向新图强谋突破，国内外双向发力

圆通速递（600233.SH）物流 2025年11月22日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)3,422.54流通股本(百万股)3,422.54市价(元)16.81市值(百万元)57,532.89流通市值(百万元)57,532.89 敢为人先的综合性快递物流运营商。圆通速递创立于2000年，2003年率先提出“全年无休”，2005年率先与电商开启“线下线上”融合新模式；2009年与IBM合作研发自主知识产权的核心业务（金刚）系统；2016年率先在行业内上市。目前，公司以快递服务为核心，推进数字化、智能化发展，积极布局物流生态，深化拓展国际市场。 快递服务：多维度追赶龙头，智能化升级可期。1）完善资产布局，夯实发展根基。公司近年来保持较为稳健的资本开支节奏，2024年投入超67亿元，全年规模超过中通位居“通达系”快递公司首位，逐步缩小与中通在累计投入规模上的差距；2025年前3季度累计投入超63亿元，主要用于广州、义乌等核心区域的土地购置、转运中心设备升级改造及运输设备汰换等。持续的资产投入助力公司优化产能布局、提升处理能力及效率、增强网络运行稳定性，为提升市场份额、降低运营成本提供重要支撑，同时也体现了公司对其长期发展的信心。2023年，公司快递业务量市占率超越韵达，成为行业第二，并在2024年及2025年前3季度保持了领先行业的件量增速，实现了市占率的进一步提升。2）多维降本增效，数智赋能网络。公司持续强化核心成本精细管控，深挖成本降幅空间。2025年H1，公司单车装载票数同比提升超7%，单票运输成本0.37元，同比下降0.06元；人均效能提升超13%，单票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元；该等单票核心成本合计0.64元，对标中通（单票运输成本+单票分拣成本）略高0.01元。此外，公司“一号工程”项目持续赋能加盟商降本增效，截至2025年H1，加盟商已实现全覆盖。未来，公司将继续强化人工智能等先进技术与全链路业务场景的深度融合，深化各项降本核心举措。3）优化结构改善服务，增强品牌溢价。业务拓展方面，2025年H1，公司散单和逆向物流快件同比增长超112%。服务改善方面，2025年H1，公司全程时长同比下降8.58%、快件遗失率同比下降超59%、虚假签收率同比下降超21%、重复进线率同比降幅达16%。从A股“通达系”快递上市公司披露的月度经营数据上来看，2024年以来，公司单票收入持续领先于韵达、申通。4）“反内卷”有望提升盈利弹性。“反内卷”背景下，公司8-10月单票快递收入实现环比逐步提升；考虑到Q3中7月价格竞争仍较为激烈，若“反内卷”持续推进叠加消费旺季，Q4盈利弹性有望进一步释放。同时，预计“反内卷”政策会对低价件形成一定冲击，客户及产品结构的差异或将推动行业竞争格局分化，公司有望凭借自身优势实现利润增长与份额提升并进。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 海外市场：积极布局，筑高壁垒。公司基于自有机队、优质航线、网络布局等优势资源，着力拓展国际快递、国际货运及供应链业务，并不断强化国内外业务协同，增强跨境全链路物流服务能力，国际综合服务能力稳步提升。截至2025年H1，公司自有航空机队数量13架，已累计开通150多条货运航线。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为755.28、828.11、908.59亿元，归母净利润分别为42.36、45.87、50.63亿元，每股收益分别为1.24、1.34、1.48元，对应11月21日收盘价的PE分别为13.6X/12.5X/11.4X。公司是国内领先的综合性快递物流运营商，近几年持续提升快递服务质量、强化降本增效，同时积极布局海外市场，综合竞争力有望不断增强。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、海外业务发展不及预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 圆通速递：寻创新谋发展，国内外齐发力..................................................................4综合性快递物流运营商，深耕主业同时布局海外................................................4快递行业贡献主要业绩，趋势向好盈利边际改善................................................6快递服务：提质增效，数智赋能................................................................................7持续推动产能升级，综合实力稳步提升..............................................................7深化成本精细管控，数智赋能未来可期..............................................................9改善服务增强品牌溢价，“反内卷”下盈利逐步释放........................................14海外市场：积极布局，筑高壁垒..............................................................................16深化推进国际化战略，增强全链路服务能力.....................................................16盈利预测及投资建议.................................................................................................17风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2025年Q3）............................................................5图表3：公司管理团队经验丰富（截至2024年末）...............................................5图表4：2016-2025H1公司营业收入构成（亿元）.................................................6图表5：2016-2025H1公司毛利构成（亿元）........................................................6图表6：2016-2025Q1-3公司营业收入变化............................................................6图表7：2016-2025Q1-3公司归母净利润变化........................................................6图表8：2016-2025Q1-3公司扣非归母净利润变化.................................................7图表9：2016-2025Q1-3公司ROE（加权）变化...................................................7图表10：2025年Q1-Q3公司盈利变化...................................................................7图表11：2016-2025H1公司资本开支变化..............................................................8图表12：2016-2025H1资本开支规模对比（亿元）...............................................8图表13：2016-2025H1公司土地使用权账面价值变化...........................................8图表14：2024-2025H1土地使用权账面价值对比（亿元）....................................8图表15：2016-2025H1公司房屋及建筑物账面价值变化.......................................8图表16：2024-2025H1房屋及建筑物账面价值对比（亿元）................................8图表17：2017-2025Q1-3公司快递业务量变化......................................................9图表18：2018-2025Q1-3快递业务量增速对比......................................................9图表19：2017-2025Q1-3公司快递业务量市占率...................................................9图表20：2017-2025Q1-3快递业务量市占率对比...................................................9图表21：公司快递服务流程...................................................................................10图表22：2024年公司单票快递成本构成（元）....................................................10图表23：2016-2025H1公司单票快递成本变化....................................................10图表24：2016-2025H1公司单票核心成本变化....................................................10图表25：2024-2025H1单票核心成本对比（元）.................................................10图表26：2018-2025H1公司自有干线运输车辆数量变化......................................11图表27：2020-2025H1公司单车装载票数同比增速变化......................................11图表28：2016-2025H1公司单票运输成本变化....................................................11图表29：2024-2025H1