公司业绩短期承压,看好反内卷提振产品价格

公司业绩短期承压，看好“反内卷”提振产品价格 买入（维持评级） 事件：2025年10月29日，鲁西化工发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为219.18亿元，同比上升1.57%；归母净利润为10.23亿元，同比下降35.03%；扣非归母净利润为9.25亿元，同比下降41.05%。对应公司3Q25营业收入为71.79亿元，环比下降3.63%；归母净利润为2.60亿元，环比下降25.91%。 点评：主要产品价格下降，业绩短期承压。公司2025年前三季度销售毛利率为12.62%，同比下降3.27pcts。公司利润下降的主要原因为部分化工产品售价同比下降。 作者 产品价格方面，根据ifind数据显示，3Q25 PC/PA6/己内酰胺/正丁醇/辛醇/有 机 硅DMC/异 丁 醛/二 氯 甲 烷/三 氯 甲 烷/DMF/甲 酸 均 价 分 别 为14289.14/10337.88/8962.16/6095.00/7377.46/11291.67/6127.24/2043.86/1922.14/4120.30/2960.81元/吨，同比变化分别为-12.40%/-28.60%/-29.79%/-20.10%/-15.51%/-16.51%/-30.20%/-21.88%/-22.34%/1.16%/9.98%。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比上升53.22%，销售费用率为0.27%， 同比上升0.09pcts； 财务费用同比上升17.55%， 财务费用率为0.62%，同比上 升0.08pcts；管理费用同比下 降11.43%，管理费用率为1.70%， 同比下 降0.24pcts；研发费用同比下 降18.93%，研发费用率为2.90%，同比下降0.74pcts。 相关研究 1、《公司主要产品价格下跌，短期业绩承压，关注主要弹性品种价格回升》2025-09-01 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为39.83亿元，同比上升14.56%；投资活动产生的现金流净额为-14.86亿元，同比上升18.62%；筹资活动产生的现金流净额为-25.29亿元，同比下降65.70%。期末现金及等价物余额为6.98亿元，同比上升35.69%。应收账款同比上升54.67%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的393.45次下降到271.72次；存货同比上升24.14%，存货周转率有所下降，从2024年同期的10.96次下降到9.91次。 己内酰胺、有机硅等品种“反内卷”拉开序幕，产品价格有望提振。有机硅方面，根据百川盈孚数据显示，有机硅行业会议后，厂家达成挺价共识并制 定减产措施，库存超过45天且实际价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30%。有望推动有机硅供需关系持续改善。2025年11月21日有机硅中间体DMC价格上涨至13100元/吨，较11月12日上涨2000元/吨。己内酰胺方面，根据化纤头条公众号披露，11月5日，锦纶（尼龙6）原材料“己内酰胺”行业召开交流会议，主要针对治理无序竞争、维护市场秩序，共同商讨应对行业当前困境的出路，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元。我们认为“反内卷”形势下公司主要产品价格有望回升，盈利能力有望修复。 投 资 建 议 ：我 们 预 计鲁 西 化 工2025-2027年 收 入 分 别 为326.44/347.71/375.92亿元，同比增长9.7%/6.5%/8.1%，归母净利润分别为14.06/24.17/28.37亿元，同比增长-30.7%/71.9%/17.4%，对应EPS分别为0.73/1.26/1.48元。结合公司11月24日收盘价，对应PE分别为20/12/10倍。我们认为“反内卷”形势下公司主要产品价格有望回升，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；产品价格波动风险；环保与安全风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com