12月FOMC前的“人造迷雾”

2025-11-23 宋雪涛国金证券王泰华

核心观点：美联储当前处于“人造迷雾”状态，通过制造降息悬念和预期管理来引导市场，但9月非农数据显示失业率持续上行，暗示12月继续降息的必要性。
关键数据：
- 9月失业率从4.32%升至4.44%，接近9月SEP预期的年末4.5%水平。
- 永久失业人数快速增加，全职就业率大幅收窄。
- 9月新增就业11.9万人，但6月和8月为负增长，就业疲软程度被低估。
- 美国政府停摆影响尚未完全消除，10-11月失业率可能进一步上升。
- 关税通胀压力缓解，酒精饮料关税传导至居民负担近90%。
研究结论：
- 12月不降息将加剧实体经济走弱风险，并导致美股AI叙事波动加大。
- 货币政策预期管理混乱，可能导致史上最割裂的议息决议。
- 基准情形：12月继续降息，明年上半年以季度频率延续，年中达3%-3.25%区间。
- 联储主动扩表计划可能提前至2026年上半年，最早明年3月明确扩表。
风险提示：
- 特朗普政策不确定性加大，金融市场动荡和美元流出。
- 全球经济受关税影响加剧，2026年全球同步宽松幅度超预期。
- 技术突破导致制造业回流，美国生产成本降低，信用需求激增。
- 数据测算存在误差。