名创优品增长中枢继续向中美倾斜整体处换档阶段Q4中美继续扮演

Q4中美继续扮演增长枢纽角色，助力完成全年指引。 Q3营收58.0亿元/+28.2%，增速略超28%指引，主要得益TT新店亮眼表现以及北美同店表现超预期；经调经营利润10.2亿元/+14.8%，OPM同比-2.1pct，较Q2降幅收窄0.2pct。 逐季看收入提速、OPM降幅收窄，Q4有望延续这一趋势。 预计Q4收入+2 名创优品：增长中枢继续向中美倾斜，整体处换档阶段 Q4中美继续扮演增长枢纽角色，助力完成全年指引。 Q3营收58.0亿元/+28.2%，增速略超28%指引，主要得益TT新店亮眼表现以及北美同店表现超预期；经调经营利润10.2亿元/+14.8%，OPM同比-2.1pct，较Q2降幅收窄0.2pct。 逐季看收入提速、OPM降幅收窄，Q4有望延续这一趋势。 预计Q4收入+25-30%，其中中美同店低双增长，经调经营利润率同比降幅与Q3接近。 基于此，公司维持全年业绩指引（收入约212亿元/+25%、经调经营利润36.5-38.5亿元/+6-12%）。 Q3延续Q2换档趋势，代理市场降速，中美精细化运营托举全盘。 2025Q3中国/亚洲（除中国）/拉美/北美/欧洲分别实现收入29.1/6.6/4.6/8.3/2.0亿元，同比+19.3%/-0.4%/+5.1%/+67.4%/+37.9%。 其中：#中国（收入占50%）改革成效持续显现，通过“乐园店新增+常规店优化”、“IP货盘+性价比货盘”、“独家IP+国际IP”等组合策略，增长驱动力由开店切换至同店。 #北美（收入占15%）Q3同店低双增长，超此前高单预期，在更精益的本土化运营以及门店的优生优育政策下，Q4有望保持收入高增以及利润率改善。 #拉美、东南亚（收入占20%）受宏观环境、汇率波动、消费税变化的影响，表现较弱。 当下代理商库存处于低位，补库逐步增强、9月订货会初现端倪。 优等生名创调整不可谓不快，北美换帅、国内改革，但做的仍是全球宏观经济这张卷子，全球主要的消费国美国（刨除AI）/欧洲经济增长承压，转口国拉美/东南亚增长降速，制造国中国消费承压，名创放缓的代理/转口市场实为中美缓冲带，β题眼仍在中美。 我们将25年盈利预测从指引中段下调至低段，预计25/26年经调整净利润29.9/37.5亿（不含永辉），对应当前美股14/11xPE、港股15/12xPE，短期配置的超额来自中美市场的调整与再扩张（自有IP成长、北美OPM改善）。