固收周报：关注机构季节性配置会否开启

——固收周报（11月17日-11月21日） 2025证11证22证 ⚫本周债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走陡 分析师 本周（11/17-11/21）债市收益率整体上行，主要受股债跷跷板、地缘影响与地产贴息预期等影响,截至11/21，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.85BP、+0.57BP、-0.56BP收于2.16%、1.82%、1.40%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.69BP、+1.22BP收于34.1BP、41.6BP。证证10Y证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证 刘雅坤证17887940037证liuyakun_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130523100001 ⚫下周债市展望：临近月末关注资金面跨月情况 基本面来看，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 周欣洋证010-80927726证zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524080001 供给方面，11/17-11/23证证证证证证证证证证证证证证证证1870证证证证证证证证1846.59证证证证证证证5338.3证证证证证证证证证证3980.17证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-1223.2证证证-1004.07证证证-1752.9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.4证证证证0.8证证证证证证证证证证证证证证证证证99.6%证证证证证证证证证证证证证2021-2024证证证证证证98.9%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证101.1%证91.5%证证证证证证证证证证证证证2021-2024证证证证证证证证99.5%证95.1%证证 研究助理：张岩东证15210804363证zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资金面来看，11/17-11/21证证证证7证证证证证证证5540证证证证证证证证证证证证5000证证证证证证证证证证证证证证证证证证DR001/DR007证证证11/17证证-5BP证0BP证1.32%证1.5%证证证证证证证证3M证1Y证证证证证证证-1BP证0BP证1.58%证1.64%证1Y-3M证证证证证证证证1BP证6BP证6M-3M证证证证证证证证1BP证4BP证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 风险提示 1.证证证证证证证证证证证证证证证证证证2.证证证证证证证证证证证证证3.证证证证证证证证证证证证证 ⚫债市策略：债市短期或震荡为主，关注机构配置会否加速 后续关注四方面变化：1）经济数据显示供需收缩，后续PMI的触底回升情况、2）临近跨月资金面的季节性收紧，央行的流动性投放情况、3）央行三季度货政执行报告加入“跨周期调节”后续降息情况、4）机构的跨年配置行情。 1）基本面：证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证2.9%证证证3.0%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2）资金面：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3）央行三季度货币政策执行报告：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4）机构配置或将加速，关注跨年行情：证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2024证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证528证证&406证证证1677证证&631证证证证2023证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-699证证&-49证证证153证证&874证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2021-24证11证证证证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5-10BP证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 在以上因素的基础上，近期债市缺乏明显主线下，短期市场交易逻辑可能仍主要围绕股债跷跷板、公募费率新规落地等政策预期展开。在当前基本面边际转弱、央行呵护资金面宽松，但强调跨周期调节的情况下，债市仍“上有顶、下有底”，短期可能维持横盘震荡，关注机构的跨年配置行情开启情况。策略方面，在震荡市中建议保持久期适中，逢调整买入。短端方面，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1.4%证证证证证证证证证证1.4%证证证证证证证证证证证证证证证证长端方面，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡回升，收益率曲线走陡...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证...........................................................................................5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证......................................................................10三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡回升，收益率曲线走陡 本周（11/17-11/21）债市收益率整体上行，主要受股债跷跷板、地缘影响与地产贴息预期等影响,截至11/21，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.85BP、+0.57BP、-0.56BP收于2.16%、1.82%、1.40%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.69BP、+1.22BP收于34.1BP、41.6BP。本周10Y收益率整体上行，背后对应1）外围及国内风险偏好变化带来股债跷跷板、2）地产贴息政策等预期扰动。 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 具体来看： 11/17（周一），债市利率小幅下行。一方面，由于央行公开市场操作7D OMO+买断式逆回购净投放近万亿元，资金面整体均衡；另一方面，中日摩擦下避险情绪升温下支撑债市行情，双重因素推动下债市走强。10证证证证证证证证证0.31BP证证1.81%证1证证证证证证证证证0.4BP证证1.41%证 11/18（周二），债市收益率震荡为主。债市全天交投情绪清淡，主要仍是受到股债跷跷板影响，收益率震荡为主。10证证1证证证证证证证证证证证1.81%证1.41%证 11/19（周三），债市走势纠结，股债跷跷板小幅演绎。尽管短期资金面仍较为宽松，受主要股指止跌企稳和海外美债收益率集体上涨影响，债市交投略有承压，10证证证证证证证证证0.58BP证证1.82%证1证证证证证证证证证0.29BP证证证1.41%证 11/20（周四），债市收益率震荡下行。一方面股市高开低走，股债跷跷板效应下市场偏好有所减弱；另一方面，盘中市场对地产贴息政策出现预期博弈扰动债市收益率盘中波动。二者共同影响下，10证证证证证证证证证0.44BP证1.81%证1证证证证证证证证证0.13BP证1.4%证 11/21（周五），股债商齐跌，资金转松对债市提振有限。周五海外权益市场波动较大，全球风险资产普跌，国内市场情绪受影响，股债商均下行，尽管资金情绪转松但提振效果不大。10证证证证证证证证证0.31BP证证1.82%证1证证证证证证证证证0.32BP证证1.4%证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 二、下周展望与策略 （一）债市展望：临近月末关注资金面跨月情况 1、基本面来看：生产指标表现回落、房地产成交同比表现下行、物价板块表现有所分化。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 生产方面，各指标全面回落。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PTA证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2.65证证证证证2.61证证证证证0.62证证证证证72.91%证71.07%证82.17%证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 需求端多数回落，地产成交回落明显。证证证证证证证证证证30证证证证证证证证证证证证证证证24.94%证100证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证45.24%证证证证证证证证证证证证证12.64%证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 物价指数本周有所分化。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证(证证证证证证)证证证证证证-0.74%证0%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.9%(证证证证证证)证证证证证证证证证证证证10.3%证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证