Shopify全面表现优异：第三季度展现增长势头、运营效率与品牌优势

Shopify全面表现优异：第三季度展现增长势头、运营效率与品牌优势 —计 算 机行 业 点 评 报 告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn Shopify于11月4日发布2025年第三季度财报。公司第三季度营收为3.43亿美元，同比增长32%。自由现金流率为18%。GMV为920.13亿美元，同比增长32%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：规模稳步扩张，盈利质量持续优化 营收端：2025年第三季度，Shopify当季总收入达28.44亿美元，同比增速由26%加快至32%，剔除汇率影响同比增长31%，营收为3.43亿美元。业务结构上，两大核心业务线协同发力，订阅解决方案收入6.99亿美元，同比增长15%，为平 台 基 础 运 营 提 供 稳 定 现 金 流 支 撑 ； 商 户 解 决 方 案 收 入21.45亿美元，同比大幅增长38%，成为营收增长的核心驱动力。GMV同比增长32%至920.13亿美元，与营收增速完全匹配，平台交易规模的扩大为营收增长奠定坚实基础。 盈利端：2025年第三季度，毛利润达13.91亿美元，同比增长24%，平台盈利基础稳固。扣除股权投资影响净利润为3.67亿美元，同比增长6.7%，核心业务盈利能力保持稳健。现金流方面，当季自由现金流达5.07亿美元，维持18%的高位，实现连续九个季度两位数自由现金流利润率，展现出极强的现金创造能力与盈利质量。。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1引入 思 维 链 机 制 ， 重 塑 人 机 交 互 体验》2025-11-173、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3营收稳健增长，AI与本地商业 战略加速兑现》2025-11-11 ▌客户与市场拓展：全球生态扩容，客户结构与市场覆盖双升级 Shopify在第三季度逐步形成全规模的客户矩阵。客户层面，形成覆盖初创企业至雅诗兰黛、Meta、SKIMS、Supreme等全球知名品牌的全层级矩阵，合作领域横跨零售、美妆、潮流服饰等多元赛道，每26秒即有创业者完成首笔销售，品牌认可度持续领跑。市场层面，业务覆盖175个国家/地区，服务数百万企业，海外市场成为业绩重要补充。全渠道赋能 模式进一步完善，线上线下场景深度融合，形成良性增长循环。 ▌产品与服务：研发投入落地，产品-服务矩阵持续完善 Shopify逐步增加研发费用的投入，将产品与服务相配套，形成综合服务能力。2025年Q3研发费用达3.75亿美元，同比增长13%，聚焦平台速度、定制化、可靠性与安全性优化，通过可靠工具助力各类规模的零售企业启动、扩展、营销及运营。产品端以“订阅解决方案+商户解决方案”为核心，覆盖企业全生命周期需求，配套贷款、现金预支等金融服务，构建“工具+金融”综合服务生态，提升客户价值与留存率。截至Q3末，现金及现金等价物达24.14亿美元，较2024年末增长61.1%，为后续技术迭代与产品创新提供充足资金支持。 ▌技术创新：平台性能与用户体验持续优化 Shopify继续加大技术投入，推动平台性能的持续优化。2025年第三季度，公司在研发方面的投资达到了3.75亿美元，同比增长13%。研发投入的重点是提升平台的速度、定制化能力、可靠性和安全性，确保商户在使用平台时的高效性与稳定性。通过这些技术创新，Shopify不断优化平台的整体性能，以支持不同规模商户的需求和更高效的运营。此外，Shopify通过提升平台的安全性，为商户和消费者提供了 更 加 可 靠 的 交 易 环 境 ， 这 些 持 续 的 技 术 创 新 确 保 了Shopify平台在激烈的市场竞争中保持竞争力，满足商户不断变化的需求。 ▌投资建议 Shopify 2025年Q3营收与GMV均同比增长32%，自由现金流利润率维持18%的稳健水平，现金储备达24.14亿美元，连续九季度保持两位数现金流利润率，订阅与商户解决方案双业务协同增长，Q4增长指引明确且叠加零售旺季红利。展望未来，公司依托覆盖175国的全光谱商户生态与持续的技术投入，将深化全渠道服务能力，巩固SaaS领域核心优势。考虑到短期业绩确定性较强，但需关注费用压力与行业竞争等风险，建议投资者重点跟踪其Q4业绩指引兑现情况、费用管控成效及全球商户生态拓展进度。 ▌风险提示 （1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。