盈利大幅增长，龙头地位巩固

禾赛科技（HSAI）：盈利大幅增长，龙头地位巩固 —计 算 机行 业 点 评 报 告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn 禾赛科技于11月11日公布2025年第三季度财报。公司当季净收入1.117亿美元，同比增长47.5%。季度净利润创纪录性达到0.36亿美元，同比实现大幅度扭亏为盈。提前一季度实现全年净利润目标，并将全年GAAP净利润预期上调至0.49-0.63亿美元。 投资要点 ▌营营收与盈利表现：盈利能力强劲释放，财务表现全面超预期 营收端：第三季度净收入达1.12亿美元，同比增长47.5%。其中产品收入同比增长57%，主要得益于ADAS领域出货量的大幅提升及机器人激光雷达产品销售收入的提升。公司单季度激光雷达总出货量达44.14万台，ADAS激光雷达出货38.08万台，同比增长193.1%，成为营收增长的核心驱动力。 盈利端：毛利率保持在42%的健康水平，净利润为0.36亿美元，运营支出同比下降23%。公司通过规模化效应和精细化运营，在保持研发投入的同时实现运营费用同比下降23%，其中研发费用下降9.7%，销售与管理费用分别下降5.6%和4.1%，充分体现了禾赛科技通过人工智能驱动在成本、周期和质量方面实现的切实改进成效。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1引入 思 维 链 机 制 ， 重 塑 人 机 交 互 体验》2025-11-173、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3营收稳健增长，AI与本地商业 战略加速兑现》2025-11-11 ▌市场地位与客户结构：龙头优势巩固，优质客户持续拓展 禾赛科技在全球市场持续斩获关键订单。公司在长距车载激光雷达领域连续7个月保持领先地位，8月份市场份额达46%，分别是第二、三名的1.5倍和2.4倍，龙头地位稳固。禾赛科技成功在两大顶级ADAS客户的2026年全系车型中实现100%激光雷达设计中标，公司的产品已获得主流车企全面认可。同时，极氪旗舰车型改款版本也已将公司激光雷达作 为标准配置，产品渗透率持续提升。公司与全球领先的自动驾驶出租车和卡车公司达成新供货协议，包括Motional、Pony.ai、Hello Inc.、JD Logistics等，覆盖北美、亚洲和欧洲三大主要市场。部分车型采用多达8个主激光雷达和盲区激光雷达的全套解决方案，凸显了公司产品的系统级供应能力。 ▌产品与技术布局：高端产品突破，解决方案升级 禾赛科技不断以技术领先驱动产品升级。高端ETX激光雷达凭借全球最远探测距离的优势，再次获得国内前三新能源车企的设计订单，预计于2026年底或2027年初实现量产，公司在高端产品领域的技术实力获得市场充分认可。禾赛科技成功推动"ETX+多FTX"的盲区解决方案落地，从单一产品供应商转型升级为系统解决方案提供商。同时，行业为满足安全冗余与新规要求，正加速向L3级多激光雷达方案转型，公司预计每辆L3自动驾驶汽车的激光雷达配置数量将达3-6个，单车价值提升至500-1000美元，为公司打开更大市场空间。公司维持了0.279亿美元的高强度研发投入，不断驱动产品创新与技术领先。 ▌运营效率与产能建设：AI赋能运营优化，规模优势凸显 禾赛科技通过AI驱动与规模化制造，全面提升运营效率。公司通过AI技术驱动成本、周期和质量的全方位改进，实现运营效率显著提升。公司在实现收入强劲增长的同时，将毛利率维持在42%的健康水平。并且于9月份成为全球首家年产量突破百万台的激光雷达企业，这体现了其卓越的规模化制造和成本控制能力。 ▌投资建议 禾赛科技在2025年第三季度展现出营收与利润的强劲增长，依托技术领先性与规模化交付能力，在车载与机器人激光雷达领域持续扩大市场份额。公司通过“高端产品突破+系统解决方案”的战略，精准卡位L3级自动驾驶多传感器趋势，并借助AI驱动实现运营效率的系统性提升。我们认为，公司已进入“规模放量—盈利提升—技术迭代”的正向循环，未来随着ADAS渗透率加速与全球Robotaxi/Robotruck车队规模化部署，其龙头地位与定价能力将进一步巩固。建议投资者重点关注其在高端客户定点、全球化订单落地以及多激光雷达配置方案渗透方面的持续突破，同时持续跟踪其产能爬坡与现金流优化进程。 ▌风险提示 （1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风 险。 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。