家电行业 2025W46 周报：家空出货仍承压，割草机反倾销或利好头部玩家

——家电行业2025W46周报 本报告导读： 家用电器业《家电零售有望再创新高，双十一龙头地位表现稳健》2025.11.17家用电器业《出海成长，内需等待出清修复》2025.11.02家用电器业《双十一首周，即时零售爆发，双十一全球化初启》2025.10.28家用电器业《9月家空内销好于排产，双十一平台或迎新机遇》2025.10.21家用电器业《Q4家空内销排产遇高基数压力，出口逐步改善》2025.10.08 产业在线10月家空数据更新，产销仍有下滑压力；欧盟开启对中国割草机反倾销调查，或加速行业洗牌，利好拥有明确产品力领先优势的国内头部玩家。 投资要点： 产业在线家空10月产销数据更新。2025年10月中国家用空调生产1013万台，同比-28%，内销495万台，同比-21%，出口规模533万台，同比-19%。国内市场，尽管企业与平台逐步开展自补，但价格策略相对理性，多数热销空调的双十一价格高于今年618，同时前期国补一定程度透支需求，企业也因此收缩排产，采取更为保守的排产策略；出口市场，出口市场则持续受制于多重外部压力延续下滑态势。东南亚市场因凉夏多雨、库存高企出现明显回调，新兴市场随仍有结构性增长，但难以抵消传统主力市场的疲软。 欧盟开启对中割草机反倾销调查，或加速洗牌利好国内头部玩家。近期欧盟收到对原产于中国的割草机器人(Robotic Lawn Mowers)发起反倾销调查的申请，目前已正式发布立案调查公告。我们认为本次反倾销调查仍处早期，立案至初裁存在数月缓冲周期，涉及公司包括九号公司、科沃斯、石头科技，以及部分割草机代工厂。从影响判断看，我们预计：1）业绩端，由于各公司割草机收入占比相对偏低，甚至有产品但尚未销售，预计反倾销对经营质量影响有限；2）格局端，割草机出海行业洗牌或将加速，九号/科沃斯/石头欧洲渠道积累较深且均有东南亚产能布局，滑板车扫地机等品类出海优势可迁移至割草机，整体应对能力较强。3）反倾销调查仍属早期，企业积极沟通且配合，不排除品牌会存在差异化的税率。需强调的是，割草机领域，产品力差异是本轮中国企业在欧洲市场获得成功的关键，并非低价，反倾销调查有利于驱逐低价低端品牌盲目抢市场行为，终将有利于头部玩家。小米集团发布25Q3业绩。公司2025年前三季度营收3403.7亿元， 同比+32.5%，净利润328.2亿元，同比+73.5%；25Q3营收1131.2亿元，同比+22.3%，净利润113.1亿元，同比+80.9%。家电相关业务来看：1）智能大家电（空冰洗）收入同比-15.7%，主要由于国补退坡以及竞争加剧导致出货减少，但高端化带动ASP提升；2）生活消费产品收入同比+20.4%，主要因全球市场扫地机器人、移动电源以及电动滑板车销售增长。海外渠道加速建设，境外新零售门店数300家，覆盖东南亚、欧洲、东亚、拉美等地区。 风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。 本公司是本报告所述石头科技(688169),九号公司(689009)的做市券商。本报告系本公司分析师根据石头科技(688169),九号公司(689009)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所