尿素2511合约交割简析

➢交割信息总结： 自上市至今，尿素11合约已经历了6次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素11合约历次交割多以盘面贴水为主。从尿素近两年各合约的数据统计情况来看，期现货价格重心不断下移，部分显示了尿素市场趋于宽松格局后的价格疲软现状。根据郑商所公布信息显示，本次UR2511合约的交割结算价为1619元/吨，继续下降，河南现货贴水9元/吨，河北现货升水11元/吨。相较历史同合约来说本次基差整体偏低。本次UR2511交割配对约3950手，名义交割量约79000吨，交割量环比2510合约增加约2306手，与去年11合约交割量相比增加1967手。11合约交割量不断创新高，今年UR2511合约交割量大幅飙涨一定程度显示目前尿素市场宽松局面。 ➢仓 单 及席 位 分 布 概 述 ： 从可供交割仓单量统计来看，今年截止到目前尿素仓单量绝大多数月份远超历史同期仓单表现，增量凸显。据郑商所公布显示，截止11月最后交易日尿素仓单量约7183张，环比上月仓单量增加1627张，同比去年同期增加3469张。结合仓单量以及仓单分布我们可以看到，四季度仓单压力依然较大，企业抛盘压力大增一定程度上显示了供给较为充裕背景下可供交割数量较为充足，对于市场多头来说或部分弱化其持仓意愿。今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等因素息息相关。从最后交易日的仓单分布来看，仓单主要分布在云图控股、四川农资、中农控股以及安徽中能等厂库，其中云图控股仓单占比最高，约为28%。从省份分布情况来看，本次河南地区仓单量较大，占比约21.3%，仓单量相对较高，湖北、河北地区仓单次之，占比在17.3%-17.4%，其他地区占比有限。从仓库、厂库分布来看，本次仓单主要还是集中在厂库。从尿素会员席位分布来看，卖方会员席位中一德期货席位占比最高，约26.03%，其次国海良时席位、中原期货席位，其他席位占比偏低。买方会员席位分布中国泰君安席位占比最大，约118.71%，宏源期货、物产中大货席位紧随其后，分别占比约10.84%、9.92%。 ➢后期评估： 2UR2511&2601价差仍以反套运行逻辑为主。工农业需求支撑不足以及产业库存持续累积令近月承压，弱现实对于近月端的拖累以及后续改善预期使得UR2511&2601价差套利空间和机会则更多倾向于反套逻辑为主。对于UR2601&2605价差而言，高库存压制下该价差始终处于低位弱势调整。尽管出口方面部分提振市场情绪，但高日产仍令产业面临较大去库压力。对于后续来看，我们预估UR2601&2605价差进一步下探空间或相对有限，但反弹动能亦恐不足。出口及储备需求预期与高负荷交织影响下，价差恐或偏强震荡概率较大。 尿素11合约的历史基差情况汇总 ➢自上市至今，尿素11合约已经历了6次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素11合约历次交割多以盘面贴水为主。从尿素近两年各合约的数据统计情况来看，期现货价格重心不断下移，部分显示了尿素市场趋于宽松格局后的价格疲软现状。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2511合约的交割结算价为1619元/吨，继续下降，河南现货贴水9元/吨，河北现货升水11元/吨。相较历史同合约来说本次基差整体偏低。 ➢虽下半年尿素继续释放出口配额部分缓解国内库存压力，但受制于出口总量相对有限以及尿素高负荷运行等因素影响，今年尿素产业格局依然处在趋于宽松的局面，盘面交割也成为有效工具之一。 ➢根据交易所交割数据来看，尿素今年交割量远高于历史同期，这也侧面反映了目前尿素市场抛压较大。 资料来源：郑商所、钢联、海证期货研究所 ➢从尿素历史各合约的交割数据统计来看，主力合约交割量大且稳，大多数交割量可达1000手以上。但今年交割情况来看，整体交割量远高于往年，且部分非主力合约交割量亦大幅凸显。纵观近几年交割变化不难发现，今年各合约交割量持续攀升也部分反映出市场销货压力凸显。 ➢从季度交割量统计对比来看，根据交易所数据统计，今年一季度尿素交割总量约8266手，环比去年同期增加5784手；二季度尿素交割量约5144手，环比去年提升3634手；三季度尿素交割量合计约6475手，环比去年增加4694手。四季度截止目前尿素交割量约5594手，环比去年同期增加2629手。后续还将面临部分淡储需求，预估四季度交割量有望继续攀升。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2511交割配对约3950手，名义交割量约79000吨，交割量环比2510合约增加约2306手，与去年11合约交割量相比增加1967手。 ➢对比历史同期表现来看，11合约交割量不断创新高，今年UR2511合约交割量大幅飙涨一定程度显示目前尿素市场宽松局面。 ➢从可供交割仓单量统计来看，今年截止到目前尿素仓单量绝大多数月份远超历史同期仓单表现，增量凸显。从上图可以看到，四季度尿素仓单绝对量压力较大，环比去年同期大幅拉涨。据郑商所公布显示，截止11月最后交易日尿素仓单量约7183张，环比上月仓单量增加1627张，同比去年同期增加3469张。 ➢结合仓单量以及仓单分布我们可以看到，四季度仓单压力依然较大，企业抛盘压力大增一定程度上显示了供给较为充裕背景下可供交割数量较为充足，对于市场多头来说或部分弱化其持仓意愿。 ➢今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等因素息息相关，在产业大格局趋于宽松背景下，企业销货压力较大。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，仓单主要分布在云图控股、四川农资、中农控股以及安徽中能等厂库，其中云图控股仓单占比最高，约为28%。 ➢从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区相对较为集中，其中河南地区仓单量较大，占比约21.3%，仓单量相对较高，湖北、河北地区仓单次之，占比在17.3%-17.4%，其他地区占比有限。 ➢从仓库、厂库分布来看，本次仓单虽均有涉列，但主要还是集中在厂库，约占总仓单的84%。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2511合约交割涉及的卖方会员、买方会员涉列较多，买方会员席位更为分散。 ➢根据交易所公布信息，卖方会员席位分布在11家席位，其一德期货席位占比最高，约26.03%，其次国海良时席位紧随其后，占比约21.32%，中原期货席位占比约18.99%，其他席位占比均在10%以下。 ➢买方会员席位分布在14家席位，其国泰君安席位占比最大，约118.71%，宏源期货、物产中大货席位紧随其后，分别占比约10.84%、9.92%，其他席位占比相对偏低。 ➢整体来看，卖方席位分布更为集中。 ➢通过观测河北地区尿素11合约基差季节性表现可以看到，今年该基差整体表现依旧弱于去年同期且基差整体波动弹性相对偏低。 ➢我们估算尿素一个月的交割固定成本大致在30-50元/吨不等，该合约期现无风险套利机会有限，产业客户可根据自身情况在盘面保值存在合理空间的情况下参与交割。 9➢从中长期来看，今年尿素市场延续宽松格局，价差波动弹性下降后企业参与交割意愿或有所增加。 ➢从UR2511&2601价差走势来看基本呈现弱势下滑，反套运行逻辑为主。9-10月处于尿素需求季节性淡季，工农业需求支撑不足一定程度上弱化产业中游的原料采购意愿，且产业库存持续累积，巨大的去库压力令近月承压，而远月在宏观以及出口预期支撑下相对抗跌，因此整体来看，弱现实对于近月端的拖累以及后续改善预期使得UR2511&2601价差套利空间和机会则更多倾向于反套逻辑为主。 10资料来源：钢联、Wind、海证期货研究所➢对于UR2601&2605价差而言，高库存压制下该价差始终处于低位弱势调整，整体波动弹性相对偏低。尽管出口方面部分提振市场情绪，但高日产仍令产业面临较大去库压力。对于后续来看，我们预估UR2601&2605价差进一步下探空间或相对有限，但反弹动能亦恐不足。出口及储备需求预期与高负荷交织影响下，价差恐或偏强震荡概率较大。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!