周度概览：股市调整，债券反应钝化

周度概览 ——股市调整，债券反应钝化 2025年11月23日 上周，税期扰动资金面，股市大幅下跌，债市表现平淡。美非农就业数据超预期，美联储降息概率下降，风险资产调整，沪深300指数跌3.4%。央行大额净投放以熨平资金面波动，资金利率小幅下降，但债市整体反应钝化，或意味当前债市仍偏弱势。 周度概览（2025.11.08-2025.11.14）——央行重提“跨周期”，降准降息预期不强 周度概览（2025.11.01-2025.11.07）——央行买债重启，市场预期回落 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.33BP至1.8588%；10年期国债到期收益率上行0.26BP至1.8166%。R001利率由1.4296%下行至1.3877%，累计下行4.19BP。 周度概览（2025.10.25-2025.10.31）——央行宣布恢复国债买卖，债市反弹 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 近期股市调整，债市却并未如期反弹。央行货政报告表态令市场对降准降息的预期降温，年末临近，公募销售新规正式稿仍未落地，市场进入流动性风险管理要求偏高阶段；尽管股市调整，但科技创新浪潮持续，债市对宏观经济数据偏弱已充分定价，收益率难以继续靠此推动大幅下行。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.......................................................................................................................................................................2二、资金面..........................................................................................................................................................................32.1离岸人民币高位盘整，央行大额净投放...........................................................................................................32.2资金利率小幅下降，R001成交量持续升高.......................................................................................................4三、债券供给.......................................................................................................................................................................53.1利率债净融资额下降...........................................................................................................................................53.2信用债净融资额上升...........................................................................................................................................5四、曲线及利差...................................................................................................................................................................64.1利率债窄幅波动，国债收益率曲线小幅陡峭化...............................................................................................64.2信用债期限利差收窄、中低等级品种等级利差收窄.......................................................................................8五、债市展望.....................................................................................................................................................................10六、风险提示.....................................................................................................................................................................11 图目录 图1：资金利率小幅下行，债券收益率曲线陡峭（%）.................................................................................................2图2：离岸人民币兑美元即期汇率及远期升值预期与前周持平...................................................................................3图3：央行公开市场净投放12,340亿元，政府债净融资2,028亿元.........................................................................4图4：隔夜及七天短期资金利率小幅下降.......................................................................................................................4图5：银行间市场R001成交量持续升高.........................................................................................................................4图6：利率债净融资3,177亿元（含上周末）...............................................................................................................5图7：信用债净融资2,463亿元（含上周末）...............................................................................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）.....................................................................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）.........................................................................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.......................................................................................................................8图11：利率债期限利差（%）...........................................................................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）...............................................................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）.............................................................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）........................................................................................................10图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）..................................................................................................................10图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）......................................................................................................10图17：本周资金利率变动（%）.....................................................................................................................................10 一、市场回顾 上周，税期扰动下资金面均衡偏紧，股票市场较大幅度下跌，但债券市场表现平淡。美国非农就业数据超预期降低美联储降息概率，全球风险资产调整，沪深300指数全周下跌3.4%。央行大额净投放以熨平资金面波动，资金利率小幅下降，但债市整体反应钝化，或意味当前债市仍偏弱势。 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.33BP至1.8588%；10年期国债到期收益率上行0.26BP至1.8166%。R001利率由1.4296%下行至1.3877%，累计下行4.19BP。 数据