【每日研报20251126】经济数据弱于预期，美国降息押注升温

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 涨 ， 道 指 涨1.43%报47112.45点 ， 标 普500指 数 涨0.91%报6765.88点 ， 纳 指 涨0.67%报23025.59点 。 美 元 指 数 跌0.39%报99.81， 非 美 货 币 多 数 上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 涨0.43%报1.1570， 英 镑 兑 美 元 涨0.46%报1.3165， 澳 元 兑 美 元 涨0.08%报0.6469， 美 元 兑 日 元 跌0.54%报156.0730， 离 岸 人 民 币 对 美 元 上 涨239个 基 点 报7.0829。美 油 主 力 合 约 收 跌1.24%， 报58.11美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 跌1.2%， 报61.97美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨0.78%报4126.3美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨1.50%报51.08美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨0.54%报14.90美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨0.36报64.23/磅 。 消 息 回 顾 【美国总统特朗普表示，过去一周，他的团队在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展，最初由美国起草的28点和平计划已经经过完善，目前仅剩少数分歧。为了最终敲定这项和平计划，特朗普称其已经指示特使史蒂夫·威特科夫前往莫斯科与俄罗斯总统普京会面磋商。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫称，乌方期待乌总统泽连斯基能在11月尽早访美，以完成最后步骤并与美国总统特朗普达成协议。】 【美国总统特朗普签署一项行政命令，正式启动“创世使命”计划，大力推动AI创新。该行政命令授权美国能源部全面动员和统筹全美研发资源，并更有效地整合AI工具，集中攻克关键的科学挑战。】 【美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元。一位财政部官员表示，由于许多联邦机构“停摆”43天，导致部分款项（例如政府雇员的工资）的支付延迟，2026财年第一个月的预算结果被推迟发布。】 【美联储主席选拔进入最后阶段，美国财政部长贝森特称，总统特朗普预计将在圣诞假期前决定下一任美联储主席人选。贝森特透露，在面试候选人的过程中，一个核心主题就是“让美联储变得更简单”。他认为当前美联储对货币市场的管理变得过于复杂。白宫国家经济委员会主任哈塞特被视作美联储主席人选的领跑者。】 【美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。】 【自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。数据显示，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。】 【世界大型企业联合会数据显示，美国11月消费者信心指数下降6.8点至88.7，创下七个月来最大跌幅，消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧。】 【日本政府计划将人工智能与先进机器人、量子技术、半导体和电信、生物技术与保健、核聚变和太空6个领域指定为“国家战略技术”，优先提供研究资金和税收优惠待遇。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数跌0.39%报99.81，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.43%报1.1570，英镑兑美元涨0.46%报1.3165，美元兑日元跌0.54%报156.0730。 美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速；ADP就业报告显示，截至2025年11月8日四周内，美国私营企业雇主平均每周削减13,500个岗位，较前值每周减少2,500人的幅度显著扩大，就业市场降温态势持续。隔夜美联储理事米兰再度呼吁大幅降息，美联储12月降息25个基点的概率上升至84.9%。前期受美政府停摆导致的宏观数据缺失以及通胀反弹担忧影响，联储官员陆续释放鹰派立场，12月降息概率一度下降至接近30%的水平，但失业率的上升态势以及劳动力供需错配格局的格局，使得FOMC官员将年内降息重新提上议程。短期来看，美元和长端收益率或受降息预期压制而从高位回落，但不排除后期降息预期仍存在变数的可能性。 受美元走强影响，欧元近期偏弱运行。欧元区10月CPI同比增速延续政策目标，通胀平稳态势支持欧央行维持观望立场，得益于经济增长保持稳定且失业率处于历史低位，欧洲行预计将维持利率不变直至2026年底，中期或继续支撑欧元走势。日元疲软显著抬高进口商品价格，导致日本10月CPI延续反弹，日央行后续放鹰可能性加大。日本第三季度GDP录得六个季度来首次萎缩，支持日本新政府的财政刺激方案，日本经济结构性问题仍存，日元短期或延续承压运行态势。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至11月25日，标普500指数上涨0.91%至6765.88点；迷你标普500主力合约上涨0.83%至6780.75点。经济数据上，美国9月核心PPI同比增速回落，环比由降转涨，PPI同比、环比增速均较上月加快，反映出物价存在升温趋势；美国9月零售销售环比增速回落，但已连续四个月正增长。结合此前失业率上升，可以看出美国经济呈现出一定的滞涨态势。货币政策上，昨日美国财长贝森特表示，美联储主席选拔进入最后阶段。当前市场认为，白宫国家经济委员会主任哈塞特担任新任美联储主席的可能性较高，进而推动美联储降息预期进一步升温。目前，芝商所联储观察工具显示，交易员对12月降息的押注进一步上升至84.3%。整体来看，美联储12月降息预期升温推动美股反弹，但降息预期并非来自经济基本面，而是对新任美联储主席鸽派立场的预期，且建立在美联储独立性受政治因素干扰的基础上，需警惕市场情绪变化带来的负面冲击。 富 时 中 国A50 截至11月25日，富时中国A50指数上涨0.82%至14986.59；新交所富时A50期指主力合约上涨0.85%至14982。国内方面，经济基本面，10月份国内进出口、固投、社零、规上工业增加值均较前值明显回落，其中固投连续7个月回落，社零连续5个月回落，房地产市亦呈现持续加速下探。经济基本面整体疲弱。金融数据上，M1增速回落幅度大于M2，M1-M2剪刀差终结连续5个月回升态势。货币政策上，11月LPR继续维持不变，已连续6个月按兵不动，在银行面临净息差收窄压力下，LPR报价不变符合市场预期。消息面，中美两国元首进行通话，特朗普表示将于明年4月访华，消息推升市场短线风险偏好。整体来看，10月份国内多项经济指标集体走软，表明经济面临较大下行压力，对股市盘面形成压制。此外，LPR连续6个月不变，反映出当前货币政策偏向稳健，年内大幅降准降息的可能性较小。24日晚间中美两国元首通话虽在短线对市场风险偏好有所提振，但在当前市场处于宏观数据、业绩、政策多重真空期的环境下，并无法提供持续的上涨动能，市场在情绪释放后仍将保持随机游走态势，股指将维持震荡。 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 走 势 ， 报 收5.0885元/磅 ， 涨 跌 幅-0.15%。 国 际 方 面 ， 美 联 储 理 事 沃 勒：自 美 联 储 上 次 会 议 以 来， 现 有 数 据 显 示 变 化 不 大 ， 通 胀 并 非 大 问 题 。 我 担 心 的 是 劳 动 力 市 场 ， 我 主 张 在12月 降 息 。 美 联 储 戴 利 ： 就 业 市 场 可 能突 然 恶 化 ， 支 持 在12月 降 息 。 尽 管 戴 利 今 年 对 货 币 政 策 没 有 投 票 权 ， 但 她 很 少 在 公 开 场 合 与 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 持 不 同 意见 。 国 内 方 面 ， 国 家 主 席 习 近 平 同 美 国 总 统 特 朗 普 通 电 话 。 习 近 平 指 出 ， 釜 山 会 晤 以 来 ， 中 美 关 系 总 体 稳 定 向 好 ， 受 到两 国 和 国 际 社 会 普 遍 欢 迎 ， 事 实 再 次 说 明 ， 中 美“合 则 两 利 、 斗 则 俱 伤”是 经 过 实 践 反 复 验 证 的 常 识 ， 中 美“相 互 成 就 、共 同 繁 荣”是 看 得 见 、摸 得 着 的 实 景 。库 存 方 面 ，截 至11月24日 ，COMEX铜 库 存 为409385短 吨 ，环 比+6509短 吨；LME铜 库 存 为155750吨 ， 环 比+725吨 ；SHFE每 日 仓 单43816吨 ， 环 比-5974吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 高 位 震 荡 ， 企 稳在100关 口 上 方 ， 最 终 收 涨0.025 %， 报100.2；美 债 收 益 率 普 跌 ， 基 准 的10年 期 美 债 收 益 最 终 收 报4.031%， 对 美 联 储 政策 利 率 敏 感 的2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.51%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 资料来源：Wind、瑞达国际 黄 金 隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.78%报4126.3美元/盎司，COMEX白银期货涨1.50%报51.08美元/盎司，沪金沪银主力合约小幅上涨。宏观数据方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速；ADP就业报告显示，截至2025年11月8日四周内，美国私营企业雇主平均每周削减13,500个岗位，较前值每周减少2,500人的幅度显著扩大，美国劳动力市场延续降温态势。隔夜美联储理事米兰再度呼吁大幅降息，美联储12月降息25个基点的概率上升 至84.9%，降息押注较此前大幅抬升，贵金属市场强势反弹，突破前期震荡运行区间。地缘方面，美乌完成一份新的和平协议草案，但俄乌间军事交火仍持续展开，达成实质性停火的难度较大。短期来看，降息预期利多金银价格，但美元仍处于阶段性高位，对金价上行有一定阻碍，仍需密切关注美联储官员的发言动态。中长期而言，美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加各国央行长期购金信心，对长期金价形成结构性支撑。伦敦金运行区间：3950-4200美元/盎司；伦敦银运行区间：49-52美元/盎司。 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，延续周一涨势，最大产糖国巴西糖厂收割期较往年提前结束，为糖价提供支撑。ICE交投最活跃的3月原糖期货上涨0.09美分或0.6%，结算价报每磅14.82美分。 国际方面，国际糖业组织ISO预测显示，2025/26年度全球食糖供需将过剩163万吨，前期预测缺口为23.1万吨，预计新年度糖产量增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨，主要驱动因素包括印度、泰国和巴基斯坦的预期糖产量增加，2024/25年度全球糖供需缺口为292万吨。 美糖主力价格关注上方压力15.50美分/磅，下方支撑13.50美分/磅。建议3月ICE期糖短期观望。 洲际交易所(ICE)棉花期货周二连涨第三个交易日，因美国农业部公布的周度出口销售报告和美元走软提供支撑。ICE 3月棉花期货合约收涨0.23美分，或0.36%，结算价报每磅64.23美分。 国际方面，据美国农业部(USDA)报告显示，10月9日止当周，美国当前年度棉花出口销售净增15.76万包，较前周减少21%，较前四周平均水平增加1%；当周美国棉花出口装运量13.93万包，较前周减少12%，较前四周平均水平增加4%。 美棉主力价格关注上方压力70美分/磅，下方支撑55美分/磅。建议ICE 3月期棉短期暂时观望。 资料来源：Wind、瑞达国际 免责声明 此报告由瑞达国际所编制。本报告采用之资料及意见均