科技调整到何时见底？

策略类●证券研究报告 科技调整到何时见底？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 科技行情阶段性调整结束主要受产业事件催化、进一步的支持政策、景气回升和情绪指标调整到位等因素推动。（1）复盘来看，2005年以来科技成长（包括TMT、医药和电新）行情共出现6次阶段性调整，持续约30-120个交易日。（2）科技成长行情调整结束的核心驱动因素是产业事件催化、政策进一步支持、盈利和景气回升、情绪指标调整到位。一是TMT行情调整结束主要受产业事件催化、政策进一步支持、流动性宽松、情绪指标调整充分等因素推动，如2024年2月初的ChatGPT、2015年1月的“互联网+”政策、成交额占比/市值占比低至0.5-1.4。二是医药和电新行情调整结束主要受政策支持、盈利和景气回升、情绪调整到位等因素驱动。 相关报告 美 对 华 加 征 关 税 对A股 的 影 响 如 何 ？2025.4.17 外力巨震下新股周期情绪冰点或提前显现，建议密切关注局部变化-华金证券新股周报2025.4.13 当前来看，科技的调整已较充分，但还需要等待更多的产业和基本面信号。（1）科技产业催化依然不断。一是机器人相关的产业催化依然不断，但人工智能相关的内外催化有所减弱。二是加征关税背景下，半导体国产替代、欧洲对中国5G放松等催化不断。（2）政策对科技行业的支持依然较强。一是中美博弈大背景下，科技自立自强、科技创新依然是政策发力的核心方向；二是近期政策对科技领域的支持仍持续不断。（3）盈利和景气预期有待回升。一是盈利可能受到加征关税等影响面临一定的压力；二是科技行业产业上行的趋势反映到企业盈利上还需要时间。（4）情绪指标已调整充分，但未到最低。当前TMT成交额占比/市值占比已回落至1.3左右，已低于2024年年初，高于2015年1月和9月TMT调整结束时的水平。 快速调整后A股可能已见底2025.4.13底部区域反弹来临2025.4.9 恐 慌 情 绪 释 放 后A股 已 进 入 底 部 区 域2025.4.7 短期延续底部震荡趋势。（1）经济和盈利延续修复趋势，基本面韧性仍较强。一是一季度经济回升趋势较好，后续稳增长政策可能继续出台。二是企业盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性短期延续宽松。一是宏观流动性短期仍维持宽松：首先，海外对国内流动性宽松的掣肘有限；其次，国内短期仍可能进一步降准降息。二是短期股市资金可能修复流入：首先，历史上快速调整后外资率先修复流入，融资流入相对缓慢；其次，当前来看，外资和融资可能缓慢流入。（3）短期风险偏好可能维持中性。一是国内稳增长政策和对东盟和欧洲等关系的修复继续支撑风险偏好；二是中美博弈和国内业绩期对绩差股的担忧仍可能压制市场情绪。 行业配置：短期继续关注内需、国产替代和超跌成长等方向。（1）科技成长中期仍是主线。一是复盘历史，大盘快速调整结束后的1-2个月内政策导向和产业趋势上行的行业相对占优。二是当前来看，政策导向的行业指向提振内需相关的消费和科技创新相关的TMT；产业趋势上行的方向指向人工智能和机器人等相关行业。三是科技成长还需等待更多基本面和产业的催化，中期来看仍是主线。（2）当前业绩期，盈利改善机械、电子、非银、有色、等行业可能值得关注。一是历史上4月业绩期绩优行业表现相对较好。二是当前来看，一季度盈利可能改善的行业有机械、电子、汽车等成长行业和非银行金融、有色金属、交通运输等周期行业。（3）短期建议继续关注：一是政策导向和旺季来临导致景气可能回升的内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店、餐饮）、商贸零售等行业；二是超跌的成长，包括通信（算力、5G）、机器人、半导体、国产软件、医药、电新等行业；三是低估值红利等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：科技调整到何时见底？..............................................................................................................4 （一）科技行情调整结束主要受催化、政策、景气等因素驱动...................................................................4（二）当前科技还需要等待更多的产业和基本面信号..................................................................................8 二、周度策略：短期延续底部震荡趋势..............................................................................................................9 （一）分子端：经济和盈利延续修复趋势，基本面韧性仍较强...................................................................9（二）流动性：短期延续宽松....................................................................................................................10（三）风险偏好：短期可能维持中性.........................................................................................................11 三、行业配置：短期继续关注内需、国产替代和超跌成长等方向.....................................................................12 （一）快速调整后内需可能相对占优，科技是中期主线............................................................................12（二）业绩期盈利改善的行业短期值得关注..............................................................................................14（三）继续关注消费、超跌的成长、低估值红利等行业............................................................................15 图表目录 图1：科技成长大行情中会出现阶段性调整........................................................................................................4图2：科技成长出现阶段性调整持续30-120个交易日不等................................................................................4图3：2015年Q1&Q3智能手机出货量均实现正增长.........................................................................................5图4：2024年Q1国内软件产业收入高增长.......................................................................................................5图5：2009Q3医药盈利增速大幅上升................................................................................................................6图6：2009年及2019年医药制造业投资增速均在上升.....................................................................................6图7：2009年国际多中心临床试验批准量明显上升............................................................................................7图8：2020年需技术审评的药品注册申请数量上升............................................................................................7图9：2022年电新政策密集落地........................................................................................................................7图10：2022Q1-Q2电新盈利增速高增...............................................................................................................7图11：2022年3月新能车产量增速大幅上升....................................................................................................7图12：科技成长出现阶段性调整结束前后微观资金表现一览.............................................................................8图13：科技行业一季报增速排名并不突出..........................................................................................................9图14：3月我国对关键地区出口增速回升........................................................................................................10图15：基建、制造业投资增速仍在高位...........................................................................................................10图16：3月汽车、家电等以旧换新相关产品销售增速回升...............................................................................10图17：库存周期仍处低位.................................................................................................................................10图18：3月美