60日均线的机遇挑战——策略周聚焦

策略周报2025年11月23日 【策略周报】 60日均线的机遇挑战 ——策略周聚焦 ❖全球风险资产波动背后：美联储降息预期波动、中日关系持续紧张。受美国政府“停摆”导致的关键经济数据延后、较为割裂的非农就业数据以及美联储内部分歧影响，近期市场对美联储的降息预期出现大幅波动。11月21日早间美联储12月降息25个基点的概率一度跌至35.4%。但当日晚间，美联储“三把手”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯出面安抚市场，称“短期内”仍有降息空间，导致美联储12月降息25个基点概率随即大幅回升至70%以上。此外，11/7日本首相高市早苗发表涉台错误言论，中方对此进行强硬回应与密集批驳，引发中日关系向近年来最低点滑落，中日关系持续紧张也是引发最近市场风险偏好下降的重要因素之一。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com ❖按60日均线与地缘政治因素审视，本轮指数调整或已基本到位；按宏观流动性因素审视，本轮或仍存回撤空间，重点跟踪美联储降息节奏。11月21日上证指数收于3835点跌破MA60线（3899点），为近半年来首次，同时市盈率PE_TTM由前期10/27高点17.1倍（处过去十年100%分位）下行至当前的16.1倍（88%）。我们统计了近三十年牛市中上证指数跌破MA60线前后的市场表现（仅选取跌破首日并剔除牛市初期，共搜集到约22个样本），按照历史经验指数或已基本调整到位。此外，历史上牛市区间地缘政治因素/宏观流动性因素导致的回撤幅度中位数为61%/82%，若后续宏观流动性出现明确拐点则对照本轮或仍存回撤空间，但目前来看触发概率不高。展望后市，我们认为当前是否构成因宏观流动性收紧导致的回撤仍不明确，历史上触发该因素往往伴随着明确的货币政策由松转紧。当前虽然美联储降息预期波动较大，但是整体仍处于降息的区间内；中日关系仍具有较大的不确定性，但是风险总体可控。从国内来看，宏观经济基本面持续向好的态势没有改变，中期视角下我们对未来市场仍保持乐观，预计牛市主驱动将从流动性切换为下半场的EPS及通胀恢复、大盘占优，短期在资金获利了结、经济数据阶段性走弱与剩余流动性趋缓的影响下或延续震荡行情。 相关研究报告 《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17《【华创策略】高低切背后的反内卷牛市——策略周聚焦》2025-11-16《【华创策略】主动权益公募新发创23年1月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-10《【华创策略】剩余流动性趋缓的风格影响——策略周聚焦》2025-11-09《【华创证券人工智能研究中心】“十五五”科技细分赛道投资线索——多行业联合人工智能11月报》2025-11-04 ❖按60日均线/地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额调整或已到位。本轮牛市成交额从4/2低点的9927亿元上行至8/27高点的31978亿元，参照历史经验按照地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额或应下行至26%/38%至23576/19963亿元，截至11/21全A成交额19836亿元，故本轮成交额调整或已经到位。此外，从近三十年牛市中上证指数跌破MA60线前后全A成交额与换手率来看，参照历史经验测算下，未来10日全A成交额或应下行14%至17147亿元（11/20成交额已下降至17226亿元）；全A换手率或应下行23%至3.38%（11/20换手率已下降至3.65%），成交额与换手率均已经接近测算值，故我们判断当前成交额与换手率或已基本到位。 ❖高低切调整或已经到位。本周市场调整且前期领涨板块跌幅扩大进一步推动行业分化收敛：申万一级行业滚动半年涨跌幅前5均值-后5均值于10/9达10年98%分位极值的69pct，本周进一步收敛至47pct（上周53pct），对应当前滚动三年均值为31pct、+1倍标准差为43pct，行业分化已经接近均值+1被标准差，故我们判断高低切或调整已经到位。 ❖配置方向：估值盈利匹配+AI科技反弹+紧供给 1)急跌后重新审视估值盈利匹配。经历短期快速下跌后，在目前行业间展望明年估值盈利的匹配情况，整体来看反内卷相关的周期、消费、制造行业性价比显著更高； 2)关注AI科技反弹。板块整体交易热度与估值水平均已经回落至历史中等偏低水平，关注AI应用创新及垂直行业技术突破、AI产品应用落地加速及商业化进度加速； 3)再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1美联储降息预期持续波动.........................................................................................4图表2 12月美联储降息概率回升至70%以上....................................................................4图表3 VIX指数上行至年内高位.........................................................................................4图表4近一周新兴市场/亚太地区跌幅居前........................................................................4图表5 11/21全A跌停比例上升至2%................................................................................5图表6前期领涨板块近一周跌幅加大.................................................................................5图表7近一周超4900只个股出现下跌...............................................................................5图表8近一周跌幅>10%个股集中于电新、医药等............................................................5图表9近一周跌幅>10%个股估值水平较高........................................................................5图表10近一周跌幅>10%个股业绩增速较高......................................................................5图表11上证5轮牛市中的回撤区间...................................................................................7图表12上证不同回撤原因样本下回撤指标对比&回撤幅度达各自回撤幅度中位数*3/4后介入市场的相关统计.....................................................................................................7图表13上证跌破MA60首日前后相关市场表现统计.......................................................8图表14行业分化程度自10/9高点69pct收敛至当前47pct..............................................9图表15宽基集中于PEG=1.5，中证2000、上证50 PEG>2...........................................10图表16建筑、环保、建材、钢铁、农业、纺服、社服、轻工、电新、地产、汽车PEG<1...............10图表17 PB-ROE比价：沪深300性价比较高..................................................................10图表18 PB-ROE比价：食饮、农业、美护、医药、社服、建筑、建材、非银、交运PB分位-ROE<10%................................................................................................................10图表19钢铁、电新、计算机、军工、轻工等26E高增，低基期效应显著.................11图表20人工智能相关板块交易热度/估值/盈利情况.......................................................11图表21配置建议：华创证券人工智能研究中心11月精选组合....................................12图表22“反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格............................12 核心结论： 1、全球风险资产波动背后：美联储降息预期波动、中日关系持续紧张。 2、价格是否调整到位：按60日均线与地缘政治因素审视，本轮指数调整或已基本到位；按宏观流动性因素审视，本轮或仍存回撤空间，重点跟踪美联储降息节奏。 3、成交量是否调整到位：按60日均线/地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额调整或已经到位。 4、高低切是否已调整到位：申万一级行业滚动半年涨跌幅前5均值-后5均值从峰值69pct进一步收敛至47pct（上周53pct），接近均值+1倍标准差（43pct）。 5、配置方向：估值盈利匹配+AI科技反弹+紧供给 1)急跌后重新审视估值盈利匹配。经历短期快速下跌后，在目前行业间展望明年估值盈利的匹配情况，整体来看反内卷相关的周期、消费、制造行业性价比显著更高； 2)关注AI科技反弹。板块整体交易热度与估值水平均已经回落至历史中等偏低水平，关注AI应用创新及垂直行业技术突破、AI产品应用落地加速及商业化进度加速； 3)再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等。 一、市场调整原因：美联储降息预期波动&中日地缘政治 全球风险资产波动背后：美联储降息预期波动、中日关系持续紧张。受美国政府“停摆”导致的关键经济数据延后（10月非农就业报告与11月数据合并发布且推迟至12月议息会议之后）、较为割裂的非农就业数据（9月新增11.9万人，远超市场原本预期的5万人，自4月以来最强单月增幅）以及美联储内部分歧影响，近期市场对美联储的降息预期出现大幅波动。根据芝商所“美联储观察”工具显示，北京时间11月21日早间美联储12月降息25个基点的概率一度跌至35.4%。但当日晚间，美联储“三把手”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯出面安抚市场，称“短期内”仍有降息空间，导致美联储12月降息25个基点概率随即大幅回升至70%以上。美联储降息不确定性增加叠加近期对科技股估值泡沫的担忧引发近一周VIX恐慌指数持续上行至年内高位，带动全球主要股指大部分下跌，新兴市场/亚太地区主要股指表现相对落后，其中A股与港股跌幅领先：恒生科技-7.2%、创业板指-6.2%、万得全A-5.1%、恒生指数-5.1%。此外，11/7日本首相高市早苗发表涉