中药创新领军者,化生药+大健康协同拓增长-公司深度分析

2025年11月21日以岭药业(002603.SZ) 证券研究报告 中药创新领军者，化生药+大健康协同拓增长 以岭药业：以专利中药为核心，化生药与大健康协同发展。 以岭药业成立于1992年，公司自成立以来以络病理论指导专注于专利创新中药的研发、生产和销售，并于2013年和2014年分别成立以岭健康科技有限公司和以岭万洲国际制药有限公司布局大健康与化生药领域，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2024年受呼吸系统类产品社会库存高企、市场需求减弱、对呼吸系统近效期产品计提资产减值损失等因素影响公司业绩阶段性承压；2025年以来，公司业绩进入恢复期，2025年前三季度公司利润端实现恢复性高增长，净利率恢复至历史较高水平。 中药板块：以络病理论为指导，专利中药适应症广泛。 公司以络病理论创新带动中医药产业化，截至目前，公司共有专利中药品种17个，其中11个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，多个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药。公司在心脑血管系统（通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三款核心产品）和感冒呼吸系统（主要为连花清瘟系列）疾病用药领域已处于行业领先地位，为公司收入的主要来源。其他专利品种方面，公司在抗衰老（八子补肾胶囊）、神经系统（益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等）、泌尿系统（夏荔芪胶囊）、糖尿病（津力达颗粒、通络明目胶囊）等领域布局了多个创新产品，其中循证医学证据丰富、获指南推荐及纳入医保目录的品种具有较大增长潜力。 资料来源：Wind资讯 李奔分析师SAC执业证书编号：S1450523110001liben@essence.com.cn 化生药板块：仿制药双注册成果丰硕，首款化药新药上市筹备中。 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@essence.com.cn 在化生药板块，公司已制定“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略。截至2025年中报，以岭万洲已获得美国FDA批准的ANDA产品15个，在FDA审评中1个；利用“欧美共线”的申报政策，将获得美国FDA批准的4个ANDA产品转报国内（3个已获批）；另有13个产品已通过国内一致性评价。同时，以岭万洲继续加大一类创新药研发力度，已有4个创新药品种进入临床阶段，多个创新药处于临床前研究阶段，其中进展最快的品种苯胺洛芬注射液的药品注册申请已于2024年7月受理，公司目前正在进行该产品的上市前筹备工作，该产品有望成为疗效确切、安全性更优的注射类NSAIDs药物，上市后将为术后疼痛患者带来新的治疗选择。 胡雨晴分析师SAC执业证书编号：S1450524080002huyq4@essence.com.cn 相关报告 2025Q1-3利润端恢复性高增，创新管线筑牢长期护城河2025-10-28 大健康板块：依托创新与资源积累，积极布局大健康产业。 公司依托三十余年发展积累的理论创新优势、科研创新优势以及完善的医疗资源和产业资源，积极开拓布局大健康产业。以岭健康以络病理论为指导，构建了五大核心产品系列，包括通络健康心脑系列产品、养精抗衰老增强免疫力系列产品、动形抗疲劳护关节系列产品、静神助眠及改善情绪系列产品、连花呼吸健康系列产品。以岭健康积极打造全渠道营销与会员运营，持续提升品牌影响力，2025年上半年，核心产品怡梦、津力旺、晚必安多次蝉联霸榜多个电商平台的销售TOP榜及成长TOP品牌榜单，怡梦植物饮料荣登第七届iSEE创新品牌百强榜。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为82.46亿元、91.45亿元、100.63亿元，归母净利润分别为12.54亿元、14.62亿元、16.83亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为21.88元，相当于2026年25倍的动态市盈率。 风险提示：行业政策不确定性的风险、药品降价风险、销售推广不及预期的风险、原材料价格波动风险、呼吸道疾病流行趋势的不确定性、新药研发进度不及预期的风险、预测及假设不及预期的风险。 内容目录 1.以岭药业：中药+化生药+健康产业协同发展，业绩重回增长通道...................61.1.中药创新领军者，积极布局化生药和健康产业.............................61.2.股权控制关系清晰，多家参控股公司协同发展.............................71.3.经营状况良好，2025Q1-3利润端实现恢复性高增...........................92.中药板块：以络病理论为指导，专利中药适应症广泛............................112.1.心脑血管类：通参芪循证证据充分，医疗端市占率持续提升.................122.1.1.通参芪临床疗效确切，被纳入多项专家共识及用药指南...............132.1.2.通参芪医疗端市场份额持续增长，零售端市场份额仍有较好的提升空间.172.2.呼吸系统类：疫情影响出清，常态化增长与新品放量值得期待...............192.2.1.连花清瘟：广谱抗病毒的呼吸道疾病治疗药物，疫情后恢复性增长可期.202.2.2.连花清咳片：中成药主导止咳药物市场，转为OTC品种后有望加速放量.212.2.3.芪防鼻通片：变应性鼻炎标本兼治，有望成为临床用药新选择.........222.3.其他专利产品：二线品种具有较大增长潜力..............................232.3.1.八子补肾胶囊：疗效确切的中医抗衰老代表品种，市场前景广阔.......232.3.2.解郁除烦胶囊：面向百亿抑郁+焦虑市场，兼具药效优势与医保支持....252.3.3.益肾养心安神片：用于失眠症治疗的专利中药，增长潜力可期.........262.3.4.夏荔芪胶囊：前列腺疾病专利中药，具有快治慢养的作用特点.........272.3.5.津力达颗粒：2型糖尿病治疗专利中药，获得多项临床指南推荐........272.3.6.通络明目胶囊：糖尿病视网膜病变专利中药，有望惠及更多患者.......293.化生药板块：仿制药双注册成果丰硕，首款化药新药上市筹备中..................303.1.苯胺洛芬注射液：有望成为疗效确切、安全性更优的注射类NSAIDs药物......313.2. XY0206片：复发难治AML临床进展顺利，拓展初治AML联合用药场景........313.3. XY03-EA：急性缺血性脑卒中治疗新药，临床研究稳步推进..................334.大健康板块：依托创新与资源积累，积极布局大健康产业........................345.盈利预测与估值分析........................................................365.1.盈利预测............................................................365.2.估值分析............................................................376.风险提示..................................................................38 图表目录 图1.以岭药业发展历程梳理....................................................6图2.以岭药业三大业务板块及部分代表产品......................................7图3.以岭药业股权结构图......................................................8图4.2011年至2025Q1-3公司营业收入及增速.....................................9图5.2011年至2025Q1-3公司归母净利润及增速...................................9图6.2011年至2025H1公司营业收入拆分（亿元）.................................9图7.2011年至2025Q1-3公司毛利率及净利率....................................10图8.2011年至2025Q1-3公司期间费用率........................................10图9.络病病因病机...........................................................11图10.2020-2024年公立医疗端心脑血管疾病中成药市场份额（按剂型分类）.........17图11.2024年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药市场份额（按产品分类）..17图12.2017年至2024年通参芪在公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药市场的份额变化...........................................................................18 图13.2017年至2024年通参芪在公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药市场的份额排名变化.......................................................................18图14.2017年至2025H1零售终端心脑血管疾病用药（不含高血压）（中成药）销售额及增速...........................................................................18图15.2017年至2025H1零售终端通参芪销售额及增速（单位：亿元；%）............18图16.2017年至2025H1零售终端心脑血管疾病用药（不含高血压）市场重点品种市场份额变化.......................................................................19图17.2019-2024年公立医疗端呼吸中成药市场规模...............................20图18.2017-2025H1零售端感冒清热中成药市场规模..............................20图19.南方省份哨点医院报告的流感样病例%.....................................21图20.北方省份哨点医院报告的流感样病例%.....................................21图21.2019-2024年公立医疗端咳嗽药市场规模...................................22图22.2017-2025H1零售端止咳祛痰中成药市场规模...............................22图23.2015-2021年全球抗衰老市场规模.........................................25图24.2022年中国消费者进行抗衰老的途径......................................25图25.2019-2024年公立医院抗抑郁药销售额（亿元）.............................25图26.2019-2024年公立医院抗焦虑用药规模（亿元）.............................25图27.解郁除烦胶