如何看待当前A股科技行情？

2025年11月22日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、如何看待当前A股科技行情？ 近期，受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响，A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日至11月21日调整幅度达-7.03%，同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大，分别为-11.11%与-12.16%。分行业看，A股科技板块回调时间有先后差异：计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调，目前从高点已调整-9.27%与-11.89%，而电子与通信则与纳指高点时间接近，在10月29日后进入下降区间，目前调整幅度分别为-15.14%与-12.66%。 相关报告 1、《如何看待10月通胀数据公布后的市场走势？》2025-11-162、《AH股市场周度观察（11月第2周）》2025-11-163、《三季报落地或如何影响市场走势？》2025-11-09 A股科技板块调整的原因主要由于美股AI龙头调整传导，与年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降也有一定关系。首先，科技板块受美股AI龙头影响较强，美股回调传导到A股。近期美股AI龙头估值过高引发泡沫讨论，美股AI龙头股价回调，英伟达虽业绩超预期但未能持续提振市场。科技板块因产业链相关、估值对标美股从而受美股龙头影响较强，美股回调传导到A股导致科技板块下跌。其次，年底机构通常进入防御策略阶段，以锁定年度在手资金收益率，策略风险偏好保守对高估值的电子、通信等科技板块影响或较大。第三，近期政策密集出台可能性较低，杠杆资金等交易动力或下降。 展望后市，我们认为本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续。核心原因在于，美股发生AI产业基本面逆转的可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间。从美股看，一方面，AI龙头业绩增长仍然强势。另一方面，美股上市公司回购也较大程度对冲了机构减持压力。在业绩高增和超大规模回购托底下，可能出现高位震荡和个股层面的内部出清，但与2000年那种“科技泡沫整体破裂”的系统性崩塌还相去甚远。就A股而言，当前AI板块行情的发展阶段，大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时期，硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步。这或意味着，AI行情远未进入尾声。 从资金面看，本周不同渠道资金仍然分化，撤离与抄底并存。ETF与北向资金周度净流入，以周五单日最为明显，产业重要股东资金离场减缓，而杠杆资金出现离场迹象。首先，从ETF资金看，多数板块净流入，有抄底表现。中证2000、科创50、红利指数ETF资金延续上周净流入且明显加速，中证500ETF、创业板ETF由进出平衡转为净流入，沪深300ETF虽然在周四前仍为净流出，但周五的大幅流入完全覆盖了前几日流出总额，周度流入为正。其次，北向资金交易量与沪深300ETF本周偏好极为相似，周四前净流入，周五完全收复失地，迎来11月以来的首次大幅增长。第三，大股东减持水平从连续四周增加趋势中反转，回到11月初的水平。第四，杠杆资金明显收缩，两融余额与平均担保比例周度均下降。 二、投资建议 中期来看本轮市场行情或仍未结束，在中长期资金压舱石作用、居民资金入市仍有空间、科技创新政策加码与AI产业趋势向上的多重因素作用下，本轮A股市场行情向上空间犹存。重点围绕四条主线做中期布局： 1）港股科技龙头；2）AI技术革命带来的垂类应用；3）创新药与医疗AI；4）高股息资产配置，可延伸至固收+量化等稳健收益类产品。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、如何看待当前A股科技行情？............................................................................3二、投资建议..............................................................................................................5三、下周展望..............................................................................................................6四、周度市场回顾及展望（11月17日-11月21日）...............................................6风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：近期中美科技板块回调................................................................................3图表3：近期A股科技行业走势...............................................................................3图表4：本周多数ETF资金净流入..........................................................................4图表5：本周北向资金净流入...................................................................................4图表6：本周两融余额下降.......................................................................................4图表7：本周市场平均担保比例下降........................................................................4图表8：本周大股东减持金额回落............................................................................5图表9：11月24日至11月30日国内外经济数据与重要事件...............................6图表10：本周市场主要宽基指数涨跌......................................................................6图表11：本周市场风格指数涨跌..............................................................................6图表12：本周领涨领跌行业.....................................................................................7图表13：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌....................................................7图表14：本周中信一级行业涨跌.............................................................................8图表15：万得全A换手率（%）.............................................................................8图表16：上证指数换手率（%）..............................................................................8图表17：深证成指换手率（%）..............................................................................9图表18：创业板指换手率（%）..............................................................................9图表19：融资余额变化............................................................................................9图表20：次新股指数................................................................................................9图表21：主要行业估值（PB）..............................................................................10图表22：主要行业估值（PE）..............................................................................10 本周市场震荡下跌，成交额较上周回缩，赚钱效应显著下降。从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300、中证2000指数分别下跌5.13%、3.77%和6.78%。本周成交量较上周显著减少，万得全A日均成交额为1.87万亿，较上周减少8.75%。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均比约为25.21%，较上周明显回落，赚钱效应显著下降。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、如何看待当前A股科技行情？ 近期，受美股AI板块高位震荡及海外“AI泡沫”讨论升温影响，A股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从10月29日的高点算起，截至11月21日调整幅度达-7.03%，同期A股科创综指和创业板指调整幅度更大，分别为-11.11%与-12.16%。分行业看，A股科技板块回调时间有先后差异：计算机和传媒分别在9月17日与10月9日达到高点后率先回调，目前从高点已调整-9.27%与-11.89%，而电子与通信则与纳指高点时间接近，在10月29日后进入下降区间，目前调整幅度分别为-15.14%与-12.66%。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 A股科技板块调整的原因主要由于美股AI龙头调整传导，与年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降也有一定关系。首先，科技板块受美股AI龙头影响较强，美股回调传导到A股。近期美股AI龙头估值过高引发泡沫讨论，美股AI龙头股价回调，英伟达虽业绩超预 期但未能持续提振市场。科技板块因产业链相关、估值对标美股从而受美股龙头影响较强，美股回调传导到A股导致科技板块下跌。其次，年底机构通常进入防御策略阶段，以锁定年度在手资金收益率，策略风险偏好保守对高估值的电子、通信等科技板块影响或较大。第三，近期政策密集出台可能性较低，杠杆资金等交易动力或下降。两融余额前半周上升，后半周加速下降，平均担