招聘需求健康恢复，利润率稳健增长

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 收入同比增长13%，经调整利润率达46%。25Q3，公司营业收入21.6亿元，同比+13%，环比+3%，达到公司25Q2业绩会的指引上限。其中来自网络招聘服务21.5亿元。现金账单收入为20.7亿元，同比+14%，环比+0.1%，同比增速加速（25Q1/Q2增速为6.3%/5.7%），低基数+企业招聘意愿恢复综合带动。本季度毛利率为85.8%，同比+2pct，环比+0.4pct。本季度销售费用继续控制良好，25Q3公司销售费用3.9亿元，同比-25%；销售费率18%，同比-9.1pct，环比-1.8pct。25Q3公司经调整净利润9.9亿元，同比+34%。经调整净利润率46%，同比+7pct，环比+1pct。在经营杠杆下，公司预计26年利润率继续提升。 证券分析师：张伦可证券分析师：曾光0755-819826510755-82150809zhanglunke@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980521120004S0980511040003证券分析师：陈淑媛证券分析师：张鲁021-60375431010-88005377chenshuyuan@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980524030003S0980521120002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值28.20-28.20美元收盘价20.70美元总市值/流通市值100/87亿美元52周最高价/最低价25.08/12.08近3个月日均成交额不适用 商业化：付费企业数同比增长13%，招聘需求保持恢复态势。2025Q3，平台MAU6380万，同比+10%，环比0.3%。B端来看，累计12个月付费企业数680万，同比+13%，环比+5%。ARRPU值（累计12个月）为1116元，同比下降1%。在竞对投入下，公司平台新增用户积极增长。1-10月累计新增完善用户超4000万人。明年新增用户目标仍将保持在3500万以上。 白领、应届生等招聘生态有所恢复。根据公司业绩会，白领行业生态有所恢复，蓝领业务收入增速持续领跑。白领行业中，人工智能、互联网生活服务、新零售及游戏行业增速靠前。应届生就业供需关系有所改善，25年7月应届生在平台的求职需求同比出现两位数下降，企业针对应届生的招聘需求则同比实现两位数增长。公司预计25Q4总收入介于人民币20.5亿元至人民币20.7亿元之间，同比增加12.4%至13.5%。随着招聘需求逐步恢复，我们预计现金账单收款25Q4同比增长中双位数。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：公司龙头地位稳固，建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展。维持利润预期，预计25-27年经调整利润35.2/44.1/54.9亿元。维持“优于大市”评级。 《BOSS直聘（BZ.O）-经营利润率创季度新高，下一季度收入展望提速》——2025-08-21《BOSS直聘（BZ.O）-经营提效业绩兑现良好，收款增速环比提速释放积极信号》——2025-05-29《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求保持恢复态势，运营效率持续提升》——2025-05-27《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求企稳回升，关注AI产品进展》——2025-03-18《BOSS直聘（BZ.O）-付费企业数再创新高，AI布局持续深化》——2025-03-18 风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 业绩概览：收入同比增长13%，经调整利润率达46% 25Q3，公司营业收入21.6亿元，同比+13%，环比+3%，达到公司25Q2业绩会的指引上限。其中来自网络招聘服务21.5亿元。现金账单收入为20.7亿元，同比+14%，环比+0.1%，同比增速加速。本季度毛利率为85.8%，同比+2pct，环比+0.4pct。本季度销售费用继续控制良好，25Q3公司销售费用3.9亿元，同比-25%；销售费率18%，同比-9.1pct，环比-1.8pct。25Q3公司经调整净利润9.9亿元，同比+34%。经调整净利润率46%，同比+7pct，环比+1pct。在经营杠杆下，公司预计26年利润率继续提升。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 商业化：付费企业数同比增长13%，招聘需求保持恢复态势 2025Q3，平台MAU6380万，同比+10%，环比0.3%。B端来看，累计12个月付费企业数680万，同比+13%，环比+5%。ARRPU值（累计12个月）为1116元，同比下降1%。在竞对投入下，公司平台新增用户积极增长。1-10月累计新增完善用户超4000万人。明年新增用户目标仍将保持在3500万以上。 公司招聘需求保持恢复态势，白领、应届生等招聘生态有所恢复。根据公司业绩会，白领行业生态有所恢复，蓝领业务收入增速持续领跑。白领行业中，人工智能、互联网生活服务、新零售及游戏行业增速靠前。应届生就业供需关系有所改善，25年7月应届生在平台的求职需求同比出现两位数下降，企业针对应届生的招聘需求则同比实现两位数增长。 公司预计25Q4总收入介于人民币20.5亿元至人民币20.7亿元之间，同比增加12.4%至13.5%。随着招聘需求逐步恢复，我们预计现金账单收款25Q4增长中双位数。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 公司龙头地位稳固，建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展。维持利润预期，预计25-27年经调整利润35.2/44.1/54.9亿元。维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032