宏观月报：经济前高后稳，制造业再起航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷（首席经济学家） 执业证书编号：S0740517010007 电话：021-20315176 Email：lixl@r.qlzq.com.cn 联系人：高瑞东（高级经济学家） 电话：021-20315056 Email：gaord@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 《通过中观数据寻找未来机会—宏观经济周报 170626》 2 《整体增长平稳，回落势能放缓—5月经济数据点评 170614》 3 《金融去杠杆形势下，呼唤更加积极的财政政策—宏观经济周报170611》 [Table_Summary] 核心观点 通过梳理近期的经济政策走向和5月的宏观数据，结合6月份的中观数据，我们判断今年经济前高后稳可期。 首先，经济比预想的要稳，制造业再起航。 我们目前看好制造业扩张的机会。从5月份工业增加值、PPI、消费和外贸数据的走势，我们可以看到经济增长平稳，回落势能放缓。制造业投资的反弹抵消了基建和房地产投资的下滑，使得固定资产投资回落速度放缓，这一判断也可以从大幅改善的制造业利润数据得到验证。从较微观的指标来看，工业企业的主营业务收入利润率、应收账款平均回收期持续改善，杠杆率和产成品周转天数也在不断下降。6月份六大发电集团日均耗煤量同5月持平，也间接说明了5月经济企稳并非昙花一现。伴随着供给侧改革的持续推进，以及财政稳增长措施的发力，未来经济存在由库存周期向设备投资周期过渡的可能性。 其次，货币比预想的要松，去杠杆路漫漫。 我们对接下来货币政策的判断就是“紧平衡”。目前我国金融企业以及非金融企业的杠杆率不仅超过了2008年美国次贷危机前的水平，而且超过了1990年日本金融危机的水平。美国历时8年才实现经济复苏，进入加息周期，日本直到现在企业部门还在去杠杆，试问我们国家去杠杆需要多少年。央行在5月信贷数据答记者问中明确指出“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”，但也反复强调“对金融支持实体经济也没有造成大的影响”。原因无过于平衡“稳增长”和“去杠杆”两者之间的关系，同时兼顾“十九大”平稳政策的需要。因此，预计货币政策要比预想的要松，监管层也不会容忍利率上行过多。 第三，财政比预想的要强，专项债和PPP。 金融去杠杆的高压形势之下，呼唤更加积极的财政政策。伴随着金融监管加强和地方融资平台融资要求的严格化，地方政府拉动基建的力度肯定会受到影响。现在中央政府是在建立一个机制，即堵住地方政府违规举债的口子，避免出现08年之后地方债务的大规模膨胀风险，转而由中央政府来控制举债的量和度。今年人大批准地方政府专项债券额度翻番就是例证。而这个量和度一般是根据经济增长情况来判断。我国的赤字率是固定的，今年是3%，但是由政策性银行发行的，用于支持国家稳增长政策的“政策性金融债”和“专项建设债券”，却不受赤字率的约束。所以我们判断，下半年政府或多样化融资渠道，支持PPP等项目建设，以抵消房地产投资下滑的负面影响，同时为金融去杠杆保驾护航。 风险提示：政策风险 [Table_Industry] 宏观经济月报 2017年6月29日 经济前高后稳，制造业再起航 ——宏观月报170629 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 内容目录 1. 通胀................................................................................................................. - 6 - 1.1 CPI环比下降，同比涨幅收窄 ................................................................ - 6 - 1.2 PPI环比降幅收窄，同比涨幅继续回落 .................................................. - 7 - 2. 工业................................................................................................................. - 7 - 2.1 工业增加值平稳增长 ............................................................................. - 7 - 2.2 工业利润增速小幅回升 .......................................................................... - 8 - 2.3 PMI与上月持平，制造业景气度企稳 ..................................................... - 9 - 3. 投资............................................................................................................... - 10 - 3.1 制造业投资反弹，基建地产投资回落 .................................................. - 10 - 3.2 民间固定资产投资小幅回升 ................................................................ - 11 - 3.3 土地购置面积和新开工面积增速大幅放缓 ........................................... - 11 - 3.4 固定资产投资到位资金降幅收窄 ......................................................... - 12 - 4. 消费............................................................................................................... - 13 - 4.1 部分与消费升级相关商品增长较快...................................................... - 13 - 4.2 基本生活品类增长稳中有升，汽车销售略有加快 ................................ - 14 - 4.3 石油及制品类、居住类增速有所放缓 .................................................. - 14 - 5. 外贸............................................................................................................... - 15 - 5.1 出口小幅上升 ...................................................................................... - 15 - 5.2 进口增速反弹 ...................................................................................... - 16 - 5.3 外储持续回升 ...................................................................................... - 16 - 5.4 汇率大幅升值 ...................................................................................... - 17 - 6. 金融............................................................................................................... - 17 - 6.1 信贷小幅增长 ...................................................................................... - 17 - 6.2 债券和非标融资大幅回落 .................................................................... - 18 - 6.3 M2有所放缓 ......................................................................................... - 19 - 6.4 货币政策中性，监管环境趋紧 ............................................................. - 19 - 7. 财政............................................................................................................... - 23 - 7.1 财政收入降幅较大 ............................................................................... - 23 - 7.2分项涨跌互现 ....................................................................................... - 23 - 7.3 涉房收入高增 ...................................................................................... - 24 - 7.4 财政支出反弹 ...................................................................................... - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表1：CPI同比增速缓慢回升（%） ............................................................... - 6 - 图表2：核心CPI通胀上升（%） ...................................................................... - 6 - 图表3：CPI食品同比增速（%） ....................................................................... - 6 - 图表4：CPI食品环比增速（%） ......................................................