需求仍然悲观，或将再次下行

核心观点与关键数据

• 热卷市场回顾：2025年上半年热卷走势弱势，年初因政策刺激预期和供需表现良好短暂反弹；4月美国加征关税引发市场恐慌，价格下跌；7月“反内卷”政策推动情绪转强，价格持续上涨；但随后钢材表需回落、产量坚挺，价格再次下跌。
• 供需分析：
  • 供应：2025年钢材产量小幅增加（粗钢下降3.9%、生铁下降1.8%，但钢材产量增长4.7%），热卷产量同比小幅增加。预计2026年粗钢产量小幅回落，热卷供应同比继续小幅增加，建材供应下滑，总供应继续收缩。
  • 库存：2025年上半年热卷库存持续回落至低位，但3季度后攀升，4季度见顶回落。其他钢材库存前低后高，全年同比增加。预计2026年钢材继续去库存，库存逐步回落至低位。
  • 需求：房地产需求持续回落（新开工面积同比下降20%），螺纹钢需求下降约5%，基建需求增加但无法对冲房地产下滑。2025-2026年基建用钢政策拉动需求，但项目审批延迟可能导致2026年基建用钢减少800-1000万吨。出口端维持强势，有望消化过剩产能。
• 2026年展望：房地产需求继续回落，基建需求回暖但无法弥补缺口，建材需求下行，板材需求走强但同样无法对冲建材需求下滑，全年钢材需求或继续回落。但板材需求增速前低后高，年底可能出现阶段性低点。

研究结论

• 2025年热卷价格受原料供需、政策预期和出口压力影响波动，整体弱势。
• 2026年钢材需求整体悲观，但板材需求增速前低后高，年底或见阶段性低点。
• 热卷供应小幅增加，库存逐步回落，但需求疲软将限制价格上行空间。