Q3盈利高质量增长+渠道改革与高分红共塑价值

Q3盈利高质量增长，渠道改革与高分红共塑价值 买入（维持评级） 事件：2025年前三季度公司实现营收36.70亿元（yoy-34.59%），实现归母净 利 润21.52亿 元 （yoy+167.73%）， 实 现 扣 非归 母 净利 润8.18亿元（yoy+6.70%）；其中2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。 Q3利润高增，速效救心丸表现亮眼。2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。营收下滑主要系2025年合并报表剥离商业板块，利润端高增主要系主品带动下工业板块稳中向好，前三季度速效救心丸销售额（含税）17.16亿元（yoy+13.34%），清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元（yoy+38.61%）。 作者 分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 聚焦 工业主业 ，盈利能 力大幅提 升。2025Q3毛 利率/归母净 利率分别为75.79%/22.03%，分别同比增长29.14/13.15pct。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为38.91%/11.58%/4.23%，分别同比增长11.92/5.01/1.06pct；财务费用率为-2.93%（yoy-3.38pct），主要系转让中美天津史克股权后大额存单增加。 分析师袁 紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 加大分红力度，凸显投资价值。公司发布前三季度分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利2.45元人民币（含税），现金分红占公司2025年前三季度合并报表归母净利润比例为87.67%。我们认为，公司加大分红力度，一方面是剥离商业板块后，现金流结构优化；另一方面反映了管理层积极与股东共享发展成果，强化市场信心，凸显投资价值。 1、《2025H1内生利润表现亮眼，提质增效步入新阶段》2025-08-18 2、《剔除天津史克影响，25H1扣非归母净利润预计同增7%-18%》2025-07-15 与国药控股深度合作，深化渠道改革与生态共建。近日，天津医药集团与国药控股集团战略合作签约会在南京隆重举行，双方围绕“渠道整合、扩品增量、结算模式与数据共享”等核心议题达成共识。截至2025年10月，双方合作已覆盖30个省份，累计金额近6亿元，合作品规达186个，共同打造了速效救心丸（2.25亿元）、痹祺胶囊（约6000万元）、清咽滴丸（约4000万元）、癃清片（约3500万元）等多个销售额超三千万元的核心品种。未来双方将发挥各自优势，在供应链协同与创新药械等领域深化合作，进一步扩品增量，全力冲击2026年10亿元的合作目标。此次战略合作是公司渠道改 革与业务升级的关键一步，不仅标志着双方从长期合作迈向战略绑定与生态共建的新阶段，更为行业探索协同发展提供了可复制的路径。未来，公司计划与上药系、南药系等更多主流商业平台开展深度合作，共同构建产品供应高 效稳定、数据清晰可溯的新型供应链体系。 投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年 实 现 营 收48.9/53.9/58.63亿 元 ， 分 别 同 比 增 长-33%/10%/9%；实现归母净利润23.16/10.72/11.96亿元，分别同比增长4%/-54%/12%；对应PE估值分别为15.2/32.9/29.5X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com