锌价重归基本面运行，弱需求持续拖累价格走势

01 02 目录 04 CONTENTS 周度回顾 •本周沪伦比值继续震荡运行于7.4附近，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，美联储降息预期不断回落，伦锌承压下行，而非农数据公布后，12月美联储降息分歧加大，且海外成本压力下冶炼厂增产积极性不足，供应端仍有支撑，伦锌重心上移。国内方面，宏观情绪有所降温，沪锌重心下移，锌精矿TC持续下降，供应端给予底部支撑，沪锌震荡运行。持续外强内弱情况下，沪伦比值震荡运行。预计下周，沪伦比值或将继续持稳。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给端 本周国产锌精矿加工费继续下调，周度数据看，SMM Zn50国产周度TC均价环比降低250元/金属吨至2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降10.45美元/干吨至73.05美元/干吨。 矿现货市场上，本周国内锌精矿偏紧未改，冶炼厂继续积极采购国产锌精矿，国内多地锌精矿加工费继续走低，下调幅度150~300元/金属吨不等。进口锌精矿看，随着进口锌精矿亏损较前期修复，国内冶炼厂对进口锌精矿接货意愿提升，近期进口锌精矿市场成交增多，进口锌精矿加工费继续下滑。据了解，近期听闻有贸易商和冶炼厂成交了Dugald River锌精矿，货量1万吨，作价期为M+5，成交TC为60美元/干吨左右；另有12月至一季度装期的普通锌矿成交于70-80美元/干吨，货量3-4万吨，作价期为M+2。 据PolymetalsResources11月18日披露，Endeavor银锌矿其矿石提升和研磨作业于11月15日启动，采矿团队现已从仅白班转为连续轮班生产，在恢复运营前其已完成对器材操作和使用规程的严格审查。并且继10月份首次成功发运锌精矿后，其银铅精矿的运输持续进行，为12月初的预定发运做准备。 数据来源：SMM、中泰期货整理 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。 10月份，精锌产量保持在全年高位。环比9月来看，前期检修的河南、湖南和内蒙古地区冶炼厂已恢复生产，仅有江西和甘肃地区冶炼厂开启常规检修。从当前统计来看，前十个月累计产量同比增量已达到40万吨。 截止11月初，由于冬储，原料需求旺盛，加工费继续大幅下调，到厂基准加工费2350-3150元/金属吨，均价2650元/金属吨，环比下跌850元/吨。从分地区来看，各地区的加工费下跌幅度在700-1100元/吨不等。以当前锌价测算，结算加工费为4106元/吨左右，环比下跌15.7%。时至11月中旬，原料供应紧张的趋势显现，多数地区冶炼厂下调开工率。另外，云南、江西和陕西地区冶炼厂开启检修。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年10月，样本企业锌及锌合金产量为54.7万吨，同比增加15.6%，环比增加1.5万吨，日均产量环比下降0.4%。2025年1-10月样本企业锌及锌合金累计产量为512.6万吨，同比增加8.4%。 •根据最新的海关数据显示，2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。 •从分国别数据来看，10月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.61万吨（85.62%），伊朗0.1万吨（5.31%），澳大利亚0.08万吨（4.28%），整体进口量均有下降；10月精炼锌出口增加，出口前三的国家是新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13，17%），整体来看出口主要为东南亚地区，另外从贸易方式上来看，海关特殊监管区域物流货物流出明显，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •进入11月，美国政府停摆结束，市场计价后续数据公布及实际经济风险，美联储谨慎释放鹰派信号，打压降息预期；国内多数经济数据不及预期，宏观情绪有所降温。基本面虽然国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单交割库库存已有增加2万吨至2.3万吨左右，但海外LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险仍存；国内国产矿和进口矿共振下行，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，11月检修增多，产量下降至61万吨左右，消费上暂无超预期表现，因出口兑现，库存有所下降，内外结构有所修复，但比价仍在低位。整体来看，11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。 数据来源：海关、SMM、中泰期货整理 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•出口窗口打开 需求端 库存变化 宏观干扰 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。