硅产业链年报：需求不佳，价格区间震荡

需求不佳，价格区间震荡 工业硅、多晶硅 2025年11月23日 主要结论 2026年工业硅仍然处在新产能释放阶段，供给量较为充裕，若新产能如期投产，高成本的中小企业产能难以开炉、开炉时间短的情况会更加严重，行业产能利用率将进一步下滑。在下游需求方面，多晶硅、有机硅需求都没有增长动力，原因在于终端需求拖累较为严重。2026年光伏新增装机量预期较差，尤其是国内需求大概率难以实现正增长。海外需求方面，组件出口压力较大，电池片出口可能还有增长空间；多晶硅对工业硅的需求预估不做乐观期待。有机硅终端需求受地产压制较为严重，行业明年也没有新增产能，考虑到今年有机硅企业的生产情况，明年有机硅产量持平今年概率较高。铝合金需求仍然处在稳步增长的过程中，但汽车、光伏组件需求增速均下调，铝合金同比增速可能放缓。出口需求主要考虑内外价差问题，可能维持今年的水平。总体来看，明年工业硅供需情况可能相比今年变化不大，显性库存或因为仓单数量减少、非标交易等问题逐步向隐性库存转化。企业生产成本在原材料端进一步下降空间有限，但需要关注大厂的技术工艺进步可能带来的成本下移。综合来看，明年工业硅价格还是区间震荡为主，预估波动区间为（7500元/吨，10500元/吨）。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 多晶硅期货价格走势在基本面与政策之间相互博弈，收储问题是支撑短期价格的重要因素，但若在2025年年底还没有明确的结果，收储对价格的支撑力度可能会明显减弱。在供需层面，供给端可能变化不大，能耗新标将在明年发布，新增产能受限；现有产能开工率可能在30%-50%左右波动，供给量主要还是头部企业贡献。明年光伏行业需求并不乐观，国内需求大概率持稳或者负增长，组件出口也难以增长，只有电池片出口需求或能维持正增长。当前产业链上下游硅料库存偏高，如果收储平台公司顺利成立，这些累积的库存不会对价格产生压力，反而会成为企业的盈利资产；但收储不能顺利进行，库存会成为上下游企业的重要压力。对明年多晶硅价格走势，上半年价格可能博弈激烈，价格或大幅波动，可以利用期权策略择机操作；下半年市场走势可能主要取决于供需情况，企业对开工率的调节及需求的短期波动是价格的重要影响因素。 分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、工业硅、多晶硅期货行情回顾 2025年开年之后工业硅价格持续下跌，主力合约跌至10385元/吨。工业硅供给端快速收缩，周度产量跌至7万吨以下。在减产因素的驱动下，期货价格自低位开始上行，但现货价格却走出了补跌的行情。春节前后工业硅价格短暂持稳，但随着西北头部大厂复产消息传出，工业硅价格承压下行，盘面下跌速度较快，现货市场硅企因亏损问题挺价，到2月下旬现货价格开始跟跌。3月工业硅期现价格同步下跌，市场信心崩塌，盘面不断创新低，击穿了10000元/吨关口，主力合约价格盘中最低跌至9625元/吨，现货市场头部企业出厂报价也跌至10000元/吨以下。在3月下旬有头部企业减产消息传出，但市场反应平淡，价格反弹力度较弱。二季度工业硅期货开始交易丰水期成本支撑，价格进一步下行，4月中旬工业硅期货跌破了9000元/吨关口。随着丰水季临近，外加硅煤价格下行，工业硅生产成本持续塌陷，工业硅价格重心随着成本逐步下移。在工业硅价格下行过程中，始终没有企业减产，供需形势过于恶劣，盘面定价对标头部企业现金成本线，头部企业得到优惠电价之后，盘面跌势加速，最终跌至7000元/吨左右，几乎让全行业都亏现金成本。7月份工业硅期现价格大幅反弹，主要原因是“反内卷”情绪持续发酵，光伏行业是政策的重点关注对象，多晶硅价格暴涨助推了工业硅价格上行。工业硅期货价格触及万元关口后快速回调，8-9月份政策及情绪仍有干扰，价格逐步进入震荡状态。四季度进入枯水季，工业硅现货供需趋于平衡，工业硅价格基本在8700元/吨-9500元/吨之间震荡。 数据来源：文华财经国信期货 一季度多晶硅企业开工率维持在低位，挺价意愿较强，另外企业对期现商报价较高，拉高了现货平均价，但下游对高价接受程度不高，上下游持续博弈。光伏产业链各环节供需形势有所差异，但总体预期较年前转好，现货市场价格持稳为主。到了3月盘面开始震荡下行，主要原因是在3月18日的成都硅产业链会议传出来企业对期现商报价下调的消息，市场对多晶硅企业挺价的信心不足。但终端因电力市场化文件抢装需求旺盛，组件、电池片价格连续上调，库存快速消化，空头也未能将多晶硅价格持续下压。但到4月初，光伏终端组件需求明显走弱，且需求负反馈开始向上传导，硅料企业签单情况转差，光伏产业链各环节价格大幅下行。4-6月多晶硅价格基本是暴跌模式，虽然5月初有反弹，但主要是短线暴跌之后的情绪触底，短暂拉升之后再度暴跌。6月份多晶硅价格延续前期的下跌，但7月份光伏行业反内卷政策较为严厉，硅料企业要求不能低于完全成本价销售产品，在限价政策和去产能预期驱动下，多晶硅期货价格反弹至50000元/吨以上。8月份之后多晶硅基本面有所走弱，企业开工率上调，但消息与会议仍然支撑市 场情绪，多晶硅价格高位区间震荡持续至11月份。 数据来源：文华财经国信期货 二、硅产业链基本面分析 （一）工业硅价格与价差 工业硅现货价格走势基本同步于期货，但短期波动幅度有所差异。2025年工业硅基差呈现前高后低的走势，上半年2025年基差持续走强，在5、6月份达到高位，给与了期现商丰厚的基差收益，期现平仓带动了仓单数量下行。6月底之后期货盘面快速上行，基差走低，四季度之后基差一直在低位震荡，期现商仍然以出货为主，仓单数量持续消化。 数据来源：IFIND SMM国信期货 数据来源：IFIND SMM国信期货 数据来源：IFIND SMM国信期货 数据来源：IFIND SMM国信期货 （二）工业硅行业成本及要素变化 2025年初工业硅行业平均生产成本为12146元/吨，到11月14日已经跌至9239.8元/吨，成本收缩了2906.68元/吨，工业硅成本崩塌主要在上半年，到下半年工业硅生产成本基本稳定在9000元/吨左右。 数据来源：IFIND国信期货 工业硅生产成本下移是因为成本要素价格下行。电价方面，上半年新疆电价逐步下行，从0.345元/度跌至0.29元/度，但8月份之后随着煤炭价格反弹，电价也有所上调，截至到11月份新疆平均电价为0.31元/度，同比2024年偏低0.035元/度。2025年西南地区不论是丰水季还是枯水季电价整体较2024年偏低0.03元/度-0.08元/度，四川地区电价几乎是2021年以来最低水平。除了电力成本大幅压缩以外，工业硅上游原材硅石价格也明显下行，到2025年11月新疆地区硅石价格较年初下跌了140元/吨，西南地区硅石价格也较年初下行100元/吨以上。还原剂方面，硅煤价格走势与国内焦煤期货价格走势类似，上半年呈现出单边下行的趋势，下半年则触底反弹，11月份宁夏硅煤价格较年初变化大不，但新疆地区无粘结硅煤、高品质硅煤价格分别下跌了300元/吨、400元/吨。2025年石油焦价格反弹幅度较大，不同厂 家报价有所差异，基本上涨300-800元/吨左右。除了主要原材料价格的压缩，企业因亏损问题也在持续压缩管理成本、人工成本等。对后期工业硅生产要素价格走势，硅石价格已经跌到近5年低位，后期进一步下跌空间有限；硅煤、电力价格主要受煤炭供需影响，明年或以震荡走势为主。目前来看，除非工业硅生产技术优化，或大炉型技术应用，工业硅成本进一步压缩难度较大。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 （三）工业硅生产情况及产能规划 2025年上半年工业硅行业平均生产利润均处在负值区间，最大亏损幅度超过1000元/吨，工业硅企业开工率压缩至46%-57%左右，对应的工业硅月度产量在28-32万吨之间浮动。亏损倒逼了工业硅企业减产，但上半年的供给收缩却因高库存、需求低迷未能对价格形成支撑。在丰水季来临之后，西南地区电价下调，另外西北地区亦有企业获得了地方政府给与的优惠电价，行业整体开工率上行。而6月底工业硅期货价格的反弹再度给与了企业入场套保的机会，下半年工业硅产量快速上行，10月份产量爬升至40万吨以上，到11月份随着电价上调，企业生产再度亏损，产量逐步走低。2025年1-10月份工业硅总产量为333.9万 吨同比2024年减少了63.439万吨，同比下滑15.9%。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在产能投放方面，2024年企业有效投放了21万吨左右，其他产能投放时间基本推移至2024年底。自2024年底至2025年新增产能65.5万吨。按照企业的产能规划，2026年可能有261.5万吨产能计划投产，受行业生产亏损加重影响，这些产能投产时间可能分散至2026、2027年左右。从供需角度来看，工业硅行业目前仍处在产能释放高峰期，如果没有产能出清政策或者需求的爆发性增长，工业硅价格会持续承受产能过剩的压力。 （四）下游需求：多晶硅-光伏产业链 1.光伏产业链价格及价差变化 2025年上半年多晶硅、硅片、电池片、组件价格总体呈下行趋势，其中3月中旬-4月上旬受电力136号文件发布后分布式电站抢装需求影响，光伏产业链各环节价格略有反弹。4月中旬开始光伏产品价格反弹结束，价格快速崩塌，到6月底硅料、硅片、电池片、组件价格都已经跌至有数据统计以来的最低位。随着6月底“反内卷”政策及舆论发酵，多晶硅价格快速拉涨至5万元/吨以上，9月份之后现货N型致密料价格基本稳定5.1万元/吨左右，期货价格则围绕现货价格上下震荡。而下游硅片价格基本跟涨多晶硅，但电池片、组件价格涨幅均不及硅料，到11月份之后电池片企业亏损程度已经接近6、7月份水平。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏产业链的生产情况 2025年上半年多晶硅行业平均生产利润一直处在负值区间，在年初的时候行业平均亏损超过4000元/吨，后期随着终端抢装需求驱动价格上行，企业亏损程度有所减弱，但4月中旬之后亏损幅度再度扩大， 到6月中旬行业平均亏损幅度再度超过4000元/吨，毛利率跌至-13%以下。因亏损问题和去年12月行业自律减产影响，上半年多晶硅行业开工率基本维持在33%-37%，月度产量在9.05-10.19万吨之间浮动。6月份头部企业西南地区产能逐步复产，叠加价格大幅反弹，企业生产利润修复，多晶硅产量快速增加，10月产量达到了13.74万吨。11月份西南地区减产，但受生产利润丰厚的影响，月度产量仍然能维持在12万吨以上。总体来看，2025年多晶硅产量呈现前低后高的情况，主要原因还是生产利润的影响。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 在产业链利润方面，上半年各环节都是亏损为主，6月底多晶硅价格大幅反弹后，硅料企业生产利润快速修复，到9月份之后在产企业平均毛利率基本维持在15%以上。而下游硅片、电池片环节生产盈利窗口开启时间较短，硅片企业只在9-10月生产处在盈利状态，但盈利幅度也基本在3%以内。电池片生产只在8月份实现了盈利，盈利幅度在9%以内，到11月份电池片企业亏损幅度达到10%以下。在光伏产业链，越靠近终端，企业盈利难度越大，主要是因为需求低迷，企业抬价难度较大。 上半年硅片、电池片产量同比均低于去年同期水平，但减量幅度明显低于多晶硅环节，且在3月份之后硅片、电池片企业开工率都提升至50%以上，硅片在9月以后开工率上行至60%以上。下半年三季度市场前期预估因为终端装机需求走弱，硅片、电池片产量可能明显下滑，但