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科技：何时归？

2025-11-16 林荣雄国投证券刘银河

市场表现与背离：近期A股市场呈现价值风格强于成长风格，小盘股涨幅居前的特征。上证指数等主要指数在4000点附近强势震荡，与经济基本面数据存在背离。这种背离的原因包括市场中期悲观情绪的改善、流动性牛市导致对经济数据疲软的脱敏，以及市场对明年政策的期待。
市场过渡要点：股市与基本面的背离难以长期持续，需要“流动性牛”向基本面牛逐步过渡。关键要点包括政治周期缓和（经贸关系缓和）和经济周期力量回摆（共振补库）。预判今年底到明年上半年，中美经贸关系缓和，对人民币资产偏好和明年上半年共振经济向上形成积极暗示，支撑A股基本面持续改善。
风格切换与高低切：市场已进入“高切低”行情，但本轮高切低行情难言结束。高切低指标从上周40%回落至36%，距离底部仍有一定距离。风格再均衡（轮动）或高低切将持续，出海+低位顺周期或将占优。
科技风格观察期：A股科技风格何时重归仍在观察期。科技内部投资已明显分化，具备基本面支撑的强势品种抱团，相对低位有产业催化品种轮动倾斜。需关注美联储降息预期和海外科技股财报对A股科技股的影响。
港股科技表现：港股科技在8-9月“跟上来”后未呈现“顶起来”趋势。南向资金流向和美元指数走强对港股科技表现形成约束。中期看好的观点并未发生变化。
关键数据：10月社融增速8.5%，人民币贷款余额267.01万亿元，同比增长6.3%；10月工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%；10月社零总额同比增长2.9%；10月固定资产投资同比下降1.7%。
外部因素：美联储官员货币政策分歧加剧，年末流动性风险暗涌。美国劳动力市场加速降温，企业裁员潮开始发酵。
研究结论：12月或许才是科技重回主线前的布局窗口期。当前A股机构投资者科技仓位已处于非常高的水平。四季度很可能会进一步延续“高切低行情”，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域可能是四季度风格切换过程中相对占优的方向。