出口货量延续韧性——每周高频跟踪20251122

债券周报2025年11月22日 【债券周报】 出口货量延续韧性 ——每周高频跟踪20251122 11月第三周，北方施工停工范围加速扩大，投资品供需两弱的特征显现，新房与二手房成交均沿季节性运行，前者略有企稳。通胀方面，食品价格由涨转跌，猪肉与蔬菜价格拖累有所扩大。出口方面，集运价格继续分化，SCFI走弱而CCFI偏强，港口运输量环比前周走弱，淡季影响渐显。投资方面，水泥价格跌幅继续扩大，螺纹钢表观需求改善、去库加快但更多由供给收缩带来。地产方面，新房沿季节性回稳抬升，二手房继续走弱，二者同比维持负增长。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，淡季影响下基本面因素对债市的影响进一步减弱，年内政策预期不强，市场聚焦次年或“靠前发力”。数据来看，10月公布经济数据显示月度经济增长或恰好持平四季度所需目标增速4.5%附近，11-12月基数较10月还将进一步走高，关注内需分项的读数回落，但预计11-12月出口扰动因素减弱、韧性或继续支撑生产。政策方面，房地产政策预期略有抬升，但从季节性因素考虑，关注落地对短期价格走势影响，整体看年尾宏观政策的扰动或比较可控，考虑2026年一季度面临高基数，更需关注次年初财政政策等或靠前布局。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（1106-1121）：保持合理的利率比价关系，财政力度要给足》2025-11-21《【华创固收】年底主线酝酿期，关注中低价、大盘——可转债周报20251118》2025-11-18《【华创固收】存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿》2025-11-16《【华创固收】如何理解央行的利率比价？——债券周报20251116》2025-11-16《【华创固收】淡季影响，投资节奏逐步放缓——每周高频跟踪20251116》2025-11-16 通胀高频：食品价格下跌。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.09%、-0.08%，由涨转跌。 进出口高频：集运价格分化，SCFI继续走弱。其中北美航线运输需求增长乏力、运价持续下跌。港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-5.4%、-1.1%，本周同比分别+3.1%、+0.4%，淡季影响下，较上周继续走弱。 工业高频：开工率多数继续下探 （1）动力煤：煤价涨幅明显收窄。供暖季开启、南方寒潮，电煤消费需求提升；但产地外运能力增强，叠加下游对涨价接受度下降，煤价环比走平。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格由涨转跌。美联储鹰派言论、9月非农数据超预期偏强令12月降息预期弱化，美元走强压制铜价。 投资相关：新房成交小幅企稳，二手房走弱 1、水泥：水泥价格跌幅扩大。水泥价格环比-0.62%。北方气温下降，施工项目逐步收尾，需求显著下滑；其他地区受制于地产投资走弱，需求也低于同期，水泥成本支撑不足，价格继续走低。 2、地产：（1）新房成交季节性企稳。11月14日-11月20日，30城新房成交面积193.6万平方米，环比+22.5%，同比-23%，酝酿月末冲刺行情，新房成交按季改善。（2）二手房成交小幅下探。环比-3.8%，同比-7.6%，高基数影响减弱，同比降幅继续收窄。 消费相关：11月中上旬乘用车零售延续负增 1、汽车：11月1-16日，全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年11月同期下降14%，较上月同期下降6%，高基数扰动延续。 2、原油：价格由涨转跌。美联储鹰派言论强化美元走势，新一轮乌克兰问题会谈、地缘政治因素或有缓和，压制油价。 风险提示：“宽信用”效果不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：出口货量延续韧性.................................................................................4 （一）通胀相关：食品价格下跌.....................................................................................5（二）进出口相关：集运价格分化，SCFI继续走弱....................................................5（三）工业相关：生产开工率多继续下探.....................................................................5（四）投资相关：新房成交小幅企稳，二手房走弱.....................................................7（五）消费：11月中上旬乘用车零售延续负增.............................................................7 二、风险提示.............................................................................................................................8 图表目录 图表1 11月第三周（11月15日-11月22日）高频数据一览表..........................................4图表2猪肉跌幅扩大（周度环比）........................................................................................5图表3蔬菜价格由涨转跌（周度环比）................................................................................5图表4 CCFI、SCFI周环比继续分化（%）..........................................................................5图表5截至11月16日，港口吞吐量月均同比偏强（%） ..................................................5图表6螺纹钢库存加速去化....................................................................................................6图表7沥青开工率继续走弱....................................................................................................6图表8铜价由涨转跌（元/吨）...............................................................................................6图表9玻璃期货价格加速下探（%）.....................................................................................6图表10水泥价格延续低位（%）...........................................................................................7图表11多数地区价格跌幅扩大（%）..................................................................................7图表12新房成交开启季节性回升..........................................................................................7图表13二手房成交面积情况..................................................................................................7图表14 11月前两周乘用车零售同比与环比延续负增..........................................................8图表15国际油价加速走弱......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：出口货量延续韧性 （一）通胀相关：食品价格下跌 食品价格小幅下跌。本周（11月15日-11月22日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.74%，蔬菜价格环比-1.32%，均较上周走弱。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.09%、-0.08%，由涨转跌。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格分化，SCFI继续走弱 SCFI跌幅扩大，CCFI延续上涨。本周CCFI指数环比+2.6%，SCFI环比-4.0%。集装箱运输市场基本稳定，远洋航线市场运价呈现调整行情。其中北美航线方面，运输需求增长乏力、运价持续下跌。上海港出口至美西、美东运价环比-9.8%、-8.3%。 港口运输量方面，11月10日-11月16日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-5.4%、-1.1%，本周同比分别+3.1%、+0.4%，淡季影响下，较上周继续走弱。 BDI、CDFI指数涨幅进一步扩大。伴随两大洋市场远程矿货盘增多、铁矿石需求增长，成交氛围持续转暖，干散货日租金较大幅度反弹。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：生产开工率多继续下探 煤价涨幅收窄明显。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+0.26%，涨幅显著收窄。需求方面，供暖季开启、南方寒潮共振，电煤消费需求提升。本周，沿海八省电厂 日耗185.8万吨，环比上涨5.5万吨，存煤可用天数17.9天，库存3327.6万吨。价格方面，本周铁路运输通畅、外运能力增强，叠加下游用户对前期偏高煤价接受度持续回落，港口煤价环比持平。 螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB40020mm）现货价格环比+1.2%，前周涨0.2%。库存方面，本周螺纹钢社会库存环比-3.83%，去库斜率进一步加快。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下滑，推升表观需求改善：建材表观需求环比+5.3%、螺纹环比+6.8%，但主要由供给收缩带来。 沥青开工率加速回落。本周沥青装置开工率环比-4.2pct至24.8%，同比-7.0%。当前沥青出货仍处于往年同期低位，项目赶工对需求有一定支撑，但整体有限，以刚需采购为主。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价由涨转跌。本周长江有色铜、LME铜均价环比均在-0.9%左右。美联储降息节奏分歧扩大，鹰派言论降低12月降息预期，叠加9月非农数据意外反弹强化鹰派预期，美元指数快速上涨、压制铜