更新报告：汽车利润即将释放，看好智能化、高端化、国际化的推进

核心观点与关键数据

1. 手机业务：存储成本上升挤压毛利空间，但产品结构高端化升级（Xiaomi 17系列销量同比增长约30%，Pro系列占比超80%），ASP同比下降3.6%至1062.8元，毛利率下滑至11.1%，但预计未来毛利率下滑幅度有限，盈利韧性增强。

   • 营收：459.7亿元，同比下降3.1%。
   • 出货量：全球智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%。
   • 高端机销量：预计2025年1700-1800万台，未来五年每年增长200-300万台。

2. 科技家电与互联网服务：IoT收入同比增加5.6%至276亿元，毛利率提升至23.9%；高端科技家电领域持续深化布局，发布“XiaomiMiloco”方案，武汉智能家电工厂投产；互联网服务收入同比增加10.8%至93.8亿元，创历史新高，毛利率76.9%。

3. 汽车业务：实现扭亏为盈，营收290.1亿元，其中汽车销售收入282.9亿元，交付量超10.8万台，ASP提升至26.0万元；毛利率25.5%，季度经调整利润首次单季盈利7亿元；SU7系列交付时间缩短，预计本月交付超35万辆，提前完成年度计划。

4. 新零售与海外业务：新零售门店总数达1.8万余家，其中海外300家；2026年进入经营提效周期，长期目标3万家门店；海外模式在东亚、欧洲、东南亚等核心市场验证成功，门店盈利稳健。

研究结论

• 目标价与评级：目标价50.2港元，维持买入评级。
• 财务预测：2025-2027年收入预计分别为4735/5779/6265亿元，净利润分别为456/472/547亿元。
• 估值逻辑：目标价基于2026年传统核心业务25xPE、汽车业务1.5xPS，对应2026年/2027年26x/22xPE，较现价有31.83%上涨空间。