国债期货周报：政策传言扰动，期债表现分化

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周期债盘面表现稍显分化。部分市场参与者提前博弈本月央行国债买卖相关信息，这使得中短端表现相对偏强；而外媒关于地产增量政策的报道则压制长端情绪，后半周TL合约跌幅稍大。短期来看，地产相关政策的实际进度、具体力度以及财政贴息的资金来源等细节尚不得而知，较难驱动收益率趋势性上行。与此同时，市场降息预期不强，资金价格对收益率的下行或也继续构成约束。在此情况下，预计债市将延续震荡态势，但考虑到偏弱的基本面现状，单边建议可中性略偏多思路对待，逢低轻仓布局一定T合约多单。 套利方面，前期做空30Y-7Y期限利差头寸（TL-3T）周中止盈后，短期内建议保持观望。近两周T合约移仓期间跨期套利指标共触发两次短线做多信号，但周四起指标趋于中性，推测与当日多头在T下季合约大幅增仓有关。下周为交割月前的最后一周，当季合约流动性将逐步下降，建议跨期套利同样转入观望。而目前期债下季合约估值相对偏高，多在1.7%上方，建议关注盘中可能存在的期现正套机会。 后市展望：震荡运行 ◼【策略推荐】 1.单边：中性略偏多思路对待，逢低轻仓试多T合约2.套利：关注下季合约潜在的期现正套机会 EPMI超季节性回落 本周公布的11月中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）录得52.7，较上月回落7.0个百分点，降幅较大但仍处扩张区间。 ◼EPMI与我们更为关注的官方制造业PMI在变化趋势上通常具有较高的同步性，不过上月分化明显指向国内不同行业景气度可能存在较大差异。而随着11月新兴产业扩张放缓，结合月内高频数据来看，本月PMI的修复动能可能仍然不强。 数据来源：Wind、银河期货 资金面先紧后松 ◼本周受税期缴款以及政府债券净融资规模依然不低等因素的共同影响，市场资金面先紧后松，符合预期。 ◼截 止 周 五 收 盘，DR001、DR007分 别 为1.3209%、1.4408%。隔夜、7天期非银资 金 利 差 分 别 为6.68bp、5.44bp。长期资金方面，股份制银行一年期存单发行利率微升至1.65%附近。 ◼下周政府债券净融资规模环比继续下降，但临近跨月，资金面仍将面临一定阶段性扰动。结合近两周情况来看，央行呵护态度不变的情况下，预计市场资金价格上行幅度依旧将是相对有限的。 30Y-7Y期限利差重新走阔 ◼本周三起，30Y-7Y期限利差重新走阔。其原因一方面，与在利差接近40bp后，缺乏实质性利好的驱动，进一步压缩动能有所不足；与此同时，部分资金提前博弈11月央行国债买卖相关信息，并偏好做多中期国债有关。另一方面，周四盘中外媒报道政策层面考虑未来在全国范围内向新房购房者提供抵押贷款补贴，这对长端也更为利空。 ◼后续来看，对于前者，利差重新走阔逐步抬升长端性价比，若跨月后公布的央行国债买卖信息不及预期，利差走势可能再度发生逆转。 ◼而对于后者，若房贷贴息政策最终落地，有助于带动居民购房成本与租售比趋于平衡，央行降息概率将相应有所降低，这对债市而言较为利空。但相关政策的实际进度、具体力度以及财政贴息的资金来源等细节尚不得而知，在此情况下，预计债市对此也不会过度提前定价。 T合约跨期套利跟踪 ◼近两周以来，监测移仓期间潜在跨期套利机会的指标多数时间处于做多门槛附近徘徊。对于T合约而言，实际触发两次操作（上周四与本周一）。但做多头寸持有时间较短，仅一个交易日。 ◼自11月以来，三次触发跨期套利操作（一次做空、两次做多）均获得正收益。但本次移仓多空力量相对均衡，价差波动整体不大。按收盘价测算，单组套利头寸累计收益为0.05元。 ◼周四起指标趋于中性，推测与当日多头在T下季合约大幅增仓有关。加之下周为交割月前的最后一周，不确定性上升，建议跨期套利转入观望。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，TS、TF、T、TL当季合约IRR分 别 为1.3226%、1.0132%、1.4099%、1.2732%。 ◼TS、TF、T、TL下季合约IRR分别为1.6583%、1.7361%、1.7706%、1.7469%，估值相对偏高。 主力合约移仓进度 ◼本周主力合约移仓明显加速，截至周五收盘，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为69.2%、63.2%、63.7%、64.8%。 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn