贵金属期货周报：宏观扰动 贵金属震荡偏强

2025年11月10日 宏观扰动贵金属震荡偏强 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 当前贵金属市场受多重宏观与产业因素交织影响，整体呈现震荡偏强格局。宏观层面，美国政府停摆危机持续发酵，逼近历史最长纪录，民生保障资金中断引发社会经济担忧，叠加企业裁员人数创下疫情后新高，就业市场降温强化避险情绪，为贵金属提供支撑；而美联储内部对12月降息路径分歧显著，部分官员支持进一步降息，另一部分则担忧通胀黏性，叠加德银、摩根大通警告通胀持久性与关税政策滞后影响，政策不确定性加剧市场波动，美元指数震荡偏强对贵金属的压制有限。产业端，COMEX金银库存环比均出现减少，显示实物需求有一定支撑，而SPDR黄金ETF持仓微增、SLV白银ETF持仓减少，国内沪金沪银主力合约持仓同步下降，反映市场多空博弈加剧但资金承接力仍在。综合来看，宏观避险需求与通胀风险对冲货币政策分歧带来的波动，贵金属短期大概率维持震荡偏强态势，需重点关注美国政府停摆进展、通胀数据及美联储政策信号变化。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、国内期货市场持仓......................................................................................................................5八、技术分析......................................................................................................................................68.1黄金和白银............................................................................................................................6 一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别跌0.06%和0.68%，COMEX金银涨0.28%和0.13%；内盘SGE金银T+D分别涨0.08%和0.86%，SHFE金银涨0.32%和0.65%，市场整体表现趋于平缓。 二、基本面 1、美国政府停摆危机加剧，民生问题凸显2、美国就业市场降温，裁员潮引发经济担忧3、通胀风险与市场回调预警4、美联储理事米兰支持降息，警告关税风险5、美联储内部分歧，降息方向尚不明朗 三、重要事件 美国政府停摆已持续32天，逼近35天的历史最长纪录。两党在核心议题上僵持不下，导致参议院原定于11月3日的新一轮投票前景不明。与此同时，为4200万美国人提供食品援助的补充营养援助计划资金已于11月1日中断，可能引发严重的民生危机。这场政治博弈不仅考验着两党的决心，还直接影响到普通民众的生活，凸显了政府停摆对社会经济的深远影响。 截至9月，美国企业裁员人数已近95万，创下自2020年疫情以来的新高。政府部门裁员近30万，星巴克、亚马逊等知名企业也纷纷加入裁员行列。经济学家指出，此次裁员潮可能不再是孤立的成本削减行为，而是经济降温的重要信号。就业市场的疲软表现引发了对经 贵金属期货周报 济前景的广泛担忧，未来若裁员趋势持续，可能进一步拖累消费者信心与经济活力。 德银与摩根大通警告称，市场可能低估了通胀的持久性以及关税政策的滞后影响。德银指出，强劲的经济数据、快速降息预期及能源价格上涨可能推高通胀；摩根大通测算，关税或使美国核心CPI在2026年升至4.6%。与此同时，高盛和摩根士丹利CEO均对美股估值发出预警，认为科技股估值过高，市场可能出现10%-20%的健康回调。尽管对亚洲市场保持乐观，但投资者需警惕通胀超预期引发的“鹰派意外”。 特朗普新任命的联储理事米兰表示，继续降息是“合理的行动”，并支持在12月会议上进一步降息。他对最新的ADP就业数据表示欣慰，但认为整体就业趋势仍与政府停摆前一致。米兰还警告称，若最高法院裁定特朗普政府的关税政策非法，可能增加经济不确定性并拖累增长。他的降息立场与其他联储官员形成鲜明对比，凸显了美联储内部对政策路径的分歧。 美联储12月是否降息仍存争议。今年票委古尔斯比指出，政府停摆导致关键通胀数据缺失，影响了决策依据；明年票委哈玛克则更担忧通胀问题，强调在缺乏官方数据时会依赖企业反馈。美联储理事巴尔呼吁关注就业市场的稳健性，而“美联储三把手”威廉姆斯认为当前数据比中性利率估计更具参考价值。各方观点不一，使降息路径充满不确定性。 四、美元指数 美元指数短期内可能维持震荡偏强格局。美国政府停摆危机持续，若两党僵局未能突破，可能导致市场避险情绪升温，进而支撑美元作为避险资产的需求。与此同时，就业市场出现降温信号，企业裁员人数显著增加，这一方面可能缓解通胀压力，为美联储放缓紧缩政策提供空间，但另一方面也可能引发经济衰退担忧，促使资金流向美元资产。然而，华尔街对通胀持久性的警告不容忽视，若通胀数据再度超预期，可能迫使美联储维持鹰派立场，进一步推高美元。此外，美联储内部对降息路径的分歧加剧，尤其是政府关门导致关键数据缺失，使得政策前景充满不确定性，这种模糊性可能暂时为美元提供支撑。综合来看，尽管经济隐忧和货币政策分歧可能加剧市场波动，但在避险需求和通胀风险的双重作用下，美元指数短期内或呈现震荡偏强态势。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，11月7日COMEX金库存3772.95万盎司，较前一周减少43.86万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，11月7日COMEX银库存4.80亿盎司，较前一周减少了232.28万盎司。 数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓 截至11月7日，SPDR持仓量为1042.06吨，与前一周相比增加了2.86吨，基金持仓有所减少。截至11月7日，SLV持仓量为15088.63吨，与前一周相比减少了101.18吨，基金持仓有所减少。 七、国内期货市场持仓 截至11月7日当周，沪金主力期货持仓量为136660手，较上周减少20231手；沪银主力期货持仓量为245517手，较上周减少698799手。 八、技术分析 8.1黄金和白银 从周线技术形态看，黄金与白银均呈现明确多头趋势。黄金方面，均线系统多头排列，价格依托短期均线上行，阶段性回调未有效跌破关键支撑，量能显示资金承接力强，上升结构稳固；白银虽因自身属性回调幅度相对较大，但同样具备均线多头排列特征，关键突破节点量能释放充分，回调时均线与关键位支撑有效重合，趋势结构未被破坏。综上，黄金与白银技术面多头格局均未逆转，后续大概率延续上行方向。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386928 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元办公地址：（北京地