市场回顾
上周税期扰动资金面，股市大幅下跌，债市表现平淡。美非农就业数据超预期，美联储降息概率下降，风险资产调整，沪深300指数跌3.4%。央行大额净投放以熨平资金面波动，资金利率小幅下降，但债市整体反应钝化，或意味当前债市仍偏弱势。全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.33BP至1.8588%；10年期国债到期收益率上行0.26BP至1.8166%。R001利率由1.4296%下行至1.3877%，累计下行4.19BP。
资金面
- 离岸人民币高位盘整，央行大额净投放。上周离岸即期人民币兑美元汇率由前一周7.1002升至7.1053，人民币升值预期与前周持平。国债加地方债合计净融资2,028亿元，央行公开市场本周净投放12,340亿元，其中质押式回购净投放5,540亿元，买断式回购净投放8,000亿元，国库现金净回笼1,200亿元。
- 资金利率小幅下降，R001成交量持续升高。上周各期限资金利率整体下降，R001下降4BP、DR001下降5BP，至1.39%、1.32%。R001成交量较上周上涨0.29万亿元至6.76万亿元，全年看，本周R001成交量处于年内偏高位。
债券供给
- 利率债净融资额下降。上周国债+地方债+政策性金融债合计发行量4,865亿元，三类债券合计到期偿还1,688亿元，利率债本周合计净融资3,177亿元。
- 信用债净融资额上升。本周信用债合计发行6,815亿元，到期偿还4,366亿元，净融资2,449亿元。分评级看：AAA级净融资2,050亿元；AA+级净融资304亿元；AA及以下低等级净融资110亿元。
曲线及利差
- 利率债窄幅波动，国债收益率曲线小幅陡峭化。国债各期限收益率1Y、3Y、7Y下行，中长期品种上行，20Y上行幅度较大，曲线陡峭化。政策性金融债收益率整体涨跌不均，15Y上行幅度最大。地方债整体收益率下行，3Y下行幅度最大。
- 信用债期限利差收窄、中低等级品种等级利差收窄。各等级信用债期限利差继续回落，中低等级期限利差回落幅度大于高等级。高等级品种企业债信用利差走阔、城投债收窄，中低等级品种等级利差收窄。商业银行二级资本债收益率上行，等级利差收窄。商业银行债曲线平坦化，1Y收益率上行、3Y收益率下行。同业存单各期限收益率整体变动较小，短端小幅下行。
债市展望
今年以来，宏观数据偏弱仍对债券市场强支撑，“股债跷跷板”成为债市核心扰动因素。近期股市调整，债市却并未如期反弹。一方面，央行三季度货政报告表态令市场对降准降息的预期降温，年末临近，容易出现基金集中赎回等时点性冲击、公募销售新规正式稿仍未落地，市场进入流动性风险管理要求偏高阶段；另一方面，尽管股市调整，但“高质量”发展引领下的科技创新浪潮仍在持续，而债市对宏观经济数据偏弱已充分定价，收益率难以继续靠此推动大幅下行。
