有色金属周报——镍与不锈钢：低位震荡

低位震荡 2025年11月25日 研究所吴金恒从业资格号：F03100418投资咨询从业证书号：Z0021125TEL：010-8229 3229 电解镍 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：110000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格下跌，上周到港量减少，港口去库；国内铁厂亏损幅度扩大，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产增加，镍铁累库；国内精炼镍排产下降，进口亏损缩小。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产下降；不锈钢厂排产下降，主要为200系减产；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存减少，保税区库存持平。综上，基本面偏松，库存处于高位，但估值处于低位，降息预期反复，预计镍价低位震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 ⚫策略:反弹后逢高沽空 ⚫运行区间：11800-12800 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产下降，主要是200系减产，300系排产基本持平，不锈钢终端需求较弱。成本端支撑持续走弱，镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。库存方面，总库存去库，300系去库。综上，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 1.1镍行情回顾 ⚫上周，沪镍低位震荡，沪镍周度跌3.21%⚫沪镍成交量至56.68万手（+11.62万），持仓量至16.07万手（+4.85万）⚫伦镍周度跌1.82%⚫伦镍成交量4.31万手（+0.20万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.1镍行情回顾 ⚫基差升水2220元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周，0.9%镍矿价格下跌1美元/湿吨，1.5%镍矿价格下跌1美元/湿吨，1.8%镍矿价格下跌1美元/湿吨 ⚫菲律宾至中国海运价格下跌0.5美元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫10月，菲律宾镍矿出口量回升⚫10月，中国镍矿进口量达468万吨，环比下降23.4%，同比上升11.0% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周镍矿到港量减少，环比下降37.8万吨⚫上周镍矿港口库存去库，减少25万湿吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫8-12%高镍生铁价格下跌13元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格持平⚫镍生铁较电解镍负溢价缩小⚫镍生铁较废不锈钢溢价缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫10月，中国镍铁进口量90.5万吨，环比下降16.6%，同比上升31.0% ⚫预计11月进口量保持 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫BF利润收缩，开工率下降，⚫RKEF亏损幅度扩大，开工率上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫11月，国内镍生铁开工率与排产下降⚫11月，印尼镍生铁开工率与排产上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫镍铁累库 1.2供给端——电解镍 ⚫11月，精炼镍开工率下降，精炼镍排产下降 1.2供给端——电解镍 ⚫电解镍进口亏损缩小 1.2供给端——电解镍 ⚫10月，电解镍进口量减，出口量减 1.3需求端——不锈钢 ⚫11月，不锈钢排产下降⚫11月，300系不锈钢排产基本持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——不锈钢 ⚫10月，不锈钢出口量减少，环比下降14.4%，同比下降14.2%；进口量上升，环比上升3.2%，同比下降21.6%⚫预计11月，进出口量下降 1.3需求端——新能源 ⚫纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大⚫纯镍用来生产硫酸镍占比极少 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫11月，三元前驱体排产下降，环比下降0.1%，同比上升20.4%⚫11月，三元材料排产增加，环比上升1.4%，同比上升39.8% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫11月，硫酸镍排产上升，环比上升4.8%，同比上升23.4% 1.3需求端——新能源 ⚫10月，新能源汽车产量为177.2万辆，环比上升9.6%，同比上升21.1%；⚫10月，新能源汽车销量为171.5万辆，环比上升6.9%，同比上升19.9%。 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上期所库存下降⚫LME库存下降 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上海保税区纯镍库存持平。⚫上周，六地社会总库存去库855吨。 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5电积镍成本 ⚫外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降 ⚫MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5行情展望 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：110000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格下跌，上周到港量减少，港口去库；国内铁厂亏损幅度扩大，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产增加，镍铁累库；国内精炼镍排产下降，进口亏损缩小。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产下降；不锈钢厂排产下降，主要为200系减产；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存减少，保税区库存持平。综上，基本面偏松，库存处于高位，但估值处于低位，降息预期反复，预计镍价低位震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 2.1不锈钢行情回顾 ⚫上周，不锈钢期货低位震荡，周度跌0.97%，基差缩至1040元/吨⚫成交量达61.66万手（+12.63万），持仓量达17.12万手（+0.35万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫高镍生铁价格下跌⚫高碳铬铁价格下跌⚫成本端支撑走弱 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫200系盈利缩小⚫300系亏损缩小⚫400系盈利缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫11月，不锈钢排产下降⚫11月，300系不锈钢排产基本持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫10月，不锈钢出口量减少，环比下降14.4%，同比下降14.2%；进口量上升，环比上升3.2%，同比下降21.6%⚫预计11月，进出口量下降 2.4库存端 ⚫国内不锈钢社会库存去库⚫200系库存去库；300系去库；400系累库 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.5行情展望 ⚫策略:反弹后逢高沽空 ⚫运行区间：11800-12800 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产下降，主要是200系减产，300系排产基本持平，不锈钢终端需求较弱。成本端支撑持续走弱，镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。库存方面，总库存去库，300系去库。综上，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 免责声明 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，入市需谨慎