电解铝：铝基本面韧性明显 等待市场情绪缓和

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 宏观：1）美国经济数据使得市场调低12月美联储降息预期：美国劳工统计局周四公布被延迟的9月非农报告，显示美国就业市场出现矛盾信号：新增就业11.9万显著超预期，但失业率却升至四年来最高的4.4%，且前两月就业被大幅下修；当地时间周三，美国劳工统计局（BLS）表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。（2）中原地区重污染天气橙色预警解除。 产业供应：近期无超预期变动。海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂维持事故停产状态，力勤及安哥拉电解铝项目的投产时间维持年底预期；印尼泰景项目一期预计11月底达产。国内方面，新疆电解铝净增产能预计在11月底及明年4月分批投产。 产业需求：本周铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化。铝线缆在电网订单支撑下开工率小幅。铝板带开工率虽微升但主要得益于河南环保限产解除的短暂提振，其建筑、罐料等传统需求持续疲软；铝型材与铝箔开工率则下滑，建筑型材低迷及包装箔需求转弱是主要拖累，仅汽车型材、电池箔等少数领域提供支撑。 库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计91.2万吨，周度环比下降0.75万吨，折算铝表需同比增加2万吨。 交易逻辑：海外市场对美联储降息预期调降后，担忧情绪带动前期多头资金离场，沪铝随板块回调。基本面变动有限，供给约束需求韧性及低库存带动的支撑仍在。待海外情绪有所恢复后，后续关注宏微观共振带动的铝价震荡上行机会。 交易策略：短期观望，回调企稳后维持中期看多趋势； 套利：河南解除重污染天气预警、继续做巩义与华东价差收敛； 衍生品：暂时观望。 风险提示：警惕海外宏观情绪变动对价格的扰动。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况 本周铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化。铝线缆在电网订单支撑下开工率小幅。铝板带开工率虽微升但主要得益于河南环保限产解除的短暂提振，其建筑、罐料等传统需求持续疲软；铝型材与铝箔开工率则下滑，建筑型材低迷及包装箔需求转弱是主要拖累，仅汽车型材、电池箔等少数领域提供支撑。 光伏组件产量边际走弱 从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-10月国内光伏组件产量合计477.6GW，同比累计增加2.7GW。年底预计同比难显增量，难对铝消费有所拉动。后续主要关注明年排产预期情况。 汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。 据中国汽车工业协会最新数据显示，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%，月度产销量创下同期历史新高。今年1-10月，汽车累计产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长13.2%和12.4%。与1-9月相比，产销量增速略有收窄，分别回落0.1和0.5个百分点。 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。 1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。 电力投资及线缆数据 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 据Mysteel调研，今年1-10月，铝杆产量372.91万吨，同比累计增幅为6%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% 分产品来看，11月份家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%:冰箱排产778万台，较上年同期生产实绩下降9.4%洗衣机排产793万台，同比去年同期生产实绩下降0.2%。 前10月国内未锻轧铝及铝材累计出口502万吨，相比去年同期的549万吨累计同比下降8.6%。 随着出口利润的提升，预计后续铝材出口量环比存增量空间 氧化铝：实质性减产未兑现关注仓单消化进度 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 原料端：国产矿方面，山西、河南两地国产矿供应维持基本现状，目前58/5品位铝土矿到厂含税价格维持700元/吨不变，这已是连续第五个月维持该价格水平。进口矿方面，由于近两个月进口矿市场现货持续减少，市场可交易的现货报价较高，下游采购商持观望居多，市场极少有成交出现，价格也就呈现僵持状态，几内亚矿报价区间为71-72美元/干吨。边际来看，几内亚铝土矿发运量在雨季后有改善情况，动能矿业、阿夏普拉博凯等矿企在雨季后迎来恢复性发货，且几内亚NIMBA矿业首船铝土矿已于两周前从几内亚锚地正式启航。短期内仍以长单供应为主，散货市场预计要等到12月才会逐步释放，在此背景下，进口铝土矿价短期内难以出现大幅波动，市场将维持相对平稳状态。铝土矿中期价格预计因显著过剩而承压。 供应端：以11月份即期氧化铝现货销售均价计算，全国39家氧化铝企业现金成本亏损产能820万吨，占总运行产能的8.4%，亏损区域主要集中在山西、山东、河南、贵州区域。而另一方面，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量。目前氧化铝以环保管控、技改设备并线、生产线工艺切换为主的企业，本周检修仍在持续，预计在下一周基本恢复正常。目前以其他方式出现的长周期检修或压产现象并未出现，氧化铝企业仍旧以尽可能维持生产，以及高效执行长单为主要目的。持续的过剩压力及明年一季度的新投压力仍存。12月及1月到期仓单的压力仍存。 【逻辑分析】 氧化铝11月在结算价触及现金成本压力下仍仅有短期检修、未出现实质性减产，拖累价格下跌。临近年底长单谈判期，氧化铝厂避免低价现货成交以及难做出减产决定、而下游电解铝厂仍在积极备货增加库存可用天数以期增加谈判主导权，现货成交连续两周十分稀少，预计这一情况在下周长单换月可以得到改善。氧化铝价格下跌后点价增多、预计带动即将到期仓单流出消化压力，上方亦关注期现套利空间的压力及明年一季度新投释放的压力。 【交易策略】 1.单边：仓单流通空间增加，氧化铝短期或转为震荡。 2.套利：若仓单下降可持续，关注01-02合约正套机会；3.期权：暂时观望。 临近现货长单换月预计现货成交及仓单交易增加 长单签订关键期抑制氧化铝厂减产动力 阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年10月全国氧化铝加权完全成本为2808元/吨，环比降55元/吨，同比降127元/吨，以当月国产现货加权月均价2893元/吨计算，氧化铝行业平均盈利85元/吨，利润相比上月减少94元/吨。截至当前，全国39家氧化铝企业使用进口矿比例高达71%左右，29%使用国产矿。 以11月份即期氧化铝现货销售均价计算，全国39家氧化铝企业现金成本亏损产能820万吨，占总运行产能的8.4%，亏损区域主要集中在山西、山东、河南、贵州区域。 氧化铝检修产能逐渐复产实质性减产迟迟未能出现 本周全国氧化铝运行水平较上周窄幅波动，以环保管控、技改设备并线、生产线工艺切换为主的企业，本周检修仍在持续，预计在下一周基本恢复正常。目前以其他方式出现的长周期检修或压产现象并未出现，氧化铝企业仍旧以尽可能维持生产，以及高效执行长单为主要目的。 阿拉丁（ALD）调研统计：截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9610万吨，较上周增30万吨，开工率83.8%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为92%。 氧化铝北方进口窗口关闭 氧化铝结束2025年1月以来连续9个月净出口格局，10月份转为净进口。据本周海关总署公布数据显示，2025年10月份中国出口氧化铝17.6万吨，环比降28.6%，同比增3.4%；1-10月累计出口氧化铝217.6万吨，同比增54.7%；10月进口氧化铝18.9万吨，环比增215%，同比增2923%；1-10月累计进口氧化铝73.7万吨，同比降43.5%。10月净进口氧化铝为1.3万吨，1-10月累计净出口为143.8万吨。 截至本周五（11月21日）澳洲氧化铝报价在320美元/吨左右，较上周价格持平。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2848元/吨左右，环比降8元。海外运费小幅下跌，北方理论进口利润约-23元/吨。 下游备库仍在进行但现货成交频率预计边际增加 阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(11月13日)全国氧化铝库存量为430.1万吨，较上周增8.3万吨。氧化铝企业发运高效以及汽运费用开始向下波动，电解铝端氧化铝到厂量继续增加;氧化铝企业散装发运增多，袋装库存量继续回落;南北方港口近期均有进口货到港，港口瞬时库存增加;交割仓库、公共仓库、站台堆场和在途库存继续增加。 从数据可以看到，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量，现货市场在长单换月前仍维持偏紧态势。而基差的扩大也将会带动期现商手中的氧化铝转正期货仓单蓄水池中，对现货市场补充有限。但下月长单货已经可以开始销售，预计后续现货成交及到期仓单货流转将增加现货成交频率。 10月氧化铝隐形库存稀少 关注到期仓单转现货流转情况预计远月仓单增加预期 海外铝土矿近期变动有限 9月17日，几内亚新闻称该国新成立的、接管原GAC铝土矿矿权的公司可能在10月份复产，带动今明年铝土矿增产预期，市场调低铝土矿价格预期值70美元左右。 9月17日，几内亚一中资铝土矿企业可能因罢工涉及影响三天生产，整体影响有限。 9月19日，Mysteel调研几内亚配额将公布的消息引发市场担忧，部分矿山已在和当地政府协调。 10月10-22日，几内亚CBK铝土矿公司工人罢工一周，仍未完全结束。 11月初，几内亚宁巴矿业（NMC）启动了铝土矿驳船装运作业，发运此