业绩简评
- 日期：2025年11月25日，公司发布25年三季报业绩。
- 收入&利润端：
- 收入：3Q营收4.07亿元，同比持平，1Q/2Q分别-9.2%/24.4%。
- 出货量：3Q总计出货18.56万颗激光雷达，YoY+34.0%；ADAS 15.01万颗，YoY+14.3%；Robotics 3.55万颗，YoY+393.1%。
- 利润：3Q亏损1.0亿元，亏损扩张20.2%，经调整净亏损0.65亿元，同比减亏7%；3Q综合毛利率23.9%，YoY+6.4pp，QoQ-3.7pp。
- 结构端：
- ADAS：3Q营收2.45亿元，YoY-25.7%，占比60.1%；毛利率18.1%，YoY+4.0pp，QoQ-1.2pp；3Q ASP约为1,621元。
- Robotics：3Q营收1.42亿元，YoY+157.8%，占比35.0%；毛利率37.2%，YoY+2.6pp，QoQ-4.3pp；3Q ASP约为4,012元。
- 解决方案：3Q营收0.12亿元，YoY-45.9%，毛利率66.4%，YoY+6.8pp，QoQ+12.0pp。
- 费用端：3Q OpEx(仅三费)2.63亿元，YoY+22.3%；销售/管理/研发费用率分别为8.6%/11.8%/44.2%，同比+2.1pp/+2.8pp/+6.9pp。
观点
- 3Q业绩平淡：下游车企销量影响收入增速，新技术路线量产切换影响ADAS毛利率，经营费用小幅扩张放大亏损，4Q若顺利扭亏或带来反转惊喜。
- ADAS毛利率平台期：3Q ADAS毛利率环比下修或意味着价格战趋缓，市场通缩担忧阶段性趋缓。
- 后续关注：公司4Q业绩反转预期。
盈利预测、估值与评级
- 调整后预测：25~27年营业收入分别为19.0/32.6/47.5亿元，归母净利润分别为-2.56/0.75/3.97亿元。
- 估值：公司股票现价对应PS估值为7.3/4.3/2.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。
附录
- 三张报表预测摘要。
- 市场中相关报告评级比率分析说明。
- 最终评分与平均投资建议对照。
- 投资评级说明。
- 特别声明。
