有色金属周报

行业有色金属周报 2025年11月21日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力运行区间在（85510,86860），总持仓较前一周上跌6.4%至51.7万手，盘面价差持续在平水附近波动，本周铜价震荡下跌，主因全球股市持续下跌，市场避险情绪升温，美9月非农喜忧参半，12月降息概率降至30%，美元指数再度破100，施压铜价，叠加供需无明显变化，铜价跟随宏观下跌；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（70,105），升水重心上移，本周铜价下跌带动部分下游采购情绪走强。LME铜本周运行区间在（10657，10851），COTR持仓报告显示截止11月14日基金净多持仓涨5%至60294手，商业净空持仓上涨1%至76657手；CFTC持仓报告因美国政府关门继续未更新。上周LME市场基金做多情绪略有上涨 操作建议：供应端：铜矿紧张趋势仍在延续，周内铜精矿现货TC下跌至-42.32美元/干吨，市场继续等待下周CESCO会议的长单谈判结果指引，冷料端有所回暖，叠加副产品硫酸价格近期大幅上涨，预计年内冶炼厂减产动力小，11月产量小幅下降之后12月产量将会回升，但预计不会再创新高，供应端压力有限。需求端在回 升 ， 短 期 受 到 铜 价 走 弱 影 响 ， 国 内 下 游 采 购 增 加 ， 现 货 升 水 重 心 上 移 ，LME0-3contango结构也在缩窄，然内外市场都在累库令现货端支撑打折扣，产业端，铜材企业周度开工率继续均在回升，预计下周开工率也将继续增加，1-9月电网投资增速远低于年初预期，年内中国电网投资有提速预期，将带动铜材开工率增长。从基本面角度来看，当前主要利空集中在内外市场持续累库，不过11-12月精铜产量增长空间有限，铜材开工率以及终端电网投资提速预期将令需求回升，预计后续国内去库可期，从而支撑铜价。宏观面，美联储12月降息预期已经压至30%，美元指数也已充分吸收这一因素，但美国就业市场的疲态渐显，美国SOFR利率已经从高位回落，流动性压力减弱，因此预计宏观抛售接近尾声，后续对盘面压力减弱。因此，预计下周铜价将重心上移。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2025年11月21日，进口矿周度TC较上周倒挂扩大0.11至-42.32美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨5.7至70.49万吨，较去年同期降31万吨，2025年10月中国进口铜精矿及其矿砂为245万吨，环比-5.2%，累计同比增7.44%。本周南方粗铜加工费较上周持平1300元/吨，北方粗铜加工费较上周持平900元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平750元/吨，2025年10月废铜、阳极板进口量分别为19.66、5.52万吨，合计进口金属量21.2万吨，环比7.66%，同比2.74%。铜矿供应紧张不改，冷料市场供需偏宽松。 冶炼厂生产延续现货亏损，副产品硫酸价格上涨：截止2025年10月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至-2600元/吨，铜精矿长单冶炼盈利扩大6至245元/吨，当前冶炼厂现货处于亏损状态而长单仍保持盈利，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动40、80、100、0、80、80至820、900、920、1060、900、870元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），硫酸价格持续上涨，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 10月国内电解铜产量继续下降：SMM统计10月电解铜产量环比下降2.9万吨至109万吨。10月有冶炼厂检修推迟，令检修影响量将更多在12月体现。但仍有部分企业10月开始检修且持续时间较长，影响持续11月、12月。目前高铜价下精废价差扩大，利好使用废铜或者阳极铜为主的冶炼厂开工，但770号文仍未明确，远期市场仍需计入此项干扰。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。累计同比增幅11.62%。展望12月，10-11月集中检修后，12月产量或有所提升；但年内铜价屡创新高令部分冶炼厂年底追产意愿较低，预计12月产量仅小幅提升。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值震荡偏弱，截止11月21日分别为802、1.13，LME0-3价差为-19美元，周五现货进口亏损幅度扩大至490元/吨。本周洋山铜仓单溢价较上周持平34美元/吨，提单溢价较上周涨4至50美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率涨3.45至18.29%：精废杆价差运行区间在（1180、1580），精废杆价差高于优势线1100元/吨，废铜杆替代性回升。本周精废价差运行区间在（2729、3270），废铜替代性增加。据SMM调研了解，临近年末，个别地区由于票据问题影响，再生铜杆企业不得不短暂停止生产，待票据事宜解决后再恢复生产。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少1200吨至2950吨，周度成品库存量下跌200吨至2150吨。 精铜杆周度开工率环比涨3.19个百分点至70%：本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费上涨至490元/吨，而含升贴水加工费报价为560元/吨。本周铜价下跌带动下游下单增加，从具体消费来看，线缆和漆包线领域开工率回升带动精铜杆消费，不过精废铜杆价差持续在高位运行吸引部分下游转向废铜杆。本周精铜杆企业原料库存较上周上涨1500吨至27600吨，成品库存下降5100吨至67300吨。 电线电缆周度开工率环比涨1.32%至65.68%：订单回升但个别企业观望，汽车线束需求向好，下周为11月最后一周，企业将提产冲刺。铜线缆企业原料库存上涨140吨至13805吨；本周铜线缆企业成品库存下降220吨至18700吨。 漆包线周度开工率环比增长0.73个百分点至77.9%；据SMM了解，周中铜价重心小幅回落，有效刺激下游下单需求，带动周度新增订单同步回升5.94个百分点，行业整体活跃度呈现回暖态势，但尚未达到旺季常规水平，本周成品库存天数持续下降至8.7天。 2.3现货端 国内去库0.61至28.07万吨：SMM统计社库较上周四去库0.66至19.45万吨，总库存较去年同期的16.13万吨增加3.32万吨。展望后市，进口货源到货减少，国产货源正常到货，整体供应略有收缩。需求端铜价趋稳，消费逐渐走向旺季，整体需求有所好转。综合来看，预计下周市场呈“供应减少、消费温和改善”的格局，预期周度库存会小幅减少。保税区库存累库0.05至8.62万吨。 LME+COMEX市场累库37819吨至51.9万吨：其中LME累库22200吨至15.8万吨，COMEX累库15619吨至36.2万吨，LME市场注销仓单占比降至6%。 图8：铜杆加工费 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货冲高回落，主力合约周内运行区间在（87700、102500），总持仓减2.6%至99.8万手，本周碳酸锂价格出现明显趋势性行情，资金博弈情绪增加，盘面近月价差呈小back结构，01-05价差-940，碳酸锂需求强劲成为市场共识，资金加速流入，周一碳酸锂涨停，但随着炒作热情高涨，交易所连续出台提高手续费限仓政策，打压市场交投热情，周五碳酸锂跌停，本周碳酸锂期货市场完全脱离现货由资金炒作驱动。电碳现货周内运行区间在（86150、92300），相较于期货上蹿下跳，现货价格表现相对稳定且持续上涨，周五现货对盘面转为升水。 操作建议：供应端，碳酸锂供应端压力在放缓，碳酸锂周度供应增量有限，前期高供应压力年内在放缓，宁德时代枧下窝矿复产仍未有明确消息，SMM预计11月碳酸锂产量将于10月持平。需求端，本周SMM三元材料周度产量环比上涨118吨至19002吨，磷酸铁锂周度产量增1129吨至91023吨，正极材料产量增速再度提速，本周动力电芯周度产量下降0.86GWH至28.99GWH，主要是铁锂电芯产量下滑至21.54GWH，而三元电芯持平7.45GWH，金九银十之后动力电芯产量出现增长放缓迹象，不过储能电芯需求继续增长，11月储能电芯预计增1.53GWH至55.83GWH，可以看出当下终端领域增长依赖于储能，储能在年底一般都是装机高峰期，预计储能电芯增量将会对冲动力电芯放缓。从库存角度来看，社库去库2052吨，周度去库量低于上周，不过磷酸铁锂和三元产量继续在增加，预计去库量下降主要来自于本周锂价大幅上涨，产业基本面仍健康，当前期货价格已经回归至现货价格水平，在现货价格托底下，预计短期期货将止跌，中期继续看涨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心上移，盐厂生产亏损缩窄：本周澳矿6%价格较前一周涨约10.9%至1170美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周上涨约6.2%至10100元/吨，高品位锂云母价格较前一周涨约11.8%至2550元/吨；当前，海外矿山报价水涨船高，且当前对未来价格持悲观预期，放货意愿有所加大，放货动作频频；需求方因后续原料的持续供应，当前高位下有一定买现货、定远期货的意愿；整体市场成交价格跟随碳酸锂盘面持续抬涨，成交情况较为活跃。本周外购6%锂辉石矿企业转为盈利1350元/吨，外购高品位锂云母企业亏损缩窄至4836元/吨。 碳酸锂周度产量增加，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨：本周中国碳酸锂周度产量22130吨，较上周增加585吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周增加440吨，锂云母产碳酸锂较上周增加30吨，盐湖产碳