战略转型成效显著，生态闭环构筑成长护城河

核心观点与战略转型

公司于2025年5月更名为“大麦娱乐”，标志着从传统影视投资赛道向现实娱乐生态平台的全面转型。战略重心聚焦于票务运营、内容孵化、衍生品开发及国际化布局四大核心板块，旨在打造兼具LiveNation内容主办能力、Merchbar IP衍生实力与Ticketmaster票务渠道优势的综合文娱平台。

业务板块与增长动力

• 票务与演出业务：作为公司基本盘，演唱会品类可售票市场份额维持70%以上，报告期内服务大型演出场次同比增长19%，覆盖内地及亚洲多城市；“演出+旅游”创新模式成效显著，预计财年末“跟着大麦去旅行”消费人次突破100万。
• 内容孵化：六大自有厂牌覆盖音乐节、戏剧、亲子演出等多元品类，现场娱乐内容板块收入同比增长超50%，重点项目如易烊千玺巡回演唱会、阿那亚虾米音乐节等实现口碑与商业双丰收。
• 阿里鱼IP衍生业务：成为核心增长引擎，积极推动IP授权与线上线下零售布局落地。
• 国际化业务：稳步起步，已在东南亚及日韩核心城市完成服务落地，依托技术与生态优势探索海外扩张路径。

财务表现与现金流

• 上半财年实现营收40.5亿元，同比增长33%；归母净利润5.2亿元，同比增长54%，盈利能力显著优于营收增速。
• 账面现金达103.8亿元，现金流极为充裕，为后续战略投入提供坚实资金支持，可有效抵御行业波动风险。

生态协同与科技驱动

公司构建“内容—平台—消费”三位一体的现实娱乐生态闭环，科技贯穿全流程实现降本增效。未来将持续加大对IP衍生品、国际化、内容自制三大核心赛道的资源倾斜，推动多业务协同共振。

中长期成长路径

现场娱乐刚需属性不改、衍生品放大IP价值、全球化是中国文娱出海必然路径。公司凭借先发的生态优势、稳固的市场地位与充裕的财务储备，有望持续领跑国内现实娱乐赛道，打开全球化成长空间。

盈利预测与投资评级

• 预计2026-2028财年公司实现收入81.0/93.3/105.0亿元，Non-IFRS归母净利润10.2/14.2/19.3亿元，对应P/E约23x/17x/12x。
• 维持2026财年底目标价1.25港元。

风险提示

行业竞争加剧与政策监管风险、内容制作与票房预测偏差风险、IP授权分成波动与生命周期风险、演出安全与场馆管理风险。

关注要点

衍生品业务进展、国际化落地情况、体育赛事布局、AI技术应用效果和用户ARPU变化。