国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金转松，收益率曲线小幅走陡 政策动态：1、本周中国央行开展16760亿元7天期逆回购操作，以及8000亿元6个月期买断式逆回购操作。因同期共有11220亿元7天期逆回购到期。综合来看，本周实现净投放13540亿元。下周（11月24日-11月28日）央行公开市场将有16760亿元7天期逆回购到期。11月25日（周二）还有9000亿元1年期MLF到期。2、11月17日央行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。由于11月有3000亿6个月期买断式逆回购到期，这意味着11月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿。11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿。3、11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平。11月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。一是政策利率保持稳定，LPR报价的定价基础没有发生变化，二是商业银行净息差较低，报价行缺乏主动下调LPR动力。4、截止11月21日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.39%、1.50%、1.32%、1.44%，较11月14日分别变动-4.19BP、0.07BP、-5.20BP、-2.65BP。债券供给：1、本周，政府债发行3717亿元，到期量1437亿元，净发行2280亿元，其中国债净发行1016亿元，地方债净发行 1264亿元。下周发行计划显示，国债净发行-561亿元，地方债净发行3388亿元，二者合计净发行2827亿元。2、本周，新增专项债发行823亿元，截止本周，专项债累计净发行42315亿元，发行进度91.99%。策略观点：在央行连续10个交易日实施逆回购净投放操作的背景下，流动性合理充裕态势较为明确。但年内完成经济增长目 标的压力不大，央行降息预期较低，债市缺乏走强动力。下周来看，11月下旬进入到短暂的国内经济数据真空期，预计债券市场短期仍以窄幅震荡为主。 目录 1、债市表现：资金转松，短端偏强 2、政策动态：降息预期较低 3、债券供需：专项债发行提速 1.1市场表现：资金转松，收益率曲线小幅走陡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 过去两周在资金面阶段性略有收紧的背景下，央行继续加量续作11月份买断式逆回购。央行连续10个交易日进行进行逆回购净投放，资金面整体合理充裕预期较为确定。但当前降息预期较弱，债市缺乏进一步走强驱动。截止11月21日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.59%、1.82%、2.16%，较11月14日分别变动-0.09BP、0.91BP、0.26BP、0.95BP。截止11月21日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.46元、105.855元、108.43元、115.57元，较11月14日变动分别为0.01%、-0.02%、0.01%、-0.51%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购连续两周净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周中国央行开展16760亿元7天期逆回购操作，以及8000亿元6个月期买断式逆回购操作。因同期共有11220亿元7天期逆回购到期。综合来看，本周实现净投放13540亿元。下周（11月24日-11月28日）央行公开市场将有16760亿元7天期逆回购到期。截止11月21日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.39%、1.50%、1.32%、1.44%，较11月14日分别变动-4.19BP、0.07BP、-5.20BP、-2.65BP。 2.1政策动态：11月两个期限买断式逆回购合计加量续作5000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。11月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行对此进行了等量续作。 11月14日，央行公告，将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。由于11月有3000亿6个月期买断式逆回购到期，这意味着11月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿。11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。 2.1政策动态：11月25日有9000亿元1年期MLF到期 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月24日，人民银行宣布，为保持银行体系流动性充裕，2025年10月27日（周一），将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。当月有7000亿元MLF到期，这意味着10月央行MLF净投放达到2000亿元。11月25日（周二）还有9000亿元1年期MLF到期。 2.1政策动态：央行10月净买入国债200亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月27日，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示：央行将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场。目的：配合财政发债，保持流动性合理充裕。 影响：强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪。 11月4日傍晚，中国人民银行官网公布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，公开市场国债买卖净投放200亿元。这表明，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作。 2.1政策动态：11月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平。11月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。一是政策利率保持稳定，LPR报价的定价基础没有发生变化，二是商业银行净息差较低，报价行缺乏主动下调LPR动力。 10月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼55亿元，实现净回笼55亿元，余额10093亿元。 2.2流动性：10月以来资金持续宽松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债额度调增5000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：年内专项债额度调增2000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：10月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率整体震荡 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率偏弱震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。