阶段。 现阶段国债期货与权益市场的联动逻辑趋于复杂化，而非此前简单的日间“跷跷板”逻辑。当前国债期货（特别是TL合约）投资者不乏权益多资产资金，其操作不再局限于单一的跨市场对冲，这使得二者的联动关系更具不确定性，具体逻辑或包括以下三点： 逻辑1：权益反弹预期驱动下债市仓位调整；逻辑2：杠杆约束下的国债期货被动调仓；逻辑3：部分权益投资者将国债期货作为日内快速交易工具，用于对冲权益大盘的日内波动。 后续国债期货与权益市场此前“权益跌则国债期货涨”的简单日度联动预计难以重现，随着市场参与者对国债期货的理解不断深化，其操作模式已告别粗放阶段，进入更精细化的多元定价阶段。往后看，考虑到国债期货的走弱更多是受到现券与权益的牵制，其后续的抗跌性可能更优，特别是若稳增长相关预期出现边际变化，国债期货或具备向上博弈的空间。从技术形态看，TL合约短期支撑位或在20月均线114.9元处，短期阻力位则在前期高点116.9元处。 风险提示：历史数据存在失效的可能；流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 行业专题研究：计算机《应用场景打开，AI助推金融机构内部效率与外部价值双升》2025-11-24 投资建议：2025年DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，并实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点。当前，AI应用已在各类金融机构的核心业务以及中后台场景中加速渗透，未来AI有望重构金融业务流程和组织架构，为金融数智化打开新纪元。建议关注：1）金融信息服务。相关标的：同花顺、九方智投控股、指南针。2）第三方支付。推荐标的：新大陆、新国都，相关标的：拉卡拉。3）银行IT。推荐标的：宇信科技、京北方、广电运通、神州信 杨林(分析师)021-23183969yanglin2@gtht.comS0880525040027张盛海(研究助理) 息、中科金财、高伟达、天阳科技；相关标的：长亮科技。4）证券IT。推荐标的：恒生电子、金证股份、顶点软件。5）保险IT。推荐标的：新致软件、中科软。 021-23183956zhangshenghai@gtht.comS0880125042247 金融AI应用由浅入深，逐步外延。目前大部分金融机构仍在探索和积累阶段，尚未实现规模化深度应用，尤其在复杂业务场景。尽管如此，考虑到金融行业数智化转型需求与大模型技术特性高度契合，且模型技术能力的跃迁与模型部署成本的下降为金融机构探索AI应用提供了良好的“孵化器”，我们认为，实现大模型深度应用将是金融行业发展的必然趋势，目前少量具备良好技术基础和投入预算的头部大型金融机构已开始探索更深层次的AI业务赋能。 AI助力金融机构实现内部降本提效与外部价值挖掘。降本提效方面，AI应用致力于内部运营管理优化、核心业务流程改善以及金融机构员工赋能；价值挖掘方面，AI则致力于金融机构的营销获客、对客服务等，实现销售成交和单客价值的提升。 大型机构加强自研，中小机构追求性价比。由于技术基础和运营重点的差异，不同类型金融机构在大模型技术部署和应用落地方面呈现差异化的发展路径。大型金融机构往往依托雄厚的算力储备和强大的自研能力，以大模型私有化部署的形式实现AI应用的深度渗透；而中小机构则多依赖模型轻量化、大模型一体机等技术形态，实现大模型的灵活接入和应用的敏捷开发。 风险提示。大模型技术发展和迭代不及预期，AI应用落地不及预期，政策与合规风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 专题研究：《再论股债同向：国债期货与权益市场关系进入新阶段》2025-11-24................................................1行业专题研究：计算机《应用场景打开，AI助推金融机构内部效率与外部价值双升》2025-11-24.................1今日报告精粹...................................................................................................................................................4海外报告：BOSS直聘-W(2076)《需求回暖，带动业绩加速增长》2025-11-25...................................................4市场策略周报：《新增地方债发行进度已达95.3%》2025-11-25............................................................................4产业观察：《我国首艘商业载人航天试验舱成功下线——商业航天跟踪23期》2025-11-25..............................4资讯汇总：《【ESG投资周报】本月新发绿色基金2只，绿色债券稳步发行》2025-11-25.................................5资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放配额累计成交量有所下降》2025-11-25..........................................6 海外报告：BOSS直聘-W(2076)《需求回暖，带动业绩加速增长》2025-11-25 维持增持评级。受宏观经济波动及自身增速均值回归的影响，公司收入增速放缓，但公司进行了出色的费用控制，在保证核心经营指标继续正增长的情况下，利润率继续提升。上调2025/26/27年经调整归母净利润至37.10/42.04/48.52（+4.35/+2.37/+1.79）亿元人民币（下同）。给予2026年高于行业平均23xPE估值，2025年目标市值950亿元人民币，以1HKD=0.9103CNY汇率计算，对应1,043亿港币，维持目标价109.66元港币。 本次评级：增持现价：81.50元总市值：78456百万 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003 业绩简述：公司25Q3营业收入21.63亿/+13.17%；GAAP归母净利润8.06亿/+72.22%；经调整净利润9.91亿/+34.23%。 收入业绩均超预期，需求明显回暖。①收入和业绩加速增长背后反映的需求回暖是最大亮点。②公司观察到以下指标表明招聘需求有明确改善：1）三季度新发布职位数同比增长25%，新发布职位的招聘者人数及人均发布职位数同比、环比均保持增长。2）2025年7-9月，招聘者一侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者一侧，为过去三年首次出现。3）截止2025年9月30日，过去12个月付费企业侧客户数同比增长13.3%，达到680万；三季度付费用户的付费率同比、环比均有增加。上述变化也体现在本季+13.3%的收入增速表现，环比明显加速。 于清泰(分析师)021-38022689yuqingtai@gtht.comS0880519100001 营销投放克制情况下实现用户规模增长。①研发费用率同比大幅下降5.42pct；销售费用率同比-9.13pct。②公司在销售投放力度保持克制情况下，企业付费用户和求职者活跃度维度加速增长（1-10月累计新增用户超4,000万）。③上述特征表明公司确实已经建立起品牌心智，因此平台对求职者和招聘者有高粘性。④本季公司财报体现出需求回暖带动利润增长的特点。后续公司AI将在匹配效率和增量产品维度为公司贡献增量业绩，因此继续推荐。 风险提示：经济波动影响招聘、招聘平台竞争加剧。 市场策略周报：《新增地方债发行进度已达95.3%》2025-11-25 上周（2025年11月17日-2025年11月21日），新疆、湖北、重庆、贵州、陕西、山西、云南、大连、山东9个省市共发行53只地方债，规模共计1846.59亿元。其中新增一般债203.57亿元，新增专项债823.11亿元、再融资债券819.91亿元。 王宇辰(分析师)010-83939801wangyuchen4@gtht.comS0880523020004 上周地方债发行利差为16.87BP，较前一周（2025年11月3日-2025年11月7日）的16.70BP基本持平。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002 特殊再融资债年内剩余额度0.15万亿。截至11月21日，25年共发行2.10万亿元特殊再融资债，地方债结存限额或已启动发行，地方政府债务结存限额中安排的5000亿元资金中，3000亿元用于补充地方政府综合财力，以化解存量债务和清理拖欠账款；2000亿元用于支持经济大省符合条件的项目建设，扩大有效投资。特殊再融资债年内剩余发行额度在0.15万亿左右。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。 产业观察：《我国首艘商业载人航天试验舱成功下线——商业航天跟踪23期》2025-11-25 我国内首艘商业航天载人飞船1:1试验舱成功下线。11月15日，北京穿越者研制的“穿越者壹号（CYZ1）”载人飞船1:1试验舱舱体，在四川富江工业成功下线，该试验舱未来将承担国内商业航天领域首次全尺寸载人飞船着陆缓冲关键技术验证任务。 周天乐(分析师)0755-23976003zhoutianle@gtht.comS0880520010003 通信技术试验卫星二十一号成功发射。11月21日，长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心点火起飞，成功将通信技术试验卫星二十一号送入预定轨道。该卫星主要用于卫星通信、广播电视、数据传输等业务，并开展相关技术试验验证。 021-38677826xulin4@gtht.comS0880523090005 第三届商业航天遥感卫星应用大会在南京举行。11月19日至21日，第三届商业航天遥感卫星应用大会暨首届空天信息与遥感卫星技术设备展览会在南京举行，该会议由中国遥感应用协会主办。大会上正式发布了由江苏省测绘地理信息学会理事、南京航空航天大学航天学院副院长盛庆红团队研制的“天鉴一号”卫星命名。 肖洁(分析师)021-38674660xiaojie3@gtht.comS0880513080002 第三届临近空间技术与产业大会在四川成功召开。11月18日至19日，由中国宇航学会与中国航天空气动力技术研究院共同主办的第三届临近空间技术与产业