技术破局迎成长，二次起飞奇点将至

公司简介 公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等终端，其中笔电领域市占率全球第一、智能手机领域全球第五。 投资逻辑 为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增，三星手机电池份额将实现从0到1的增长。公司自2022年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长，2024年iPhone 16 Pro首次采用钢壳电池，公司为核心供应商，目前公司钢壳处于满产状态，公司持续加码资本开支，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗，为苹果供货结构中钢壳占比有望从20%提升至70%，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%，且公司今年以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。 积极布局前沿制造工艺，技术能力依托市场份额与ASP兑现。公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间，提升电池带电量，有望向更多机型渗透；叠片工艺提升模切精度与叠片精度，使整体成本降幅达10%以上；硅负极电池能量密度更高，公司已量产出货25%高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与ASP的提升上。 钴价格持续上涨，产业链顺价传导有望增厚公司业绩。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响，今年上涨幅度超130%，由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于2025Q4起实现涨价，推动业绩直接增厚。 动储类业务产能利用率提升驱动规模效应，盈利能力持续修复。该业务早期因订单规模有限、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高，有望随客户端订单放量显现规模效应，叠加公司折旧年限的延长，2025年将实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长。盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元、16.9亿元和22.0亿元，对应PE为38倍、14倍和11倍。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PE，给予公司373亿目标市值、32.91元/股目标价，给予“买入”评级。 风险提示 动储类业务持续亏损；汇率波动风险；技术研发不及预期；上游原材料涨价未能传导至下游；可转债转股稀释与偿付压力。 内容目录 前言：消费电子存量竞争，技术壁垒构筑长期护城河成破局关键........................................5一、优质锂电企业，深耕消费电池核心赛道..........................................................61.1、深耕电池领域二十余年，技术底蕴深厚.....................................................61.2、布局消费与动储赛道，深度绑定头部客户...................................................71.3、股权结构稳定，徐延铭为实控人...........................................................81.4、利润触底反弹，业绩爆发拐点在即.........................................................8二、领先技术工艺破局消费电池存量市场，份额提升叠加行业顺价驱动ASP上行迎业绩爆发...............112.1、行业量能——手机PC维持平稳，端侧AI增速迅猛，整体温和增长............................112.2、公司量能——市占率与大客户份额提升推动出货量增长，布局新品类打造第二增长曲线..........132.3、公司为何能够从行业存量竞争中破局？——行业领先的工艺能力..............................182.4、短中期确定性价格弹性——钴涨价带来的行业顺价传导......................................21三、产能利用率回升驱动规模效应，成本优化助力动储类业务业绩拐点.................................223.1、差异化布局低压启停电池，铅改锂趋势推动公司出货量增长..................................223.2、宏观政策支持背景下，公司储能业务有望触底回升..........................................243.3、无人机业务绑定大疆等头部客户，助力动储业务产能利用率提升实现扭亏......................25四、盈利预测及估值.............................................................................264.1、盈利预测：未来三年归母净利润复合增速达到72.2%........................................264.2、上行周期估值偏成长，展望目标市值373亿................................................28五、风险提示...................................................................................295.1、动储类业务持续亏损....................................................................295.2、汇率波动风险..........................................................................295.3、技术研发不及预期......................................................................295.4、上游原材料涨价未能传导至下游..........................................................305.5、可转债转股稀释与偿付压力..............................................................30 图表目录 图表1：珠海冠宇投资核心逻辑图.................................................................6图表2：公司深耕电池领域二十余年...............................................................6图表3：公司产品根据下游应用可以分为消费类和动力类电池.........................................7图表4：公司深度绑定下游应用头部客户...........................................................8图表5：公司股权结构稳定.......................................................................8图表6：珠海冠宇2025前三季度营业收入恢复同比高增..............................................9图表7：珠海冠宇近三年归母净利润稳健增长.......................................................9 图表8：珠海冠宇2020-2024分业务营业收入，手机类业务占比提升...................................9图表9：珠海冠宇2024各业务结构占比，消费电池占比近九成........................................9图表10：珠海冠宇2020-2024分业务毛利率，动力类业务逐步减亏...................................10图表11：珠海冠宇2021-2025前三季度毛利率与净利率，净利率持续回暖.............................10图表12：珠海冠宇2021-2025前三季度期间费用率，管理费率逐年下滑...............................10图表13：珠海冠宇毛利率水平为同行业领先地位...................................................11图表14：珠海冠宇研发投入处于行业内领先地位...................................................11图表15：全球智能手机行业有所回暖，未来出货量有望维持温和增长趋势.............................11图表16：全球手机季度出货量，已实现连续三个季度同比增长.......................................11图表17：全球PC出货量将维持稳健微增趋势......................................................12图表18：全球PC季度出货量，已实现连续七个季度的同比增长......................................12图表19：全球智能穿戴产品出货量将维持稳健增长.................................................12图表20：全球AI智能眼镜出货量将迎爆发式增长..................................................12图表21：全球小软包锂电池出货量基本维持平稳...................................................13图表22：珠海冠宇消费类电池销量，整体呈上升趋势...............................................14图表23：2024年全球小软包锂离子电池企业市场份额，珠海冠宇排名第二.............................14图表24：公司笔电平板、手机电池市占率，呈上升趋势.............................................14图表25：全球手机分品牌年度出货量，苹果三星为前二.............................................15图表26：全球手机分品牌季度出货量，苹果三星稳居前二...........................................15图表27：全球手机2024各品牌出货量占比，苹果三星为前二........................................15图表28：iPhone出货量预测，预计将保持稳定增长.................................................15图表29：珠海冠宇2021年以来资本开支维持高位..................................................16图表30：珠海冠宇2025半年报中当期增加金额1亿以上的在建工程统计，主要产能投向为消费类电池....16图表31：LG新能源小型电池出货占比持续下滑.....................................