2026年投资策略报告：政策博弈加剧波动 金银能否续写传奇

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口政策博弈加剧波动金银能否续写传奇 贵金属 2021年4月25日2025年11月23日 主要结论： 2025年，贵金属成为全球大宗商品市场中表现最为亮眼的品种之一。在美联储降息周期开启、特朗普关税政策反复与地缘冲突持续等多重因素推动下，金银价格屡创新高，整体价格中枢显著上移。截至2025年11月底，COMEX黄金主力合约最高触及4398美元/盎司，较年初涨幅超过66%；沪金主力合约突破千元大关，最高升至1001.90元/克。白银表现更为突出，COMEX银价年内最高触及54.415美元/盎司，累计涨幅超过80%；沪银主力同步攀升至12639元/千克，创下历史新高。从全年走势来看，上半年贵金属市场主要受政策预期与滞胀交易主导，一季度特朗普就任引发贸易政策不确定性担忧，推动价格稳步上行；二季度"对等关税"政策正式实施，全球贸易体系动荡加剧，推动价格持续走强。下半年美联储于9月启动降息周期，实际利率回落推动贵金属进入主升浪。10月黄金创出历史新高后，11月白银接力刷新高点，但后续涨势有所放缓，叠加美国与多国经贸谈判取得突破以及12月美联储降息预期削弱的影响，金银价格转入高位震荡。在各国央行持续购金以及地缘风险支撑下，市场整体仍维持在相对高位运行，展现出贵金属市场的强劲韧性。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱：15068@guosen.com.cn 展望2026年，贵金属市场将在全球央行持续购金的坚实支撑下，叠加货币政策转向、贸易不确定性延续与地缘风险反复等多重因素共同作用，继续展现其独特的配置价值。美联储预计将延续降息周期，但受制于通胀黏性与经济数据波动，降息路径可能呈现"走走停停"特征，政策预期的频繁修正将成为影响贵金属波动节奏的关键因素。贸易领域方面，尽管2026年的贸易紧张局势或较2025年的激化阶段有所缓和，但特朗普政府可能继续推行"TACO式交易"策略，这种政策的不确定性将持续对全球供应链构成威胁，为贵金属提供阶段性支撑。地缘政治方面，中东和俄乌冲突呈现"周而复始、边走边谈"的复杂态势，这种持续但不稳定的地缘格局将增加贵金属价格的波动性。从价格走势来看，COMEX黄金主力合约或在3800-4000美元/盎司附近区间形成坚实支撑，若能有效突破4400美元附近关口，下一目标位或看至4600美元/盎司附近；对应沪金主力合约或在900元/克-1150元/克附近区间波动。白银在供需偏紧与金融属性共振下表现更具弹性，COMEX白银主力合约或在46美元/盎司-60美元/盎司附近区间波动；对应沪银主力合约或在11000元/千克-13500元/千克左右波动。建议投资者维持"回调布局、区间突破跟进"的多头思路，重点关注美联储议息路径、通胀数据拐点及地缘局势变化，同时警惕美国核心通胀超预期反弹、美元流动性冲击以及地缘局势意外缓和等风险因素。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 2025年，在美联储降息周期开启、特朗普关税政策反复与地缘冲突持续等多重因素推动下，全球贵金属市场迎来一轮强劲上涨行情，黄金与白银价格联袂飙升，屡次刷新历史高位。截至11月20日，COMEX黄金主力合约最高触及4398美元/盎司，较年初暴涨超过66%；沪金主力合约同样表现强势，突破千元大关，最高升至1001.86元/克。白银涨势更为凌厉，COMEX银价年内最高触及54.415美元/盎司，累计涨幅超过80%；沪银主力同步攀升至12639元/千克，年内峰值涨幅显著。内外盘金银价格均创下上市以来最高纪录，凸显在金融属性与工业需求共振下的爆发性上涨动能。 2025年上半年，贵金属市场在政策预期与现实冲击的交织下展开快速上涨行情。一季度，特朗普就任美国总统引发市场对贸易政策的不确定性担忧，推动金价稳步上行，COMEX黄金于3月底成功突破3100美元/盎司关键关口。白银在光伏装机需求与低库存支撑下同步跟涨。进入二季度，4月正式实施的“对等关税”政策使全球贸易体系动荡加剧，滞胀交易逻辑主导市场，推动金价持续走强。6月，受中东冲突持续升级及穆迪下调美国主权评级等事件影响，避险需求再度升温，COMEX黄金进一步攀升至3509.9美元/盎司。同期白银表现尤为强劲，在工业需求回暖与金银比修复预期的双重推动下，银价突破37美元，创十三年新高。 2025年下半年，贵金属市场在货币政策转向与地缘政治演变双重因素推动下延续强劲上涨态势。三季度，美联储于9月启动降息周期，实际利率回落推动贵金属价格进入主升浪。10月份，国际金价突破4000美元心理关口后继续攀升，最高触及4398美元/盎司，沪金同步创下1001.90元/克的历史新高；白银表现更为突出，在现货流动性危机的推动下，银价强势突破50美元整数关口。尽管10月下旬中美经贸谈判取得突破推动风险偏好回升，部分投资者选择获利了结，但整体市场格局依然保持强势。进入11月，白银市场继续发力，纽约银价最高触及54.415美元/盎司，沪银同步刷新历史高点至12639元/千克，充分展现其高弹性特征。当前，随着经济数据陆续公布，市场对12月再次降息的预期明显降温，纽约黄金围绕4000美元、白银在50美元附近展开整理，反映出市场正在货币政策预期与风险情绪变化之间寻求新的平衡。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 二、宏观面分析 （一）美联储货币政策：从数据依赖到政治博弈的艰难平衡 回顾2025年，美联储的货币政策路径始终在“抗通胀、防衰退、保独立”的三重目标间艰难权衡，其决策过程深受特朗普政府激进财政贸易政策及其政治压力的影响，呈现出“前期观望、后期谨慎、内部分歧、外部干预”的鲜明特征。 美联储于2025年9月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%—4.25%，标志着本轮货币政策周期的正式转向。这一决定并非突如其来，而是此前数月经济数据走弱、内部博弈与外部压力共同作用的结果。在会后声明中，美联储展现出对经济下行风险的关切，并强调将继续关注后续数据。 然而，主席鲍威尔在新闻发布会上的表态则偏于谨慎，他明确将此定义为“风险管理式降息”，旨在平衡“通胀粘性”与“就业下行风险”，并反复强调“政治压力不影响决策”，意在维护美联储的政策独立性形象。 复盘2025年，市场对美联储的降息预期经历了过山车式的剧烈调整。年初，市场普遍预期美联储将因特朗普政府的财政刺激与关税政策而面临更大的通胀压力，从而推迟降息。3月议息会议虽维持利率不变，但点阵图显示官员们对年内降息50个基点持谨慎中性预期，与市场一度押注的更早、更大幅度降息形成对比。4月至5月，随着特朗普关税政策的反复升级与中美贸易摩擦白热化，市场一度陷入“滞胀”恐慌，但随后公布的4月CPI数据意外降温，又使市场重燃降息希望，CME利率期货一度显示市场预期全年降息幅度可达100个基点。 然而，美联储的观望立场比市场预期的更为持久。6月会议虽按兵不动，但罕见地上修通胀预期、下修经济增速，释放出对“关税触发通胀”的深度忧虑，内部关于降息路径的分歧也公开化，导致市场预期反复修正。7月会议两位理事投票支持立即降息，凸显内部分歧加剧。直至9月，在就业市场显现疲态、政府停摆导致数据真空以及政治压力空前的复杂背景下，美联储才终于启动首次降息。随后在10月，尽管面临政府停摆导致的经济数据真空，美联储仍基于前期显示经济增长放缓的高频信号，再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间进一步下调至3.75%-4.00%。然而，会后鲍威尔释放的谨慎信号以及随后官员们的鹰派言论，迅速扭转了市场对12月继续降息的激进预期，表明美联储的宽松路径绝非一帆风顺。 值得关注的是，2025年美联储货币政策制定的外部环境发生了深刻的结构性变化。特朗普政府通过多种渠道系统性地质疑并试图重塑美联储的传统独立地位。在人事层面，政府不仅积极为美联储理事会空缺职位物色候选人，以期在决策层形成多数优势，还采取了前所未有的激进举措——援引有争议的法律条款，试图罢免由前任总统拜登任命的理事丽莎·库克，这一行为引发了漫长的法律争端，对美联储的治理稳定构成了直接冲击。在政治层面，总统及其内阁成员多次在公开场合对利率政策发表评论，明确向美联储施压要求其加快降息步伐，甚至传出以政策分歧为由考虑撤换主席鲍威尔的消息，这打破了数十年来白宫尊重央行决策独立性的不成文惯例。在制度层面，财政部部长贝森特公开推动以“有机缩表”为核心的美联储政策框架改革，意图长远地影响其货币政策执行方式。 这一系列事件意味着，美联储的决策环境已不同于以往，其原本相对独立、基于经济数据与技术模型的技术性决策过程，目前或已掺杂了更多的政治博弈色彩。正是在这种复杂背景下，美联储通过官员的密集讲话和会议声明，持续向市场传递“数据依赖”和“渐进宽松”的核心信息，其深层目的之一便是主动管理市场预期，避免在政治压力下市场对宽松政策形成过度乐观的押注，从而引发金融条件不合时宜的过早放松。市场对美联储的政策预期在年末出现关键调整。根据截至11月21日的CMEFedWatch数据，交易员押注12月降息25个基点的概率已大幅下滑至33.14%。这一数据暗示，市场共识正转向美联储或在12月的议息会议上按兵不动。若按此推断，联邦基金利率区间在2025年结束时大概率将锚定在3.75%—4.00%。若此情形成立，结合9月与10月已执行的两次各25个基点的降息，2025年全年的累计降息幅度或为50个基点。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：CME国信期货 展望2026年，美联储的货币政策委员会将经历一场深刻的人事重组，这不仅会重塑内部的力量平衡，也将为未来的利率路径注入巨大的不确定性。现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，这构成了明年最核心的变数。若鲍威尔未能连任，根据规定，他仍可以理事身份留任至2028年，但其政策影响力将显著减弱。特朗普政府已加速新主席的遴选进程，财政部部长贝森特已确定五位最终候选人名单，包括白宫经济顾问哈塞特、前美联储理事沃什、现任理事沃勒、副主席鲍曼及贝莱德高管里克·里德，这些候选人的政策倾向各异，但整体上偏向宽松。值得注意的是，牵头遴选工作的贝森特特别指出，新主席人选甚至可能在2025年圣诞节前公布。这一前所未有的“提前官宣”若成真，将在很大程度上架空现任主席鲍威尔，使2026年上半年的货币政策决策陷入“双头领导”的混乱局面，极大增加了政策的不确定性。 在此背景下，美联储内部原有的鹰派与鸽派分野将因新成员的加入而变得更为复杂。鸽派阵营将随着政治任命的推进而实力大增。若来自白宫的哈塞特或素有鸽派声誉的沃什等人执掌美联储，其政策立场将与特朗普政府的低利率诉求高度契合，主张采取更积极的宽松政策以防范经济下行风险。然而，鹰派阵营并不会因此销声匿迹。现任负责监管的副主席鲍曼本身就是候选人之一，即便未获提名，她与克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根等地区联储官员仍将构成强大的制衡力量，他们持续对通胀粘性发出警告，反对过快的降息步伐。在此之外，一个规模可观的中间派或灵活阵营，例如理事杰斐逊、沃勒（若其未担任主席）等，将成为决定政策走向的关键摇摆力量。他们的决策将高度依赖经济数据，在抑制通胀与支持增长之间艰难权衡。 这种复杂格局下，美联储的决策机制将面临“数据依赖”与“政治叙事”的双重考验。一方面，美联储在表面上将继续坚持数据驱动的决策原则，但其依赖的经济数据本身可能被卷入政治化解读。例如，白宫可能倾向于强调